Setelah S&P menurunkan peringkat Italia, peringkatnya naik risiko langkah serupa di Spanyol, yang akan kehilangan status Investment Grade. Menganalisis satu kategori investor dengan portofolio yang terkait dengan tolok ukur, dana investasi Eropa, dapat diperkirakan bahwa kemungkinan hilangnya status IG dapat menyebabkan divestasi paksa oleh Bono sejumlah 31 miliar dari Bono (5,2% dari Bono saham) dan oleh BTP sebesar 58 miliar euro (4,2% dari saham BTP).
Serangkaian peristiwa, sebagian besar bersifat politis, menempatkan pasar keuangan Eropa di bawah tekanan. Setelah krisis pemerintah di Portugal dan ketegangan di Yunani atas pencairan tahap baru pinjaman UE, skandal yang melibatkan Perdana Menteri Spanyol Rajoy dan penurunan peringkat Italia oleh S&P telah menghasilkan pelebaran baru penyebaran terhadap Jerman dan perataan dari kurva periferal.
Mari kita membuat beberapa pertimbangan mengenai efek dari kemungkinan penurunan peringkat untuk dua negara yang berpotensi lebih banyak destabilisasi untuk kawasan euro, Italia dan Spanyol. Faktor risiko tertinggi dalam jangka pendek adalah setelah Italia menurunkan peringkat satu notch menjadi BBB dari BBB+, S&P juga menurunkan peringkat Spanyol yang hanya satu notch di bawah investment grade. Seperti yang kami tulis sebelumnya, hilangnya status IG dapat berdampak besar pada utang Spanyol dan memicu efek penularan pada perangkat lain. Pangsa utang Spanyol yang disimpan di luar negeri, setelah dikurangi sekuritas yang dibeli di bawah SMP dan dipegang oleh ECB, setelah meningkat dari minimal 23% pada Agustus 2012 menjadi 30% pada Januari '13, kembali menurun dan pada akhir Mei diperkirakan setara dengan 26% dari total sekuritas non-stripping (174 miliar euro).
Data yang berkaitan dengan kepemilikan sekuritas pemerintah Italia, sekali lagi dibersihkan dari portofolio ECB, tersedia dengan penundaan yang lebih lama dan dalam hal apa pun menunjukkan tren yang serupa dengan Spanyol, dengan peningkatan saham yang dipegang oleh orang asing pada bulan-bulan pertama tahun 2013, yaitu 29,5% pada Oktober '12 menjadi 30,6% pada Maret '13 (622 miliar euro). Sulit untuk secara akurat memprediksi pengaruh penurunan peringkat kedua negara terhadap pangsa utang yang disimpan di luar negeri karena pilihan portofolio merespons berbagai logika, namun dimungkinkan untuk memperkirakan dampak penurunan peringkat terhadap sub IG pada bagian portofolio yang biasanya terkait dengan tolok ukur, seperti dana investasi.
Menurut data ECB, saham obligasi yang dipegang oleh dana investasi Eropa, biasanya investor patokan, berjumlah 3.068 miliar euro (dari total aset 7,6 triliun euro), dimana 25% diwakili oleh obligasi pemerintah negara-negara kawasan euro (sebesar menjadi 753 miliar euro). Sebagai acuan komposisi indeks pemerintah dari Bloomberg dimana Spanyol memiliki bobot 11,2% pada indeks Sovereign Euro dan 3,04% pada indeks Global Developed Sovereign dan Italia memiliki bobot 22,2% pada indeks euro dan 5,99. % pada indeks dunia.
Dengan asumsi bahwa portofolio dana Eropa netral pada tolok ukur dan menggunakan untuk kesederhanaan rata-rata bobot kedua negara pada dua jenis indeks, dapat disimpulkan bahwa kemungkinan hilangnya status IG dapat menghasilkan disinvestasi paksa untuk sejumlah 55 miliar dari Bonos (10% saham Bonos) dan 106 miliar euro dari BTP (8,2% saham BTP). Jika kita mengecualikan dari perhitungan dana investasi domestik kedua negara, yang untuk menghindari penjualan mungkin akan dibujuk untuk melonggarkan batasan portofolio mereka, arus keluar yang diharapkan berkurang secara signifikan, menjadi 58 miliar untuk Italia dan 31 miliar untuk Spanyol. Untuk memahami besarnya arus keluar sebesar ini, kami ingat bahwa ECB membeli melalui SMP pada akhir tahun 2011 sekitar 103 miliar BTP dan 45 miliar Bono.
Efek pada penurunan peringkat sub-IG Italia dan Spanyol akan mengganggu pasar. Hubungan sederhana antara imbal hasil dan peringkat memberi tahu kita bahwa pada harga saat ini spread BTP-Bund dinilai terlalu tinggi sebesar 10bps dan spread Bonos-Bund dinilai terlalu tinggi sebesar 30bps. Memburuknya peringkat Spanyol ke level sub-IG untuk dua lembaga pemeringkat dapat diterjemahkan, atas dasar hubungan statis ini, menjadi pelebaran spread pada Bund 10 tahun sekitar 85bps dari level saat ini, sedangkan untuk di Italia pelebaran spread konsisten dengan pemotongan satu notch oleh ketiga lembaga akan menjadi 60bp, sedangkan pemotongan dua notch akan menyiratkan pelebaran spread menjadi 10 tahun terhadap Bund menjadi 410bp. Nilai-nilai ini jelas hanya dapat berfungsi sebagai referensi dan tidak dapat dibaca sebagai perkiraan tingkat spread karena tidak memperhitungkan efek dinamis dari penularan di antara semua negara euro yang akan mengubah hubungan antara spread dan peringkat. ke atas, atau sebaliknya, keberadaan mekanisme backstop UE/ECB yang dapat memberikan dampak menenangkan pada dinamika pasar, terutama pada spread jangka pendek, seperti yang telah terjadi pada musim panas tahun lalu hanya dengan pengumuman OMT .
