Ekses dari dinamika inflasi global itu adalah risiko utama dalam skenario fundamental kami tentang tidak ada resesi, namun rumit di tahun 2019. Memang, kemungkinan bank sentral akan bergerak bersama untuk menaikkan suku bunga, di seluruh dunia, dan likuiditas yang dipompa ke dalam sistem setelah krisis keuangan secara bertahap akan mulai berlaku.
Prakiraan inflasi global merupakan faktor yang menarik dalam skenario kami karena kenaikan inflasi yang lebih cepat dari yang diharapkan dapat mendorong banyak bank sentral, termasuk Federal Reserve, untuk menaikkan suku bunga jauh lebih cepat daripada harga pasar. Hal ini dapat menyebabkan pengetatan kondisi keuangan dan, mengingat ekonomi global sangat terungkit, bahkan dapat menyebabkan potensi resesi.
Bukan hanya Federal Reserve yang ingin menghapus beberapa stimulus moneter pada 2019. Bank Sentral Eropa (ECB), Bank Inggris (BoE), Bank Kanada (BoC), dan Riksbank Swedia kemungkinan besar mereka akan mengikuti. Tanda tanya besar, dan karena itu merupakan risiko, bagi investor adalah apakah pengetatan kebijakan moneter yang terkoordinasi secara tidak sengaja ini dapat berdampak buruk pada pasar keuangan dan pertumbuhan. Kami yakin bahwa fokus pada pengetatan moneter akan tetap kuat di tahun 2019, tetapi kami juga mengharapkan kepekaan yang kuat terhadap setiap ekses, terutama dalam kasus ECB.
Sebagai catatan positif, ECB telah dengan jelas menunjukkan niatnya dan secara luas diperkirakan akan mengakhiri program pembelian aset (APP) pada akhir 2019, sementara kecil kemungkinannya untuk menaikkan suku bunga sebelum musim panas. September kemungkinan besar akan menjadi titik awal, dengan beberapa risiko penundaan.
Namun, beberapa faktor dapat memaksa ECB untuk meninjau rencananya. Pertama, ada tanda-tanda bahwa ekonomi mungkin melambat lebih dari yang diharapkan. Ini berarti kelebihan kapasitas tidak akan hilang secepat prediksi ECB. Kedua, peningkatan ketegangan dengan Italia dapat berdampak negatif terhadap kondisi moneter dan pertumbuhan di zona euro.
Tahun depan juga akan melihat perubahan di puncak ECB. Pasar akan mengawasi peristiwa selama beberapa bulan ke depan karena presiden berikutnya mulai diawasi.
Jalan politik Bank Nasional Swiss (SNB) terkait erat dengan ECB. Oleh karena itu sangat tidak mungkin SNB akan menaikkan suku sebelum ECB, karena takut akan kemungkinan dampak pada franc Swiss (CHF).
Namun, dengan ekonomi Swiss yang kuat dan berlanjutnya kontraksi di pasar tenaga kerja, tekanan inflasi dapat mendorong SNB melakukan kenaikan awal. Kami percaya, bagaimanapun, bahwa dia akan melakukan segalanya untuk menghindarinya. Untuk mencapai hal ini, ia dapat memilih membiarkan franc terapresiasi dalam jangka pendek untuk mengurangi inflasi impor dan mengimbangi beberapa inflasi domestik, mengulur waktu.
La Bank Jepang (BoJ) itu mungkin satu-satunya pemain utama lainnya yang tidak akan mengurangi stimulus moneter pada tahun 2019. Mengingat tidak adanya tekanan inflasi yang berkelanjutan, dan dengan inflasi jauh di bawah target, kami percaya BoJ tidak mampu mengurangi ukuran langkah-langkah akomodatifnya, dan karena itu akan biarkan program QE dan konteks intervensi pada kurva imbal hasil tidak berubah. Selain itu, dengan kenaikan PPN yang direncanakan untuk musim gugur mendatang, BoJ kemungkinan besar akan memilih agar ekonomi tetap hangat untuk lebih menyerap dampak negatif dari kenaikan pajak ini.
Meskipun demikian, kami tidak mengesampingkan kemungkinan bahwa BoJ akan mengubah target kurva imbal hasil karena berlanjutnya tekanan ke atas pada obligasi pemerintah Jepang pada saat imbal hasil jangka panjang global meningkat. Namun, dampak perubahan seperti itu terhadap yen kemungkinan akan mencegah keputusan tersebut.
Sejauh menyangkut BoE, dengan tidak adanya ketidakpastian tentang Brexit, itu akan mengetatkan kebijakan moneter. Kami memperkirakan dia akan menaikkan suku bunga dua kali tahun depan, pada bulan Mei dan November, jika kesepakatan Brexit ditemukan.
