Curb Your Enthusiasm adalah serial televisi HBO terkenal yang ditayangkan selama delapan musim dalam dekade terakhir. Protagonis dan pencipta serial ini adalah Larry David, versi Woody Allen yang kasar, kering, dan puas diri.
Judul tersebut berasal dari gagasan David bahwa orang, dalam hubungan sosial, cenderung tampil lebih positif dan antusias daripada yang sebenarnya. Sikap ini tidak berasal dari keinginan untuk diterima, tetapi dari gagasan yang tersirat untuk menjadi lebih baik dari lawan bicara. Siapa yang biasanya dalam suasana hati yang buruk dan siapa yang merasa kesal dan mengajak yang lain untuk tenang, melakukannya dengan benar, bukan untuk berkembang.
Sedikit ketenangan tidak akan merugikan bursa saham (dan sampai batas tertentu juga obligasi) sama sekali. Dalam beberapa minggu terakhir, banyak ahli strategi telah menaikkan target akhir tahun mereka, tetapi target baru, meskipun agak agresif, telah tercapai atau akan tercapai dalam waktu seminggu jika kita terus meningkatkan kecepatan beberapa hari terakhir. Tentu, dapat dimengerti dan dibenarkan untuk merayakan kegagalan Fed untuk mengurangi dan Eropa keluar dari koma, tetapi liburan berubah menjadi perayaan permanen yang mulai bergerak ke atas.
Melanjutkan pada tingkat ini, pada akhir 2013 kita akan mencapai level (1850-1900) yang ditunjukkan oleh konsensus ahli strategi untuk SP500 pada akhir 2014. Komentator seperti Larry Fink dan Bill Gross berbicara tentang gelembung dan gelembung nyata yang mulai terlihat di hampir semua kelas aset. Memang, kontras antara kebijakan moneter yang dilakukan (dan obligasi yang dihargai) seolah-olah kita berada dalam resesi buntu yang dalam di satu sisi dan, di sisi lain, pasar saham yang mengadopsi valuasi pertumbuhan yang kuat tidak bisa pergi. tanpa disadari, dan kelipatan dari siklus positif yang berkelanjutan dari waktu ke waktu.
Inilah perbedaan antara gelembung yang terbentuk pada akhir 2013 dan pengalaman sebelumnya pada 1999-2000 dan 2007, ketika inflasi dan suku bunga jangka pendek sekitar 5 persen dan PDB tumbuh dua kali lebih cepat dari saat ini. Perbedaan terbesar, bagaimanapun juga, terletak pada pengalaman subjektif dari peningkatan ini. Dalam dua gelembung sebelumnya telah tercipta rasionalisasi, yaitu sebuah narasi, yang dunianya telah memasuki fase baru. Nadanya tinggi. Pada tahun 1999-2000 revolusi teknologi dan singularitas muncul (istilah yang dipinjam dari fisika yang membayangkan lubang hitam kecerdasan buatan yang akan menelan dan mempercepat sejarah manusia di luar semua imajinasi).
Pada tahun 2007 kami menyambut stabilitas yang baru ditemukan, pertumbuhan yang kuat tanpa inflasi, mengatasi siklus, sesuatu yang sama kuat dan menggairahkan dalam ekonomi seperti gagasan keabadian bagi kami manusia miskin. Kali ini tidak ada retorika. Tidak ada yang mengharapkan pembangunan kota surgawi di atas bukit dan tidak ada yang memuji kemajuan ilmu ekonomi yang agak didiskreditkan. Sebaliknya, kita semua tahu, di dalam hati kita, bahwa kita berperilaku sebagaimana kita berperilaku karena polisi telah mengumumkan bahwa mereka akan dikurung di barak mereka selama beberapa bulan lagi.
Kami merasakan kegembiraan aneh yang menyelimuti orang-orang biasa (bukan pencuri profesional) ketika mereka menyadari bahwa mereka dapat mencuri selai tanpa mendapat hukuman. Kami tahu bahwa suatu hari pesta akan berakhir dan legalitas tarif akan dipulihkan, tetapi kami berpikir bahwa, ketika saatnya tiba, polisi akan kembali turun ke jalan secara perlahan dan, setidaknya pada awalnya, secara praktis tidak bersenjata.
Kami tidak berpikir untuk bangun pada suatu pagi dengan tank di jalan, yaitu dengan tabrakan, dan pertama-tama kami menjelajah dengan ketakutan dan kemudian dengan keberanian yang lebih besar ke daerah-daerah kota yang kami tahu terlarang. Kita tidak merasa sebaik dan berbudi luhur seperti pada siklus-siklus sebelumnya, tetapi anehnya kita merasa bebas. Dan dalam beberapa kasus kita mulai menjadi kurang ajar. Polisi punya banyak alasan untuk tidak turun ke jalan. Bernanke berada di akhir masa pemerintahannya dan hanya pada bulan Maret Yellen akan menggantikannya. Lebih baik tunggu. Lalu ada bentrokan di Washington atas utang dan pajak. Sekarang ada gencatan senjata, tetapi mulai Februari dan seterusnya pulih dan tidak ada yang tahu apa yang akan terjadi.
Lebih baik tunggu. Data makro, untuk bagian mereka, mengecewakan atau, jika kuat, kualitasnya meragukan karena berasal dari minggu-minggu penutupan kantor pemerintah. Lebih baik tidak melakukan apa-apa. Peluncuran perawatan kesehatan Obamacare yang membingungkan dan gagal untuk semua melumpuhkan bisnis dan membuat pembeli polis ragu (yang bahkan tidak bisa membelinya). Lebih baik tidak terlihat di sekitar.
Penghasilan perusahaan keluar dengan baik, meskipun ada beberapa pengecualian penting. Dolar yang lemah mulai membantu. Namun, sulit untuk tidak berpikir bahwa pendapatan yang kurang cemerlang tidak akan menjadi penghalang bagi kebangkitan pasar saham. Ketika uang itu ada di jalan, pertama Anda pergi untuk mengambilnya dan kemudian, akhirnya, Anda bertanya-tanya apakah benar uang itu ada di sana.
Lalu ada anggapan bahwa data negatif sebenarnya positif, karena menyurutkan kembalinya polisi ke jalanan. Tapi itu tidak berhenti di situ dan seseorang secara bertahap menjadi yakin bahwa fase Kebebasan Besar akan berlangsung bahkan setelah data menjadi positif secara permanen karena pemerintah dan Fed, kali ini, menginginkan inflasi dengan sepenuh hati. Dan kemudian, Anda akan melihat, dikatakan bahwa inflasi menguntungkan perputaran perusahaan dan kemampuan mereka untuk menaikkan harga dan menjaga marjin tetap tinggi.
Lalu, mengapa berharap untuk peningkatan batas kecepatan dan mengapa tidak lari saja untuk mengumpulkan uang di jalan tanpa mengalami terlalu banyak masalah? Untuk empat alasan.
Yang pertama adalah bahwa reli yang terlalu cepat akan mempermalukan bank sentral, yang kadang-kadang akan dipaksa untuk membunyikan pedang mereka (tetapi sebenarnya tidak menggunakannya) untuk menciptakan volatilitas (dan kita tahu bahwa volatilitas menghasilkan lebih banyak kerugian daripada keuntungan di sebagian besar portofolio). Misalnya, The Fed dapat, seperti yang diminta oleh Bill Gross, menggunakan langkah-langkah kehati-hatian makro seperti menaikkan deposit untuk pembelian saham dengan margin (yang telah terhenti di 50 persen selama beberapa dekade). Itu akan menjadi ukuran yang dapat dielakkan dengan sempurna melalui penggunaan turunan, tetapi nilai simbolis dari gerakan itu akan dipahami oleh semua orang dan akan memperlambat kenaikan untuk beberapa waktu.
Yang kedua adalah bahwa kenaikan yang tidak teratur membawa serta alokasi modal yang tidak optimal, cara yang sopan untuk mengatakan bahwa banyak uang terbuang sia-sia dengan mengejar saham yang naik hanya karena naik (dan bukan karena keuntungan khusus mereka, jika ada). Richard Koo berpendapat selama bertahun-tahun bahwa gelembung Internet menyebabkan perusahaan besar Jerman membayar lebih tinggi kepada perusahaan teknologi yang mereka beli di Amerika dan yang sudah tidak berharga dua tahun kemudian. Lubang yang kemudian muncul di neraca mereka membuat Jerman menekan ECB untuk mempertahankan suku bunga rendah secara tidak normal.
Hasilnya adalah bank-bank Jerman, mencari imbal hasil, secara agresif berinvestasi di obligasi Italia, Spanyol, dan Yunani, menciptakan surplus modal yang disia-siakan dengan sendirinya. Itu mengikuti, pada tahun 2011, penarikan Jerman dari Mediterania dan runtuhnya ekonomi kita, yang sekarang berada di pinggiran.
Yang ketiga adalah, dalam kegembiraan reli, kami telah mengabaikan garis panjang risiko eksogen yang pernah membuat kami sangat khawatir. Geopolitik telah hilang sama sekali, dengan asumsi implisit bahwa dunia akan tetap damai selamanya. Kekeringan, gempa bumi, angin topan, dan tindakan lain yang mungkin membuat langit marah hilang dari masa depan kita. Epidemi, yang sering menyebabkan koreksi pasar saham yang signifikan pada musim dingin dekade terakhir, benar-benar terhapus dari pikiran kita bahkan jika antibiotik kita semakin lemah menghadapi bakteri yang semakin kuat.
Semakin banyak gelembung mengembang, semakin berbahaya risiko ini terulang kembali. Keempat, krisis Eropa berada dalam fase remisi siklus. Utang banyak negara, bagaimanapun, diam-diam terus bertambah, terlepas dari perayaan kita. Menurut perkiraan Citi, utang Italia akan menjadi 2014 persen dari PDB pada akhir tahun 136, utang Portugis akan meningkat menjadi 144 dan utang Yunani menjadi 192. Perlambatan moderat dalam pertumbuhan global, koreksi pasar saham, atau petunjuk kemungkinan tingkat suku bunga mendaki mereka akan menemukan Eropa yang masih sangat rapuh.
Risiko ini tidak perlu diberi harga. Tidak rasional membungkus kepalamu sebelum pecah. Namun, penting untuk mengingat keberadaan mereka sebelum terbawa suasana dan menggunakan tingkat pengungkit yang berbahaya. Kendalikan antusiasme Anda.
