Luigi Einaudi mengatakan bahwa investor memiliki hati kelinci, kaki kelinci, dan ingatan gajah. Niatnya adalah untuk mempromosikan keuangan yang sehat dan untuk menghindari, dalam situasi sulit pasca-Perang Dunia II, kelicikan dan kudeta yang dilakukan oleh pemerintah yang dapat tergoda oleh restrukturisasi hutang, jalur pelarian inflasi atau reformasi moneter penyitaan.
Pada kenyataannya, hal-hal tidak selalu seperti ini.
Keuangan perilaku mengajarkan kita bahwa banyak yang enggan melarikan diri dari investasi yang buruk dan memotong kerugian pada waktunya (oleh karena itu kaki bukan untuk kelinci). Adapun memori gajah, kadang berhasil dan kadang tidak. Ada emiten, di Amerika Latin dan sekitarnya, yang dalam dua abad telah menolak atau merestrukturisasi hutang mereka lebih dari sepuluh kali dan yang dalam hal apa pun berhasil melupakan masa lalu mereka dan meyakinkan seseorang, terkadang banyak, untuk meminjamkan uang kepada mereka lagi. . Sedikit pemerah pipi dan tingkat yang lebih tinggi dan Anda selesai.
Di satu sisi, itu benar. Jika ingatan benar-benar gajah, tidak ada yang akan membeli obligasi suatu negara dengan harga negatif, Jerman, yang dalam satu abad gagal bayar setelah perang, menghapus nilai tabungan dengan hiperinflasi dan kemudian, setelah perang lain, melakukan perang yang cerdas. reformasi moneter yang merugikan warganya, melalui setengah abad aset patrimonial, setengah dari kekayaan mereka. Tapi hidup harus terus berjalan dan, pada titik tertentu, halaman harus dibalik. Hari ini kita telah melupakan hampir semua ketakutan yang mengguncang pasar di bulan Januari dan Februari. Tidak ada yang menghabiskan malam tanpa tidur mengikuti bursa saham Shanghai atau renminbi. Analis tidak lagi diminta menghitung probabilitas resesi global, tetapi memberikan daftar saham dan komoditas yang akan dibeli untuk menggunakan kelebihan likuiditas dalam portofolio.
Iklim yang santai ini sebagian besar dimungkinkan oleh fakta bahwa bank sentral, setidaknya mereka, tidak melupakan apa yang terjadi pada bulan Januari dan Februari (dan yang telah kita lihat pada bulan Agustus) dan tahu bahwa kita perlu melakukan banyak hal. untuk mencegah hal itu terjadi lagi. Sekarang, jika benar bahwa hanya sejarawan yang akan dapat mengevaluasi seberapa efektif keseluruhan strategi setelah tahun 2008, hampir tidak ada keraguan tentang kemampuan pembuat kebijakan yang hampir ahli untuk menopang, mengulur waktu, menambal, dan bergerak. maju.
Kami telah melihat kemampuan ini bekerja selama sebulan terakhir dengan cara yang terkoordinasi dengan jelas. China, yang telah berjanji untuk tidak menggunakan stimulan beracun dalam jangka panjang, telah menelan seluruh botol pil lama (masih kredit untuk perusahaan milik negara, infrastruktur lain), mencampurnya dengan obat baru yang kurang berbahaya dan lebih cocok untuk zaman baru ( kredit konsumtif). Jepang telah mengesampingkan kenaikan PPN yang ditakuti dan telah berjanji untuk sekali lagi mengabdikan dirinya dengan antusias pada aktivitas yang telah mempertahankannya selama seperempat abad terakhir, belanja publik. Eropa telah berjanji untuk mendukung kredit (berharap menemukan calon debitur) dan menerapkan pelonggaran kuantitatif yang tidak bertujuan untuk melemahkan euro.
Amerika, untuk menutup lingkaran, memproklamasikan dengan Yellen keinginannya untuk tidak membuat dolar naik lagi dan dengan demikian mengizinkan China, dari mana kita memulai dengan alasan, tidak kehabisan cadangan devisa untuk mempertahankan renminbi. Secara teknis itu adalah mahakarya kecil. Dunia aman sekali lagi, meskipun dia harus menggunakan waktu yang dia peroleh dengan baik jika dia tidak ingin segera kembali ke titik awal. Dalam iklim baru perdamaian yang baru ditemukan antara pasar dan bank sentral ini, hidangan hari ini terdiri dari pasar negara berkembang. Memang, dolar yang terjebak dalam kenaikannya menyediakan dasar untuk bahan mentah. Pemulihan bahan baku, pada gilirannya, cukup kuat untuk mengembalikan warna negara produsen seperti Brasil dan Rusia, tetapi tidak terlalu kuat untuk menjadi masalah bagi importir baru seperti China, India, dan Turki.
Negara-negara berkembang juga memiliki valuasi rendah (atau tidak tinggi), imbal hasil tinggi, nilai tukar seimbang, dan fakta bahwa mereka sekarang kurang terwakili dalam portofolio di pihak mereka. Jika kami kemudian mempertimbangkan kehati-hatian yang lebih besar dari pihak Fed dalam menaikkan suku bunga, kami mengosongkan bidang perhatian yang lebih besar bagi mereka yang berinvestasi di pasar negara berkembang. Terakhir, tidak boleh dilupakan bahwa bahkan di tingkat politik, momen terburuk bagi negara-negara ini mungkin ada di belakang mereka. Rusia cepat atau lambat akan melihat pelonggaran sanksi ekonomi Eropa.
Turki, berkat masalah pengungsi, sekali lagi menikmati perhatian khusus Eropa yang berupa bantuan ekonomi dan keterbukaan terhadap perdagangan. Di Brasil, proses perubahan politik semakin cepat (Afrika Selatan tertinggal lebih jauh tetapi Zuma sekarang diawasi dengan ketat). Argentina sedang dalam ayunan penuh, sementara populisme Chavista telah kehilangan semua kekuatan pendorong di seluruh Amerika Latin. Di front timur, Arab Saudi dan negara-negara satelitnya terlibat dalam proses positif reformasi mandiri ekonomi, sementara Iran semakin tidak jauh dari pasar internasional setiap hari. India dan Meksiko, pada bagian mereka, dikukuhkan sebagai negara yang stabil secara politik dengan tingkat pertumbuhan yang baik.
Karena itu, kami ingin memperingatkan terhadap antusiasme yang berlebihan. Faktanya, selalu sulit untuk menemukan penilaian yang seimbang di pasar negara berkembang dan periode euforia bergantian (seperti yang terjadi dalam dekade terakhir) dengan fase penolakan total (krisis Asia, dekade saat ini). Jangan lupa bahwa, hanya dua bulan yang lalu, pasar menilai default rantai negara penghasil komoditas. Secara lebih rinci, pemulihan bahan baku, dari mana seluruh diskusi tentang pasar negara berkembang dimulai, mungkin akan sangat bertahap dan sederhana. Menghasilkan uang dengan nilai tukar negara pengekspor tidak akan mustahil, tetapi apresiasi mata uang mereka tidak akan spektakuler sama sekali.
Devaluasi beberapa tahun terakhir, yang cukup besar, telah memungkinkan untuk mengurangi defisit transaksi berjalan (misalnya di Brasil dan Turki) tetapi tidak menghasilkan keseimbangan atau surplus, tetapi hanya defisit yang lebih kecil dan lebih dapat dikelola. . Tingkat pertumbuhan juga akan tetap rendah secara historis. Banjir kredit konsumen dalam beberapa tahun terakhir akan memberi jalan bagi proses yang lambat dan sulit untuk mengurangi utang rumah tangga. Pendapatan per kapita Brasil, yang 12 dolar tiga tahun lalu dan sekarang turun menjadi 8700, akan menjadi 8500 pada tahun 2025. Dalam praktiknya (ini adalah perkiraan Bank of America) populasi akan tumbuh lebih cepat daripada pendapatan dan beberapa tahun ke depan akan membayar kembali hutang, bukan membuat yang baru.
Sebagai contoh lain, Rusia pasti telah mengatasi kelemahan minyak dan gas lebih baik dari yang diharapkan berkat kontrak pasokan yang besar dengan China dan berkat kesabaran penduduknya yang telah menerima penurunan daya beli upah. Ini tidak akan memudahkan untuk menciptakan ekonomi yang terdiversifikasi yang tidak terlalu bergantung pada minyak. Di masa lalu, pasar negara berkembang telah membiasakan kita dengan fase euforia di mana dimungkinkan untuk secara bersamaan menghasilkan nilai tukar, menikmati obligasi yang positif dan membawa pulang keuntungan modal dari obligasi dan saham. Hari ini, setelah fase pemulihan yang sedang berlangsung, akan lebih sulit untuk menghasilkan uang di tiga sisi. Namun, akan sangat mungkin, dengan mengandalkan mata uang yang stabil, untuk menikmati hasil saat ini yang sangat tinggi atau dividen yang sama besarnya terlepas dari saham yang tentunya tidak mahal dalam ketenangan yang relatif. Alternatifnya, mari kita ingat, adalah hasil yang mendekati nol atau di bawah nol di rumah.
