Menurut beberapa orang, reli Trump seharusnya sudah melemah di hari-hari pertama bulan Januari, ketika gelombang aksi ambil untung seharusnya menghantam pasar saham Amerika. Faktanya, menjual pada tahun 2016 akan berarti menderita pajak capital gain yang jauh lebih tinggi daripada yang akan diputuskan Kongres tahun ini dengan efek retroaktif hingga XNUMX Januari dan banyak orang, diperkirakan, akan terburu-buru di tahun baru untuk melikuidasi posisi yang mereka miliki dengan gugup. disimpan di dalam laci.
Sell-off ini ternyata diikuti oleh buy-sweep, karena indeks belum bergerak. Bagi yang lain, rapat umum Trump akan mengalami koreksi sekitar Hari Pelantikan, 20 Januari, ketika ekspektasi yang tidak jelas akan berubah menjadi kenyataan pahit. Namun, sekali lagi, aksi jual, jika ada, disambut dengan sapuan beli, karena indeks, sekali lagi, tidak bergerak. Indeks kemudian bergerak, tetapi lebih tinggi, dalam dua hari terakhir, ketika dua tertinggi baru sepanjang masa terjadi.
Beberapa orang mengaitkan optimisme ini dengan fakta bahwa Dow Jones akhirnya melewati angka 20, tetapi hal ini pada gilirannya harus dijelaskan. Yang lain mengatakan reli itu karena kejutan kurangnya koreksi. Yang lain lagi melaporkan pendapatan yang lebih baik dari perkiraan. Namun, tampaknya bagi kita bahwa di balik dimulainya kembali kenaikan ada, sebagai penyebab yang lebih dalam, persepsi bahwa dolar dapat dikendalikan dan tidak akan mencabut terlalu banyak oksigen dari kebijakan pertumbuhan pemerintahan Amerika yang baru.
Persepsi ini memiliki dua penyebab. Yang pertama adalah akumulasi data makro yang bagus di Eropa dan Asia. Yang kedua adalah pernyataan Trump dan Menteri Keuangan Mnuchin, yang berbicara tentang satu dolar yang sudah sangat, sangat mahal hari ini. Jika kenaikan di pasar saham membuat Trump bangga, yang sekarang berharap itu akan berlanjut, kenaikan dolar, yang awalnya secara narsis memuaskannya, sekarang menjadi, bersama dengan suku bunga, pedang Damocles yang menggantung di atas tujuan ambisiusnya untuk meningkatkan pertumbuhan di 3 persen.
Dolar memiliki berbagai alasan struktural yang mendorongnya lebih tinggi. Yang pertama adalah penempatan di loop. Memang, mata uang AS cenderung menguat selama fase ekspansi, ketika perbedaan suku bunga melebar, dan melemah tiba-tiba selama resesi. Alasan kedua adalah, mulai saat ini, selain perbedaan suku bunga, perbedaan pertumbuhan juga akan meningkat dan bahkan jika, seperti yang telah kita lihat, ekonomi lain akan terus mengejutkan secara positif.
Alasan ketiga adalah repatriasi dana yang saat ini dipertahankan perusahaan Amerika di luar negeri. Alasan ini kurang penting dari yang Anda pikirkan (dana asing secara tradisional disimpan dalam dolar) tetapi tidak sepenuhnya dapat diabaikan. Alasan keempat adalah bahwa reformasi sistem pajak AS yang sedang dikerjakan Kongres akan memberikan insentif yang sangat kuat bagi perusahaan multinasional yang berbasis di Amerika untuk memindahkan produksi ke rumah. Dalam hal ini, ada pembicaraan yang tidak tepat tentang pajak perbatasan, atau bea masuk sebesar 20 persen, tetapi reformasi ini, dalam kesederhanaannya, lebih luas dan lebih halus. Kenyataannya, perusahaan-perusahaan Amerika akan dikenakan pajak hanya atas selisih antara pendapatan domestik dan biaya domestik dan tarifnya mungkin akan menjadi 20 persen (berlawanan dengan 35 hari ini). Oleh karena itu, biaya luar negeri tidak dapat dikurangkan, akan diperlakukan sebagai penghasilan dan akan dikenakan pajak sebesar 20 persen. Ekspor, sebagai pendapatan non-domestik, justru akan bebas pajak.
Dengan demikian, Amerika Serikat akan menjadi jauh lebih kompetitif bahkan jika perlu beberapa tahun bagi perusahaan untuk menyesuaikan rantai produksi mereka dengan realitas fiskal yang baru. Karena nilai tukar antar mata uang cenderung mengikuti evolusi gap daya saing, jelas bahwa mata uang negara yang daya saingnya meningkat akan cenderung menguat.
Analis UBS baru-baru ini membandingkan faktor-faktor kekuatan ini dengan beberapa faktor kelemahan, yang bagi mereka akan sangat kuat sehingga membuat mereka memperkirakan depresiasi, dan bukan penguatan dolar. Faktor-faktor ini adalah undervaluation euro, posisi pasar (sangat bias mendukung dolar dan karena itu rentan), meningkatnya inflasi AS dan peningkatan defisit pemerintah AS, sudah berlangsung sebelum kedatangan Trump dan yang akan diperluas oleh Trump lebih lanjut. . Ini semua adalah pengamatan yang menarik dan relevan.
Namun, kami mengamati bahwa penentuan posisi mungkin hanya merupakan faktor jangka pendek, bahwa undervaluasi Eropa berfungsi untuk menjaga persatuan zona euro yang jika tidak akan menimbulkan risiko tekanan politik yang tidak berkelanjutan dan bahwa Fed, setidaknya untuk tahun ini, akan mengejutkan pasar dengan ketangguhannya. sama seperti di masa Obama dia mengejutkan mereka dengan kelembutannya. Adapun ledakan defisit publik, kami ingat bahwa pada masa Reagan ini bertepatan selama beberapa tahun dengan penguatan dolar yang sangat kuat. Kami bahkan tidak begitu yakin bahwa Trump benar-benar akan meningkatkan defisit.
Reformasi Obamacare sebagian besar akan diserahkan kepada negara bagian. Infrastruktur akan didasarkan pada kemitraan dengan sektor swasta. Pengeluaran publik dikurangi pensiun dan perawatan kesehatan akan dipotong. Pengeluaran militer akan fokus pada persenjataan, tetapi juga pada pengurangan limbah secara radikal. Salah satu langkah pertama Trump, di sisi lain, adalah pembekuan yang sangat tidak populis dalam perekrutan pegawai federal.
Pada saat penandatanganan dekrit tersebut, Trump berada di sebelah kirinya kepala ahli strategi Steve Bannon, seorang pria yang hingga saat ini menjadi militan di Tea Party, sebuah gerakan untuk kembali ke pemerintahan kecil dan menahan utang publik. Secara keseluruhan, dolar yang mendekati level saat ini (antara 1.05 dan 1.10 melawan euro) akan sangat baik untuk Amerika (yang masih dapat bertahan dengan baik pada level ini) dan akan bagus untuk Eropa dan Asia. Adalah salah untuk berpikir bahwa semakin lemah suatu mata uang, semakin baik, karena di luar level tertentu kelemahan hanya menciptakan kemalasan dalam reformasi, inflasi, sedikit keinginan untuk berinvestasi dalam produktivitas dan, seperti dalam kasus Jerman, surplus neraca berjalan yang kemudian menjadi buruk diinvestasikan kembali dalam akun modal.
Dolar yang relatif stabil pada level saat ini, bahkan dengan harga intervensi verbal, tweet, dan sebagainya yang berulang, juga akan realistis dan masuk akal. Manfaatnya akan sangat besar tidak hanya untuk pasar saham Amerika, tetapi juga untuk seluruh dunia, yang hanya akan mendapat sedikit keuntungan dan banyak kerugian jika Wall Street, pada titik tertentu, jatuh tergerus oleh dolar yang terlalu kuat. Yang terpenting, pasar negara berkembang akan memiliki keuntungan, sehubungan dengan itu orang dapat berkonsentrasi pada studi fundamental (undervalued) tanpa terobsesi dengan studi arus modal yang datang dan pergi mengikuti tren nilai tukar. Di Eropa keuntungan akan lebih kuat untuk bursa saham Italia.
