Di Amerika Serikat dan Eropa ada risiko menyaksikan kebijakan ekonomi yang ditakdirkan untuk mengikuti "kegagalan" bank sentral, terlibat dalam pengejaran yang melelahkan di belakang kurva suku bunga untuk membendung inflasi dan segera setelahnya untuk mencegah resesi yang terlalu parah. Ini adalah skenario yang akan menyebabkan lebih banyak kerusakan ekonomi, yaitu zona euro, yang meskipun mata uang tunggal terus memiliki kebijakan fiskal otonom dan hubungan asinkron dengan pasar keuangan yang membeli surat utang negara. Faktanya adalah bahwa di AS pada kuartal pertama tahun 2022 pertumbuhannya negatif (-1,6%), dengan revisi turun yang besar untuk konsumsi. Yang lebih signifikan adalah data kepercayaan bisnis, yang turun jauh lebih banyak dari ekspektasi analis dalam survei bulan Juni. Carlo Ambrogio Favero, ahli ekonomi makro, mengarahkan Departemen Keuangan Bocconi dan merupakan peneliti utama di Pusat Penelitian Kebijakan Ekonomi.
Apakah dilema bank sentral telah diselesaikan demi resesi?
“Saya akan mengatakan tidak, karena berbagai alasan. Dan bagaimanapun juga, dilema nyata yang harus diselesaikan menjadi perhatian ECB, Fed menghadapi skenario yang lebih mudah untuk dihadapi. Di AS, inflasi didorong oleh ekspansi permintaan yang besar yang dibangun dengan kebijakan Biden untuk menghadapi pandemi. Masalah perang sebagian sudah diserap kembali dengan reorganisasi mekanisme penawaran agregat. Di Eropa, bagaimanapun, inflasi bergantung pada kejutan di sisi penawaran. Efek dari kebijakan moneter yang ketat kurang resesif dalam menanggapi guncangan permintaan (FED).
Kami berasal dari sepuluh tahun kebijakan moneter ekspansif, banyak sistem ekonomi telah terbiasa dengan tarif rendah atau mendekati nol. Konsekuensi apa yang belum pernah terjadi sebelumnya yang dapat ditimbulkan oleh kenaikan tarif dalam situasi internasional khusus ini?
«Kurva imbal hasil di AS homogen, di Eropa harus demikian menghindari risiko fragmentasi. Bagaimanapun, saya akan membedakan siklus ekonomi yang ditentukan oleh kebijakan moneter dan tren ekonomi yang ditentukan dalam jangka menengah-panjang oleh produktivitas dan demografi. Produktivitas dan struktur demografis saat ini mengarah pada perkiraan kurs riil ekuilibrium positifbahkan dalam beberapa tahun terakhir".
Oleh karena itu, tidakkah seharusnya kita mengharapkan penyimpangan yang "tak terduga" dalam beberapa bulan mendatang?
“Kebijakan moneter juga harus melihat keseimbangan suku bunga jangka panjang. Dan proses kenaikan suku bunga ini tentunya mendekatkan kita pada situasi keseimbangan. Meskipun demografi Barat sangat menderita, meskipun banyak yang menua, ekonomi terus tumbuh”.
Kembali ke pertanyaan awal: resesi yang akan datang akan ringan dan mudah diatur, jadi jangan khawatir dengan dilemanya?
"The transisi ke hijau itu membuat kebangkitan besar produktifitas. Produktivitas dan demografi dengan mudah mengizinkan kebijakan suku bunga mendekati 2%. Memang, struktur ekonomi saat ini mendekati tingkat yang lebih tinggi”.
Reposisi global keberpihakan geopolitik juga mendefinisikan kembali posisi strategis mata uang global. Apa yang harus kita harapkan untuk nilai tukar euro-dolar?
“Eropa memiliki tugas yang jauh lebih sulit daripada AS, itu harus ditegaskan kembali. Saya memperkirakan dolar akan menguat, karena ketidakpastian tentang inflasi bagaimanapun juga akan menyebabkan masalah fragmentasi di Eropa. Perspektif adalah paritas. Saya tidak melihat situasi politik dan ekonomi yang mampu melihat euro lebih tinggi dari dolar. Oleh karena itu, pergerakan kedua mata uang di sekitar paritas akan menjadi tolok ukur untuk memprediksi masa depan”.
Apakah pertikaian kedua mata uang itu juga akan menjadi senjata untuk mengevaluasi kembali kuota ekspor kedua sisi Atlantik?
"Dalam beberapa bulan mendatang, transaksi keuangan dan pergerakan modal akan menentukan keseimbangan kekuatan, bukan neraca perdagangan saat ini".
Jika kebijakan moneter ECB terbukti tidak efisien untuk mengelola ekonomi yang masih sangat berbeda satu sama lain, apakah kita akan menemukan risiko stabilitas di zona euro dalam agenda lagi?
“Ini adalah skenario ekstrim. Geopolitik telah memperkuat Uni Eropa dalam beberapa bulan terakhir, konsekuensi dari ledakan mata uang tunggal bahkan tidak terbayangkan. Bahkan setiap proyek keluar euro tunggal akan menjadi kesalahan, Brexit ada untuk dilihat semua orang. Untuk Italia itu bahkan berarti menemukan dirinya dalam situasi suku bunga obligasi publik yang tidak dapat dikelola secara total ”.
Inflasi menghadapkan kita pada kerapuhan energi yang ekstrim di negara kita. Mungkinkah ini kunci untuk memperluas jangkauan persediaan kita?
“Tentu saja ya, antara lain kami beruntung dapat mengandalkan perdana menteri seperti Mario Draghi dan pemerintahan yang telah banyak bergerak ke arah ini. Inflasi tentu saja merupakan peluang untuk memodernisasi kebijakan industri kita, "lapisan perak" yang disebut orang Inggris. Dan pada saat yang sama merupakan peluang untuk mengurangi sebagian ukuran utang negara kita dibandingkan dengan indikator ekonomi makro utama. Jika politik mampu mengelola fase ini dengan cara terbaik, kita juga dapat melupakan pertumbuhan rendah dan produktivitas rendah selama 30 tahun terakhir”.
