Menangis serigala adalah ekspresi hadir dalam banyak bahasa. Ini digunakan untuk mengolok-olok mereka yang takut akan bencana yang tidak pernah terwujud. Namun terkadang, kita lupa bahwa, dalam dongeng Aesop, serigala benar-benar datang pada akhirnya. Bocah gembala, yang telah menangis serigala berkali-kali untuk mengolok-olok penyelamat desa, menangis lagi dan ketakutan, tetapi tidak ada yang datang dari desa. Pembohong, tutup Aesop, bahkan tidak dipercaya ketika mereka mengatakan yang sebenarnya.
Pasar pada pergantian akhir 1946-an dan awal 1946-an tidak percaya pada serigala inflasi. Sejujurnya, waktu itu, tidak ada yang berteriak serigala karena tidak ada yang pernah melihatnya sejak tahun XNUMX. Apa yang terjadi pada tahun XNUMX, diperkirakan, merupakan episode beberapa bulan terkait dengan hutang perang yang harus dilunasi, hanya api dan hanya itu. Hal yang sama terjadi pada akhir Perang Dunia Pertama. Namun, di masa damai, serigala tidak pernah muncul di tanah Amerika. Begitulah serigala, sepanjang tahun XNUMX-an, memakan domba, anak gembala dan semua pemegang obligasi yang selama bertahun-tahun berada di belakang kurva inflasi, mengantisipasi penurunan yang tidak terjadi.
Sejak saat itu, dua generasi telah tumbuh menyaksikan inflasi hanya berjalan satu arah, menuju nol. Mereka yang, dalam beberapa tahun terakhir, berhipotesis percepatan kembali harga terkait dengan pemulihan siklus ekonomi dan peningkatan agresif basis moneter melalui Pelonggaran Kuantitatif telah terbukti salah oleh fakta dan terpojok. Saat ini hampir tidak ada orang yang berani membicarakannya lagi kecuali, secara paradoks, bank sentral, yang diolok-olok karena ketidakmampuannya menciptakan inflasi.
Dan kebetulan jauh lebih elegan dan sejalan dengan waktu untuk berbicara tentang kemungkinan deflasi daripada tentang inflasi. Deflasi terkait dengan fenomena yang mengganggu tetapi menarik seperti robotisasi kerja, globalisasi, kelebihan pasokan. Mereka yang cukup tua untuk mengingat tidak akan melupakan pidato tertentu tentang otomatisasi dan masyarakat mewah tahun XNUMX-an, tepat sebelum serigala tiba. Berbicara tentang inflasi malah membangkitkan suasana tahun XNUMX-an yang kelabu dan kusam, pemogokan, kelangkaan, ramalan suram tentang stagnasi dan berakhirnya sumber daya Club of Rome.
Hal-hal yang terasa tua dan menyedihkan. Menghipotesiskan mereka hari ini sama mengasyikkannya dengan sup panas.
Namun, lihat, bukankah inflasi 2.3 CPI (ex food ex energy) yang dicapai dalam beberapa hari terakhir di Amerika adalah serigala? Dan apa yang kita lakukan dengan Treasury 1.63 tahun di 2.3 jika inflasi sudah di XNUMX dan jika Fed melakukan yang terbaik untuk membuatnya naik lagi?
Jadi apa yang kita lakukan, menjual semua obligasi dan mengurangi durasinya? Secara strategis ya, saya dalam jangka pendek dan mungkin juga dalam jangka menengah kita masih bisa menerimanya dengan cukup tenang. Apa yang memasuki taman bukanlah serigala ganas, tetapi anak anjing yang pemalu dan rapuh yang menginspirasi begitu banyak kelembutan sehingga kita semua berjuang untuk bermain dengannya. Seolah-olah dia adalah panda yang terancam punah, dia dimanjakan dan diberi makan dengan penuh kasih oleh bank sentral dan dunia akademis, tetapi terlepas dari usahanya, dia mengalami kesulitan untuk tumbuh dewasa dan semua orang mengkhawatirkan kesehatannya.
Seekor serigala kecil dapat dengan mudah sakit. Dalam dua sampai tiga tahun ke depan kita mungkin akan mengalami episode kambuhnya inflasi dan pemulihan harga obligasi. Namun, kita hampir tidak akan mengalami inflasi terendah baru dan tertinggi obligasi baru. Tetap tidak bergerak di antara pasang surut ini bagaimanapun juga akan memungkinkan mereka yang memiliki obligasi korporasi atau yang baru muncul untuk menikmati hasil tertentu, yang tidak tercela saat ini. Tiga tahun kemudian dapat memuncak, dalam skenario kasus terburuk, dalam resesi dangkal yang akan mengembalikan kilau obligasi (namun hanya untuk yang paling aman).
Singkatnya, hidup belum berakhir untuk obligasi bahkan jika bank sentral melakukan manuver kompleks yang, untuk pertama kalinya dalam beberapa tahun, mengarah pada peningkatan, bukan penurunan, dalam hasil akhir kurva yang panjang. Bank of Japan, yang merupakan laboratorium moneter dunia, baru saja menaikkan imbal hasil JGB 30 tahun sebesar XNUMX basis poin, begitu pula imbal hasil Bund dan Treasury. Namun berhati-hatilah. Ini bukan masalah kebijakan restriktif, tetapi langkah-langkah persiapan mengingat ekspansi fiskal yang sekarang sudah dekat. Alasan kedua untuk berakhirnya suku bunga negatif dalam jangka panjang adalah untuk memberi insentif kepada bank untuk meluncurkan kembali fungsi transformasi jatuh tempo mereka, di mana hutang jangka pendek digunakan untuk meminjamkan jangka panjang (pekerjaan yang menguntungkan hanya jika ada perbedaan antara -tarif jangka panjang dan jangka panjang).
Dalam praktiknya, kurva-kurva diatur dan suku bunga jangka panjang dinaikkan dengan mengetahui bahwa inflasi, karena pengaruh kebijakan fiskal dan aktivitas bank yang meningkat, akan naik bahkan lebih dari suku bunga jangka panjang. Bank of Japan menjelaskan hal ini kepada kami dengan sangat jelas ketika memberikan JGB kenaikan 30 basis poin dalam imbal hasil (yang tetap nol) dengan imbalan target inflasi di atas dua persen.
Sampai hari ini kita telah mengalami bagian pertama dari represi keuangan. Tarif riil telah negatif selama tujuh tahun sekarang tetapi hanya sebagian kecil, mereka yang selama ini menggunakan uang tunai, telah dihukum. Semua orang menikmati keuntungan modal pada obligasi dan saham. Sekarang dimulai, meski sangat lambat, bagian kedua, di mana pengembalian riil menjadi lebih negatif (karena kenaikan inflasi) dan keuntungan modal hilang atau bahkan menjadi kerugian modal.
Bahkan serigala kecil dan sakit-sakitan, selama bertahun-tahun, tiba pada saat menemukan kembali identitas mereka sebagai pemangsa. Terkadang bahkan membutuhkan waktu puluhan tahun, tetapi waktunya selalu tiba. Tidak masalah ada sedikit pertumbuhan, yang penting pertumbuhan kecil itu, pada titik tertentu, akhirnya menyerap semua sumber daya yang tidak terpakai, terutama jika produktivitas tidak tumbuh.
Yang juga mendukung inflasi adalah siklus politik. Pemerintah menahan inflasi lebih baik daripada deflasi. Peronis Argentina, Mugabe, Chavez, dan Maduro telah melewati inflasi selama beberapa dekade. Mereka yang mentolerir atau bahkan mempromosikan deflasi malah berumur pendek dan, jika mereka tidak mengubah arah dengan cepat, segera digantikan oleh pengakuan populer oleh seorang reflationist, bahkan yang pertama terjadi.
Kanselir Bruning yang baik dan serius berhasil menjalankan kebijakannya yang keras dan membatasi dari tahun 1930 hingga 1932, tetapi kemudian ia kehilangan dukungan dan digantikan beberapa bulan kemudian oleh refleksi Sosialis Nasional. Konservatif Prancis yang berhati-hati tersapu pada tahun 1936 oleh Front Populer dan kenaikan gajinya yang besar. Hoover terlalu malu untuk merefleksikan dan digantikan oleh pemilih dengan Roosevelt of devaluasi dan New Deal.
Semua contoh yang terkait dengan Depresi Hebat, akan disebutkan. Tetapi hal yang sama terjadi setengah abad sebelumnya, ketika depresi panjang tahun 1873-1893 membawa populis William Jennings Bryan ke ambang Gedung Putih. Bryan adalah seorang perakit, yaitu, dia meminta untuk memperkenalkan kembali mata uang perak bersama dengan emas untuk memiliki lebih banyak koin yang beredar dan menghentikan penurunan harga. Bryan kalah dalam pemilihan tahun 1896 (akhirnya dimenangkan oleh McKinley, seorang monometalis Republik) hanya karena produksi emas dunia akhirnya dan tiba-tiba meningkat berkat sianidasi dan pengoperasian tambang Transvaal yang besar. Moral. Baik mencerminkan mereka yang berkuasa atau mereka akan segera mencerminkan orang lain untuk mereka.
