INDIKATOR NYATA
“Mungkin ini waktu yang tepat?!” adalah motto dan gaya hidup bartender dari Ceccano, karakter yang ditemukan oleh Nino Manfredi di Canzonissima. Hampir tiga generasi orang Italia yang lalu, TV hitam putih, hanya satu saluran, siaran yang dimulai pada sore hari dan berakhir paling lambat tengah malam, dan perangkat sinar katoda dibeli di lingkungan kelas pekerja dengan koleksi. Tidak ada yang perlu disesali kecualioptimisme diungkapkan dalam lelucon yang mengakhiri sketsa itu: teruslah tersenyum dan tertawa, selalu berharap hal itu akan terjadi waktu yang tepat. Dan jika tahun 2024 benar-benar tepatperekonomian dunia dan perekonomian Italia, dengan tren tanpa kejutan dan masalah?
Melawan segala prasangka dan takhayul,tahun kabisat bencana ini mungkin tidak terlalu berbahaya dibandingkan tiga tahun sebelumnya (jika hanya karena tanggal 29 Februari, satu hari tambahan, menambah 0,3% PDB...). Pada tingkat ekonomi murni akan ada semua kondisi, meskipun dalam tiga tahun terakhir kami telah mempelajarinya kejutan sebenarnya, setidaknya yang negatif, berasal teater perbuatan manusia lainnya. Jadi, dalam semangat bartender-Manfredi, mari kita telusuri bunga aster keberuntungan ekonomi, dimulai dengan berita tentang variabel nyata.
La produksi secara keseluruhan di tingkat global, angka ini mulai stabil, meskipun terdapat perbedaan geografis dan sektoral yang kuat seperti yang kami amati pada paruh kedua tahun 2023. Kami melihat hal ini pada komponen output dari PMI manufaktur+jasa gabungan.
Le perbedaan geografis jelas: Asia, ditarik oleh Tiongkok dan India dan diimbangi oleh Jepang, itu lebih baik dari Amerika Serikat, mana yang lebih baik dariZona euro. Yang terakhir ini dihukum oleh beberapa orang faktor kontingen dan lainnya lebih sedikit. Di antara sektor-sektor manufaktur, sektor manufaktur, yang lebih berpengaruh di sini dibandingkan di Amerika, dipengaruhi oleh fakta bahwa permintaan telah beralih ke sektor tersier untuk memuaskan hasrat masyarakat dan bahwa barang-barang konsumsi dan investasi tidak lagi diperlukan. lebih siklikal dan sensitif terhadap kondisi keuangan; kesulitan dari anggaran federal Jerman, setelah keputusan Mahkamah Konstitusi mengenai penggunaan kembali sejumlah dana yang dipilih oleh Bundestag untuk pandemi ini (60 miliar bukanlah jumlah yang kecil bagi Jerman), dan tindakan penanggulangannya terbukti sangat menyakitkan dan memicu protes jalanan yang tidak biasa bagi masyarakat. orang-orang Teutonik. Di antara faktor-faktor yang kurang bergantung, transisi ke motorisasi listrik hal ini secara signifikan mengurangi nilai tambah dan lapangan kerja di sektor industri utama, sektor otomotif, tidak hanya di Perancis dan Jerman, tetapi juga lebih jauh ke timur (seperti di "Detroit Eropa", Slovakia). Bahkan untuk produksi kedepannya, yang mana perintah, terdapat tanda-tanda kebangkitan dari stagnasi perekonomian global yang berakhir pada paruh kedua tahun 2023.
Dalam hal ini juga, itu saja manfaat layanan, karena pesanan manufaktur terus berkontraksi, meskipun lebih lambat dibandingkan bulan Juni-Juli lalu. Tingkat saham penurunannya dan para pengusaha secara anekdot menyatakan bahwa visibilitas mereka terhadap bulan-bulan mendatang masih terbatas, namun banyak dari mereka yang percaya bahwa kondisi terburuk sedang terjadi dan paruh kedua tahun ini akan lebih baik. Di antara bangsa, laporan mengenai kondisi baik (di mana permintaan meningkat atau menurun lebih sedikit) dan buruk (di mana pesanan lebih banyak turun) menunjukkan sangat sedikit pulau-pulau yang menguntungkan di sektor manufaktur (Austria, Filipina, Indonesia, Korea Selatan, Tiongkok, Italia, India), yang merupakan mayoritas dalam bidang jasa, baik dalam jumlah maupun bobot, dengan pengecualian Australia, Perancis dan Jerman.
Le catatan yang lebih baik dalam gambaran umum (kita tinggalkan yang menyakitkan di bawah) dari mana mereka berasal pasar Lowongan Kerja di setiap garis lintang. Tiga statistik patut disoroti: theperluasan lapangan kerja di AS, di Italia, dan penurunan lebih lanjut di tingkat pengangguran di Zona Euro. Untuk dua yang pertama, i Pekerjaan di Amerika dan Italia semakin meningkat dengan kecepatan yang sama selama beberapa bulan terakhir, dan kemajuan di kedua pasar mulai membaik kepercayaan diri dan daya beli keluarga. Peningkatan serupa dalam kepercayaan dan pendapatan juga terjadi di Kawasan Euro. Di sini kami menggunakan data AS tagihan upah riil sebagai contoh kondisi umum.
Faktanya, pasar kerja ada dimana-mana di tangan penjual, mengingat kesenjangan yang lebar antara lowongan dan pengangguran. Ini menghasilkan a tekanan ke atas pada upah. Sampai beberapa bulan yang lalu, perusahaan-perusahaan berhasil mempertahankan margin unit dan meningkatkan total margin, namun di bidang manufaktur pertahanan ini telah memberi jalan bagi perebutan pangsa pasar, sementara di bidang jasa, biaya yang lebih tinggi terus dibebankan kepada pelanggan. Hal ini menimbulkan pertanyaan mengenai isu inflasi, yang akan kita bahas di bawah ini, dengan segera mengantisipasi bahwa kabar baik akan segera terjadi. Alasan lain untuk optimisme dan dukungan konsumsi.
Jika racunnya ada di bagian ekor, inilah berita yang kurang meyakinkan. Rupanya itu adalah penyakit umum yang tidak menimbulkan kegembiraan apa pun. Yang utama risikonya bersifat politis, baik yang diwujudkan dalam hasil pemilu maupun dalam jeritan Munchian akibat penggunaan senjata. Tahun ini mereka pergi ke tempat pemungutan suara beberapa miliaran warga negara, dari India hingga Amerika Serikat, dari Uni Eropa hingga Bangladesh, dari Rusia hingga india, dari Pakistan hingga Taiwan. Suara yang menjadi sumbernya konsekuensi yang tidak stabil mereka tentu saja adalah warga negara AS dan Taiwan: dalam kasus pertama karena perpecahan internal dalam masyarakat, dalam kasus kedua karena reaksi yang dapat mereka timbulkan pada tetangga yang sangat besar, yang merasa seperti tuan rumah (bagaimana kita bisa melakukannya? lupakan dongeng tentang serigala dan 'domba?).
Di permukaan, risiko-risiko ini muncul membebani secara merata di seluruh dunia dan memiliki jangkauan yang sama. Jika dilihat lebih dekat, mereka ada di sana asimetri besar. Misalnya, sulit untuk mengatakan apakah dan sejauh mana satu atau lain hasil pemilu presiden AS dapat mempengaruhi nasib negara dengan perekonomian terbesar di dunia (dengan nilai tukar saat ini) dan juga seluruh sistem global. Sebaliknya, jika ada invasi berdarah ke Taiwan kerugian langsung dan tidak langsung akan sangat tinggi; ada pihak-pihak yang mengindikasikan angka tersebut sebesar 10% dari PDB global, meskipun penghitungannya tidak bisa dilakukan dengan hati-hati. Terlebih lagi, meskipun Amerika Serikat masih jauh dari itu perang dilancarkan dan sedikit dipengaruhi secara langsung oleh apa yang terjadi di Laut Merah, Eropa sudah sangat dekat dan lebih banyak lagi yang terkena dampak blokade jalur komunikasi maritim yang penting tersebut.
Singkatnya, Pertumbuhan pada tahun 2024 akan rendah dibandingkan dengan apa yang diamati pada tahun 2021-2023, karena tekanan terhadap rem moneter yang dilakukan oleh Bank Sentral terus berdampak, terutama pada industri (termasuk konstruksi), meskipun sistem ini mampu menahan pengetatan jauh lebih baik daripada yang dikhawatirkan (karena tidak adanya ketidakseimbangan keuangan), dan mengapa pemulihan pascapandemi telah berakhir. Tetapi tidak akan ada resesi global dan inflasi akan terus turun. Singkatnya, sup yang tidak terlalu dingin atau terlalu panas, sesuai selera orang Ikal emas.
INFLASI
Tentang dinamika harga, ada konvergensi ke bawah. Hal ini bukanlah anugerah ilahi atau hubungan astral yang kebetulan terjadi, melainkan hasil kerja kekuatan pasar dan kebijakan yang bijaksana.
Mari kita mulai dengan raja bahan mentah, yaitu minyak. Dampaknya telah menurun sejak akhir musim panas, dan hanya perkembangan buruk dari perang Timur Tengah yang membuat gelombang ini bergejolak. Hal ini, bersamaan dengan tren harga gas (-46% selama dua belas bulan) dan dei makanan umum (-10% indeks FAO selama tahun 2023) menjelaskan banyak hal tentang kecepatan penurunan harga konsumen total.
Dua pertanyaan: dari mana asal muasalnya dan apa yang akan terjadi sekarang?
Le Lancet Desember berargumentasi bahwa mereka berada di balik penurunan harga minyak dan gas alasan penawaran dan permintaan: permintaan yang lemah dan pasokan yang kuat, yang terakhir bagi ekstraksi Rusia, acuh tak acuh terhadap sanksi karena menemukan pelanggan di luar Barat yang tidak lagi menjadi pusat gravitasi bagi nasib dunia. Di tengah berita buruk mengenai tidak efektifnya sanksi yang diberikan, terdapat penghiburan bahwaperekonomian dunia tidak terlalu lemah daripada yang ditakuti. Investigasi lebih lanjut memperkuat kesimpulan ini: the produksi Amerika ia mencatat lonjakan sejak akhir Agustus dan mencapai titik tertinggi baru dalam sejarah.
Saat ini kecil kemungkinannya pasokan AS akan meningkat lebih jauh lagi, mengingat pasokan tersebut telah mencapai batas yang dicapai sebelum pandemi; namun, kami telah mempelajarinya dengan harga ini minyak serpih sangat menguntungkan dan oleh karena itu sumur-sumur baru dibuka (kecepatan saat ini pengeboran baru tinggi, tapi tidak terlalu tinggi). Di sisi lain, dimulainya kembali perekonomian secara bertahap kemungkinan akan mendorong peningkatan permintaan. Jadi kita bisa menjaga harga tetap stabil, tanpa ada kejutan.
Menarik untuk memperluas pertanyaan tentang bahwa apa yang akan terjadi semua faktor yang membentuk kerangka inflasi. Jawabannya, yang telah dikemukakan di masa lalu, adalah bahwa proses disinflasi yang cepat dan mudah sudah berlalu, dan sekarang penurunan suhu penetapan harga konsumen akan lebih bertahap dan memerlukan waktu. Mengapa raja biaya, yaitu pekerjaan, terus meningkat berkat kondisi kekurangan pekerja yang telah digambarkan di atas dan untuk mendapatkan kembali sebagian dari daya beli yang hilang dalam dua tahun terakhir. Di Amerika Serikat dinamika upah Angka tersebut moderat, namun tidak akan kembali ke nilai tahun 2019, ketika deflasi masih diyakini sebagai bahaya terbesar.
Memang benar, dalam survei PMI, dunia usaha terus melaporkan kenaikan upah sebagai sumber terbesar kenaikan harga, yang pada tingkat global terus meningkat dibandingkan periode sebelum pandemi, meskipun kesenjangannya telah berkurang secara signifikan.
Di sisi lain, baik di AS maupun di Zona Euro pendinginan permintaan akhir telah membuahkan hasil yang cukup besar. Dan tren saat ini harga konsumen dinamika total dan jaringan energi dan pangan bergerak menuju kembali stabil 2% atau lebih sedikit menjelang pertengahan tahun 2024 di AS, sedangkan di Zona Euro hal ini sudah terjadi pada bulan Desember. Kabar baik lainnya untuk bartender Ceccano, dan bagi kita semua.
TARIF DAN MATA UANG
Il retracement sederhana penurunan suku bunga obligasi pemerintah mungkin disebabkan oleh beberapa hal optimisme berlebih sebelumnya, namun tren yang mendasarinya tetap sama: i tingkat telah turun dari ketinggian, dan mereka ingin turun lebih jauh. Sebuah 'keinginan', ini, yang lebih menjadi milik pasar daripada milik Bank sentral, yang bertujuan untuk melihat penurunan inflasi secara langsung sebelum mulai menurunkan suku bunga utama. Yang tarif panduan masih terbatas: lebih tinggi dari tingkat inflasi, baik di Amerika maupun Eropa, dan dibandingkan dengan indeks membintangi daripada itu inti dari harga konsumen.
Kesenjangan antara sikap keras Fed dan sikap baik hati pasar dapat dilihat pada grafik yang membandingkan suku bunga kebijakan Dana Federal dengan tren T-Bond 30 tahun dan hipotek 30 tahun. Tingkat panduan tetap tidak berubah selama berbulan-bulan, tetapi i hipotek – yang memiliki antena yang sangat sensitif terhadap ekspektasi tingkat suku bunga – mereka melihat penurunan yang cepat. Hal yang sama juga berlaku untuk imbal hasil jangka panjang ikatan obligasi daerah (yang menghasilkan jauh lebih sedikit daripada T-Bonds karena bebas pajak – bahkan 12,5% milik kami!). Dan indikasi lainnya ekspektasi penurunan tingkat suku bunga yang dapat ditemukan – baik di Amerika maupun di Eropa – dalam pembelian surat berharga publik: penerbitan surat berharga jangka panjang terbaru dengan antusias berlangganan untuk kelipatan jumlah yang ditawarkan – dari Belgia ke Spanyol, ke Inggris, ke Italia…. Di Amerika, minggu ini T-Bond bertenor 3 tahun - yang jatuh temponya paling dipengaruhi oleh kemungkinan penurunan imbal hasil - dijual pada level terendah sejak Mei lalu. Singkatnya, investor mereka ingin memastikan keuntungan yang tetap tinggi, sebelum penurunan. Fase penurunan suku bunga menguntungkan Italia, seperti yang terlihat dari penyebaran, yang telah turun pada tingkat terendah sejak awal Pemerintahan Meloni, baik terhadap Bund maupun Bonos.
Investor akan kecewa? Keraguan muncul baik dari faktor pasokan maupun kebijakan moneter. Mengenai pasokannya, di Amerika dan di tempat lain akan terlihat dalam beberapa bulan ke depan kebutuhan pendanaan yang sangat besar dari pemerintah (yang juga menaruh jerami di peternakan dengan isu-isu terbaru). Mengenai kebijakan moneter, The Fed dan ECB mungkin lambat dalam menurunkan suku bunga. Kekhawatiran terhadap inflasi telah berpindah dari harga ke biaya, dalam arti biaya tenaga kerja, yang merupakan input utama pembentukan harga. Seperti disebutkan di atas, dinamika biaya tenaga kerja sedang meningkat, baik di wilayah ini maupun di wilayah lain Atlantik. Namun, dengan meningkatkan sedikit produktivitas, dan mempertimbangkan disinflasi harga barang yang sedang berlangsung, dinamika inflasi dapat tetap berada dalam kisaran yang diharapkan oleh pasar. Bank sentral (yang berprofesi berhati-hati). Pendeknya, pasar memiliki peluang bagus untuk tidak kecewa.
Di pasar valuta asing, dolar terus berada dalam kisaran yang disebutkan bulan lalu (1.05-1.10 terhadap euro), dengan beberapa upaya untuk melakukannya merobek ke atas (yaitu, terdepresiasi). Namun menarik untuk disimak – lihat grafik – ai kurs dolar yang efektif (terhadap 63 mata uang), nominal dan riil. Grafik tersebut menunjukkan bahwa, sejak awal pandemi hingga saat ini, dolar tidak banyak berubah terhadap euro, namun menguat dibandingkan semua mata uang, dan terlebih lagi terhadap nilai tukar riil (berdasarkan indeks harga konsumen). Ini apresiasi berhutang banyak pada keduanya otot perekonomian Amerika daripada kinerja (komparatif) yang baik dalam hal ini inflasi.
Mata uang Tiongkok tidak banyak berubah, dan menegaskan bahwa Tiongkok membutuhkannya yuan Kompetitif.
E pasar saham? Pasar saham telah melakukan banyak hal dalam setahun terakhir lebih baik dari yang diharapkan. Di sini juga, apakah para pendukung investasi ekuitas (di antaranya kami, seperti yang kami ulangi di setiap 'Lancette') akan kecewa? Mari kita mengambil tindakan dari jarak jauh. 'Piala Suci' para pengelola dana investasi adalah rumusan yang menjelaskan komposisi ideal taman aktivitas kecil, seperti membawa manfaat 'ketenangan' (relatif tentu saja). obligasi daripada pendakian (dan penurunan) yang penuh petualangan tindakan. Berapa banyak - yang harus diputuskan oleh manajer - untuk dimasukkan ke dalam saham (domestik, internasional...), berapa banyak dalam obligasi dan berapa banyak dalam aset safe haven (mulai dariemas, yang juga menderita kemandulan bawaan, dalam arti tidak menghasilkan dividen atau bunga, dan, sejak invasi Rusia ke Ukraina, kenaikannya tidak lebih dari S&P500, yang justru menghasilkan dividen).
Beberapa tahun terakhir, yang dipenuhi angsa hitam, merupakan masa yang sangat sulit bagi mereka yang mencari Piala Suci. Itu terkenal 60/40, proporsi yang direkomendasikan paling terkenal untuk portofolio yang bijaksana dan menguntungkan, merekomendasikan 60% pada saham dan 40% pada obligasi. Namun apakah angka 60/40 ini mampu bertahan dalam ujian sejarah keuangan? Sebuah esai menarik baru-baru ini yang diterbitkan beberapa bulan lalu oleh National Bureau of Economic Research (“Beyond the Status Quo: A Critical Assessment of Lifecycle Investment Advice”, oleh Aizhan Anarkulova, Scott Cederburg, dan Michael S. O'Doherty) mencapai kesimpulan yang revolusioner : 60/40 harus diubah menjadi 100/0, yaitu semua saham (setengah domestik, setengah internasional). Tentu saja, banyak hal tergantung pada pandangan investor. Jika hari ini Anda sudah mengumpulkan hasil penjualan rumah lama, dan dalam sebulan Anda harus membayar uang itu untuk pindah ke rumah baru (dibutuhkan atap...), tidak disarankan untuk menginvestasikan sarang telurnya. dalam bentuk saham: lebih baik tetap tenang dan menyimpannya di bank. Namun, untuk jangka menengah-panjang - yang merupakan tipikal dari jangka waktu tertentu - para ekonom yang disebutkan di atas tidak memiliki keraguan (tentu saja hal itu tidak akan pernah terjadi, karena pasar obligasi tidak bisa mengering…).
Analisis ini dilakukan dengan asumsi banyak campuran saham dan obligasi, yang dibedakan berdasarkan wilayah geografis pasar saham, berdasarkan penerbit (publik, swasta) dan berdasarkan kelas usia investor (misalnya, rekomendasi umum lainnya adalah bahwa generasi muda harus memiliki lebih banyak saham daripada yang mereka miliki). obligasi). Dan mencapai kesimpulan di atas, berlaku untuk setiap negara dan untuk setiap kelompok umur. Para penulis menyadari bahwa, pada periode ketika pasar saham jatuh (volatilitas harga jauh lebih tinggi daripada harga obligasi), terdapat godaan yang kuat bagi investor untuk menyerah dan menjual setidaknya sebagian dari investasi yang dikhawatirkan akan menyebabkan kerugian. bisa terus kehilangan nilainya. Menghadapi godaan ini, penulis merekomendasikan diam dan tunggu cuaca bagus. Ini adalah rekomendasi yang juga harus diterapkan dalam dunia politik, di mana banyak reformasi yang diperlukan akan memberikan dampak dalam jangka waktu yang lebih lama dibandingkan siklus pemilu...
