Lembaga pemeringkat – sektor yang didominasi oleh Moody's, S&P, dan Fitch Amerika – selalu menjadi persilangan dan kesenangan pasar keuangan. Di satu sisi, mereka memandu pilihan investor, di sisi lain membantu emiten menjangkau investor sesuai dengan profil risikonya. Ini menjadikan mereka pusat sistem keuangan.
Peringkat meringkas serangkaian informasi dalam indeks alfanumerik sederhana (dari AAA hingga CCC atau D), penilaian menyeluruh atas soliditas dan solvabilitas penerbit sekuritas. Jika mudah untuk memahami skala peringkat, ini tidak benar untuk atribusinya, yaitu apa yang memengaruhi kesehatan keuangan suatu perusahaan atau negara. Belum lagi masalah terbesar: seringkali rating tidak sesuai dengan kondisi kesehatan emiten yang sebenarnya.
Tepat waktu, dengan setiap badai keuangan, agensi berakhir di dermaga. Apakah ini juga terjadi dalam krisis utang publik saat ini di Eropa? Dan seberapa besar tanggung jawab yang sebenarnya mereka miliki?1
Terlalu sering, menurut pendapat sebagian besar, lembaga telah terlambat merevisi peringkat emiten penting dan kemudian mereka mungkin bermain tangan secara berlebihan – ingat untuk semua kasus krisis Asia pada 1997-1998 – sehingga memperparah pro-siklisitas. investasi dan penerbangan ke kualitas. Dan orang Italia ingat betul bahwa, pada musim panas yang terik di tahun 1992, badan-badan itu menurunkan utang publik kita hanya setelah Pemerintah Amato mengambil langkah serius pertama (sebesar 90.000 miliar lira) dari stabilisasi fiskal, sehingga berkontribusi pada krisis lira.
Ada juga banyak kritik terhadap peringkat yang digelembungkan yang diberikan kepada entitas swasta, di mana agensi telah dituduh ceroboh, jika tidak bersekongkol dengan emiten, yang disebabkan oleh konflik kepentingan karena fakta bahwa emiten membayar biaya pemeringkatan. Kasus-kasus seperti itu muncul secara mencolok pada musim 2001-2002 kebangkrutan besar perusahaan (Enron, WorldCom dan banyak lainnya di AS, Parmalat di Italia, Vivendi di Prancis). Dan persepsi keterlibatan mereka dalam menempatkan apa yang disebut "sekuritas beracun" terkait dengan hipotek subprime pada skala global yang membawa lembaga pemeringkat kembali ke mata badai, dalam krisis yang memuncak dengan kebangkrutan Lehman Brothers di September 2008, di mana agensi pertama kali mengeluarkan peringkat yang agak tinggi pada sekuritas tersebut dan kemudian, dengan pecahnya krisis, menurunkan peringkatnya secara massal di berbagai tingkatan. Faktanya, dalam banyak masalah keuangan terstruktur, agensi telah menyerah pada konflik kepentingan yang besar dengan melakukan fungsi penasehat dan penilaian (beberapa pengamat kemudian menjelaskan bagaimana dari rata-rata portofolio kualitas B+, dimungkinkan untuk memperoleh sekitar 70% dari tranche CDO). peringkat AAA2 dan email memalukan yang dipertukarkan antara analis agensi telah muncul).
Setelah bencana keuangan terstruktur, pemerintah secara serius mempertimbangkan perlunya mengatur lembaga pemeringkat untuk mendorong mereka berperilaku lebih bertanggung jawab. Peraturan baru mulai berlaku di Eropa.
Kembali ke peran lembaga pemeringkat dalam krisis utang publik Eropa saat ini, perlu diingat bagaimana perspektif internasional telah berubah dengan cepat dalam tiga tahun terakhir. Pada musim gugur tahun 2008, banyak yang mengatakan "tidak akan ada yang seperti sebelumnya" ketika, di tengah badai krisis keuangan terburuk dalam enam puluh tahun terakhir, bahkan raksasa Wall Street menunjukkan kaki tanah liat. Pemerintah di seluruh dunia kemudian diminta ke samping bank investasi yang sekarat. Satu demi satu nama-nama terindah – Bear Stearns, Lehman, Merrill Lynch, JP Morgan dan Goldman Sachs – jatuh dari kekayaan menjadi compang-camping dalam tarian hiruk pikuk, seperti para darwis yang bingung dengan gerakan mereka yang sembrono. Pada saat itu, utang publik nasional tampaknya merupakan masalah yang paling kecil. Keuangan harus diselamatkan dari ekses spekulatifnya. Kami harus bergegas. Kecuali Lehman, yang tiba-tiba bangkrut, semua pilar keuangan itu ditebus dengan uang rakyat.
Saat ini, banyak dari pemerintah yang dipuji - pikirkan Irlandia - karena kecepatan mereka bergerak untuk menyelamatkan bank mereka diserang karena dugaan tidak berkelanjutannya hutang publik mereka. Yang disebut PIIGS (Portugal, Irlandia, Italia, Yunani, dan Spanyol) berakhir di dermaga.
Oleh karena itu, mungkin tidak benar bahwa "tidak ada yang seperti sebelumnya". The Economist, Cassandra Liberal, telah kembali memperingatkan gelembung keuangan di seluruh dunia. Namun sementara itu, spekulasi telah dilepaskan pada utang publik Eropa dan dari utang publik bahkan merembes ke soliditas bank dan perusahaan swasta di benua lama.
Secara alami, lembaga pemeringkat tidak dapat mengabaikan nilai sekuritas utang publik atau bahkan penerbit swasta ketika pasar membuat mereka tertekan. Tapi, Anda harus bertanya-tanya apakah Anda belum benar-benar memasuki lingkaran yang mengabadikan diri sendiri.
Siapa pun yang melihat akun Euroland secara keseluruhan akan melihat bahwa secara substansi tidak ada ketidakseimbangan eksternal (defisit beberapa negara anggota - terutama negara-negara Eropa Selatan - diimbangi oleh surplus di luar wilayah negara lain). negara anggota - terutama Jerman). Oleh karena itu, dari sudut pandang ini, situasi AS, yang belum menyesuaikan ketidakseimbangan eksternalnya, lebih lemah: dan mungkin bukan kebetulan bahwa lembaga pemeringkat utama baru-baru ini menempatkan AAA ke AS dalam pengawasan, setelah China lembaga pemeringkat Dagong telah menurunkan peringkat AS sejak musim gugur lalu.
Krisis utang Eropa terutama dipicu oleh ketidakpastian politik dan tarik ulur, bukan karena ketidakseimbangan eksternal di kawasan. Sambil menunggu para pemimpin Eropa sadar, orang benar-benar harus bertanya-tanya apakah peringkat telah lepas kendali dan, alih-alih menjadi bagian dari solusi, malah menjadi bagian dari masalah. Dengan kata lain, kegunaan besar dari peringkat di masa normal memiliki wajah lain di masa krisis: ini bisa menjadi elemen yang berkontribusi pada destabilisasi. Mungkin seseorang harus mulai berpikir bahwa lebih baik membuang sementara peringkat ketika sistem sedang kacau.
Lagi pula, Chuck Prince, CEO Citibank, meminta maaf karena telah mengkompromikan banknya dalam keuangan terstruktur dengan mengatakan bahwa "selama ada musik, kita harus menari." Mungkin sudah waktunya seseorang mengecilkan volume untuk mencegah penari sirtaki, fado, balada Gaelic, flamenco dan tarantella terluka parah.
* Profesor Ekonomi Politik di Universitas Bari, mantan Bank Italia dan manajer Bank Dunia
1 Untuk pembahasan tentang peran dan permasalahannya, lihat G. Ferri dan P. Lacitignola (2009), The rating agency between the crisis and the reunch of global finance, Bologna, il Mulino.
2 Lihat Benmelech, E. dan Dlugosz, J. (2009), “Alchemy of CDO Credit Ratings”, Jurnal Ekonomi Moneter, Konferensi Carnegie-Rochester, vol. 56, tidak. 5.
