Era kebajikan dan kepedulian penuh kasih terhadap pasar keuangan, yang telah dianggap sebagai senjata penentu untuk mendukung pemulihan dunia dari kedalaman resesi, telah berakhir. “Perhatikan perilaku para gubernur bank sentral. Sampai setahun yang lalu, setelah setiap koreksi ke bawah, hampir tidak ada hari berlalu tanpa seorang anggota Fed melakukan intervensi untuk menenangkan pasar. Sekarang sudah tidak seperti itu lagi." Bicara seperti ini Alessandro Fugnoli, ahli strategi Kairos yang telah membimbing kami selama bertahun-tahun dengan "Merah dan Hitam" ke dalam rahasia permainan global yang hebat. Lewatlah sudah hari-hari Bernanke dan perhatian penuh kasih dari "merpati" Janet Yellen, siap untuk memanfaatkan setiap kesempatan untuk menunda kenaikan suku bunga. Pada saat itu, penurunan saham terkemuka Nasdaq senilai $500 miliar akan memicu gempa bumi. Sebaliknya, berita bahwa Taring (Facebook, Amazon, Alphabet, dan Netflix) telah meninggalkan kapitalisasi 500 miliar dolar minggu ini sejak Agustus praktis tidak diperhatikan.
Singkatnya, apakah pesta Nasdaq sudah berakhir?
“Tentu saja yang terbaik ada di belakang kami. Tetapi pasar, seperti biasa, akan terlambat menyadarinya, bersikeras pada tema yang biasa untuk waktu yang lebih lama. Katakanlah kita sedang menghadapi perubahan tema: Saya tidak mengesampingkan kelemahan selama 18-24 bulan. Hubungan antara pertumbuhan ekonomi dan aset keuangan telah terbalik. Dulu, yang pertama tumbuh sedikit, yang lain banyak. Sekarang pertanyaannya adalah menghitung ulang kelipatan berdasarkan situasi baru”.
Konsekuensinya?
“Saya tidak akan terlalu khawatir tentang raksasa Internet, setidaknya selama penghasilan tetap solid. Dengan analogi yang aneh di Eropa, saham mewah dan banyak kapitalisasi sedang menghadapi situasi serupa. Di mata pasar, Nasdaq Eropa diwakili oleh daftar saham mewah. Kembali ke Wall Street, saya pikir pasar perlu membiasakan diri dengan tren masa depan yang kurang cemerlang. Bahkan jika situasinya rumit. Kenaikan suku bunga sudah memiliki konsekuensi negatif pada rumah dan pasar mobil. Saya tidak mengecualikan bahwa Fed, dalam skenario ini, akan dipaksa untuk menangguhkan siklus kenaikan suku bunga lebih cepat daripada yang diinginkannya untuk menjaga inflasi tetap terkendali”.
Dan untuk menghindari meluasnya konflik dengan Donald Trump. Bagaimana menafsirkan duel antara Gedung Putih dan bank sentral?
“Ada seorang pengacara di The Fed hari ini, Jerome Powell. Ya, Trump menginginkannya, tetapi presiden tidak memiliki otoritas seperti yang dimiliki orang-orang seperti Volcker atau Greenspan saat itu, yang mendominasi dewan. Maka dia berjuang untuk memaksakan dirinya pada orang lain, yang dipilih oleh Barack Obama atau, lebih buruk lagi, oleh George W. Bush, seorang Republikan yang membenci Trump. Akan menarik untuk memahami bobot yang akan dimiliki Richard Clarida, wakil ketua baru The Fed, seorang pria yang karisma dan persiapannya memiliki kualitas untuk memainkan peran yang dimiliki Stanley Fischer, suara pemikiran bank sentral di tahun terakhir".
Clarida, dalam pidato resmi pertamanya, memihak Trump dengan alasan bahwa "jika data yang masuk seperti yang saya harapkan, saya yakin penyesuaian bertahap lebih lanjut dalam tingkat dana federal akan sesuai".
"Mari menunggu. Saya ingat betul pidatonya yang sangat tajam di tahun 2014, ketika dia menjelaskan bahwa, setelah krisis yang begitu serius, dibutuhkan setidaknya lima tahun sebelum berbicara tentang menaikkan suku bunga. Dan hanya dan saya tegaskan, setelah kembalinya inflasi, jangan dulu sebagai obat untuk disodorkan sebagai langkah preventif ke pasar dalam menghadapi peningkatan lapangan kerja atau fenomena lain yang di masa lalu mendahului kenaikan harga. Sama sekali tidak pasti bahwa kali ini kita harus mengikuti naskah itu. Kuatnya pertumbuhan atau turunnya jumlah pengangguran belum tentu akan membebani jumlah kenaikan. Sebaliknya, Fed akan membatasi diri untuk melihat inflasi aktual: jika ini stabil, suku bunga tidak akan dinaikkan sebanyak itu”.
Banyak yang akan bergantung pada pemilihan paruh waktu yang akan datang. Atau tidak?
“Itu pasti akan menjadi langkah kunci bahkan jika, bahkan jika terjadi kemenangan demokrasi, masih butuh waktu lama untuk membongkar reformasi pajak Trump yang dibuktikan dengan fakta bahwa, terlepas dari usahanya, dia gagal merusak kesehatan Trump. reformasi Obama. Bagian kedua dari mandat presiden bagaimanapun juga akan lebih rumit karena presiden tidak akan dapat membatasi dirinya untuk bertindak di sisi penawaran, sesuatu juga harus dilakukan di sisi permintaan. Tetapi jalannya tampak jelas: Efek dari jalur fiskal (Amerika Serikat akan mengalami defisit 6 persen tahun depan) dapat dilihat semua orang: pertumbuhan dua kali lipat, produktivitas tiga kali lipat, inflasi di atas dua persen tetapi tidak terkendali. Dalam perspektif, jika kita melanjutkan jalan ini, kita juga akan mengalami pertumbuhan upah yang lebih cepat daripada keuntungan dan karenanya, dengan cara ini, pengurangan ketimpangan.
Apa konsekuensinya bagi pasar keuangan?
“Sejauh menyangkut AS, kami menyadari bahwa kami baru memasuki normalitas, dengan pasar kerja yang tegang tetapi belum terlalu tidak seimbang, inflasi struktural yang solid yang belum terlalu tinggi, dorongan fiskal yang kuat yang menghasilkan percepatan pertumbuhan dan produktivitas. . Karena alasan ini, akan ada musim di mana kebijakan moneter akan bertindak sebagai pembantu kebijakan fiskal dan akan lebih sedikit dibicarakan. Bahkan Bursa Efek mungkin harus mengundurkan diri ke peran yang kurang sentral”.
Ini menjelaskan dorongan yang lebih rendah dari Wall Street…
"Ada dua penyebab pasar kurang hidup: kompresi kelipatan dan penurunan bertahap likuiditas karena pengurangan neraca Fed. Kompresi kelipatan adalah sisi lain dari kenaikan suku bunga. Penarikan kelebihan likuiditas di neraca Fed memperkuat efek kenaikan suku bunga. Bankir bank sentral terobsesi dengan rasa takut tidak mampu mengatasi resesi di masa depan sehingga mereka berisiko menyebabkannya. Tapi, melihat pengalaman masa lalu, salah satu risiko utamanya adalah, cepat atau lambat, para bankir membuat kesalahan ”.
Ini berlaku untuk pasar AS. Bagaimana keadaan kesehatan ekonomi lain?
“Situasi di pasar lain tidak brilian. Konfrontasi tarif, bahkan jika terjadi perbaikan setelah pemilihan AS, menjanjikan akan sangat sulit. Sementara itu, China, yang telah memutuskan semua kontak dengan Washington setidaknya selama dua bulan, bereaksi terhadap tarif AS dengan devaluasi. Olivier Blanchard telah menunjukkan bahwa tingkat yuan saat ini cukup untuk mengimbangi pengaruh tarif. Saya tidak berpikir, pada titik ini, Demokrat akan lebih lunak di Beijing. Mungkin sedang bertugas tetapi tidak di bidang teknologi. Tirai Besi elektronik kini muncul di antara dua negara adidaya. Sementara itu, Cina mengubah profil kekuatannya terutama berdasarkan ekspor. Dan itu bukan kabar baik untuk Eropa: China yang kurang didasarkan pada perdagangan juga akan mengurangi pembelian di Benua Lama, dengan dampak pada konsumsi di ekonomi lain”.
Ubin lain untuk Eropa, bidang ekonomi lain berdasarkan ekspor.
“Dan untuk alasan ini juga merupakan area yang berisiko membayar harga tertinggi dalam keadaan ketidakpastian saat ini. Euro, jika kita melihat data neraca perdagangan, dinilai sangat rendah. Hasil surplus perlu diinvestasikan, tetapi Jerman menentangnya. Lagi pula, setelah dua puluh tahun dari mata uang tunggal, masuk akal untuk meninjau kembali mekanisme euro, tetapi situasinya diblokir. Maka ketidakseimbangan di dalam Zona Euro, yang sekarang dikutuk menjadi kebijakan suku bunga rendah, dalam gaya Jepang, semakin memburuk. Orang bertanya-tanya sejauh mana Washington akan mengizinkannya”.
Singkatnya, Eropa berisiko menjadi mata rantai yang lemah.
“Tentunya arsitektur Eropa membutuhkan peningkatan besar. Misalnya, cukup membaca kembali pelajaran Keynes yang merekomendasikan untuk menghukum negara-negara dengan defisit perdagangan yang tidak terkendali, tetapi juga negara-negara dengan surplus berlebihan pada tingkat yang sama: Uni Eropa, meskipun telah memberikan sanksi pada materi, tidak pernah berpindah dari kata-kata ke perbuatan".
Dalam konteks ini, Bursa Efek kehabisan napas. Apakah sudah waktunya untuk obligasi?
“Rebound tidak dikecualikan, meskipun terbatas dalam ukuran dan waktu: pada bulan Oktober, musiman negatif memperburuk tren, tetapi fenomena tersebut akan diserap kembali oleh musiman positif di akhir tahun. Tren kenaikan imbal hasil riil akan menjadi kabar baik bagi mereka yang mulai berinvestasi hari ini, tetapi tidak bagi mereka yang kertas lama ditakdirkan untuk jatuh”.
Lalu apa yang harus dilakukan?
“Lebih baik mengunggulkan komponen cair. Solusi paling logis bagi saya adalah mengindeks obligasi untuk melakukan lindung nilai terhadap inflasi. Tetapi hanya pada tenggat waktu yang ketat. Mungkin sudah waktunya untuk mempertimbangkan kembali beberapa taruhan emas. Tetapi pasar sekarang sulit untuk ditafsirkan, karena dikondisikan oleh perilaku tiga pemain utama: Cina, India, dan Rusia. Sulit untuk memprediksi prediksi saat ini”.
