Ekonomi dan Perang: Konflik Rusia-Ukraina mendorong kita ke ambang stagflasi

INDIKATOR NYATA

"Ya Tuhan, selamatkan kami dari wabah, kelaparan, dan perang." Dalam hal ini tahun-tahun yang mengerikan, tentang angsa hitam yang mengikuti satu sama lain, doa abad pertengahan bergema. Kami berharap itu adalah metaverse atau video game. Sebaliknya, mereka mengembalikan ledakan tentang bom dan "kebohongan lama", sebagaimana Wilfred Owen menyebutnya, oleh Horace: dulce et decorum est pro patria mori.

La perang menara di atas kemalangan lainnya. Baik dari sudut pandang etis, dan untuk alasan inilah Paus Fransiskus menempatkannya di tempat pertama penyebab penderitaan. Baik dari sisi ekonomi.

Bahkan, itu mempengaruhi ekonomi di banyak bagian penting. Pertama-tama, itu mengganggu perdagangan antar negara: dalam sistem rantai pasokan internasional kontemporer, dua pertiga perdagangan adalah produk setengah jadi dan beberapa negara menganggap jauh lebih penting daripada bobotnya pada perdagangan atau produksi global; karena mereka memberikan input yang tanpanya seluruh aktivitas diblokir, dengan efek berjenjang pada yang lain.

Kedua, menyebar incertezza, musuh nomor satu investasi, dan ketidakpercayaan, yang menghambat pengeluaran rumah tangga. Seseorang tidak bisa tetap acuh tak acuh ketika, di dunia yang saling berhubungan, seseorang mengamati pembunuhan dan kehancuran. Sekali lagi, itu meningkatkan biaya bahan baku, makanan dan non-makanan, dengan penurunan daya beli konsumen dan profitabilitas bisnis yang tak terelakkan. Ini terutama benar ketika negara-negara yang memasok begitu banyak pasokan barang-barang energi planet, dan gandum serta jagung terlibat….

Akhirnya, tetapi yang pertama penting, ada penghapusan atau mutilasi orang-orang, di kedua front (setidaknya «saudara», sebagaimana Ungaretti memanggil mereka, dengan nama asli mereka). Karena, melihat melampaui kesucian hidup, manusia juga demikian mesin utama pertumbuhan.

Untuk mengevaluasi konsekuensi ekonomi dari perang yang dilancarkan oleh Rusia semua elemen ini harus dimasukkan ke dalam kuali. Namun, kami masih belum mengetahui dosisnya, karena tergantung pada nasib konflik bersenjata, durasi dan jangkauannya. Dan dari apa yang akan menjadi kondisi perdamaian. Tangan mereka tidak memiliki keterampilan militer-strategis, tetapi mereka dapat menguraikannya skenario, dengan ancaman di latar belakang.

Ancaman itu memiliki nama yang setidaknya seburuk artinya: stagflasi. Artinya, pertumbuhan ekonomi yang kurang (stagnasi), disertai dengan kenaikan biaya dan harga (inflasi).

Sebaliknya, skenario bergantung pada dua landasan: perang tidak berlangsung lama dan terbatas, sedangkan sanksi ke Rusia mereka tetap. Di sana lamanya penting untuk efek pada kepercayaan dan keputusan pengeluaran: semakin pendek, semakin banyak pengeluaran diskresioner. Sanksi, di sisi lain, tidak akan mudah dicabut, juga karena berguna untuk mengurangi ambisi kekuatan dunia ekonomi kecil dan miskin (PDB per kapita pra-pandemi dua pertiga dari Italia, dalam paritas daya beli, dan sepertiga dari Italia dengan nilai tukar saat ini - menggunakan, dengan murah hati, nilai tukar rubel sebelum perang).

Pertanyaan kunci lainnya adalah kemana mereka akan pergi minyak dan gas Rusia (mengabaikan, demi kesederhanaan, komoditas lainnya), mengingat bahwa AS dan Inggris telah melarang pembelian mereka dan UE ingin melengkapi dirinya untuk melakukan hal yang sama. Mereka hampir tidak akan disimpan di bawah tanah, karena Rusia membutuhkan pendapatan penjualan mereka, karena 75% dari apa yang dikonsumsi keluarga diimpor. Di sana Cina dia memposisikan dirinya secara politis untuk membelinya. Artinya akan ada pengalihan dari satu negara ke negara lain, dengan kenaikan biaya logistik, tetapi tidak akan ada embargo, seperti tahun 1973-74, ketika harga satu barel naik empat kali lipat dan orang berjalan kaki pada hari Minggu. Oleh karena itu, kuotasi akan kembali mencerminkan kondisi permintaan (peningkatan) dan penawaran (dibatasi oleh OPEC +), lebih dari ketakutan akan hal yang tidak diketahui yang disebabkan oleh perang.

Perang, seperti pandemi, bagaimanapun telah mempercepat transisi menuju listrik-digital dan menuju sumber energi terbarukan. Sehingga Investasi ke arah itu, publik dan swasta, akan meningkat.

  Namun, dalam kegelapan nalar, ada beberapa kilasan cahaya, berbeda dengan kilatan peluru kendali dan bom. Yang pertama adalah tanggap keputusan kebijakan, juga di Eropa. Paling tidak, krisis keuangan terlebih dahulu dan kemudian pandemi melatih refleks para pembuat keputusan; sehingga pelonggaran moneter akan ditarik lebih lambat dan langkah-langkah anggaran akan diluncurkan untuk mendukung produksi. Sekilas kedua adalah penurunan infeksi, yang akan membantu meringankan langkah-langkah kesehatan yang membatasi. Yang ketiga adalah soliditas pemulihan pada awal 2022.

 Nyatanya, setelah kesulitan besar di bulan Januari, karena munculnya kembali virus sebelum dan selama liburan Natal, di bulan Februari Indeks PMI output dan pesanan (janji produksi masa depan) kembali bangkit. Terutama di sektor tersier.

INFLASI

Bensin di atas api. Kenaikan harga dari bahan baku telah meningkatkan suhu kenaikan biaya (diperburuk olehmelemahnya euro terhadap dolar). Dan itu adalah peningkatan umum, karena Rusia dan Ukraina adalah pemasok utama komoditas. Kenaikan biaya yang sudah tinggi sebelum invasi Rusia dan memicu daftar produsen dan harga konsumen. Untuk harga gas dan minyak, ketidakseimbangan implisit antara penawaran dan permintaan saat ini tampaknya tidak begitu banyak disebabkan oleh aliran pasokan fisik yang lebih rendah tetapi oleh ketakutan akan pembatasan di masa depan di satu sisi, dan oleh pembelian pencegahan (menempatkan jerami di pertanian) dari pihak lain. .

Diferensial kenaikan dalam peralihan dari harga bahan baku ke harga produsen dan harga eceran itu dijelaskan oleh dua faktor: biaya tenaga kerja dan persaingan. Hanya di Amerika Serikat biaya tenaga kerja meningkat dengan cepat, tertinggi sejak awal milenium. Tetapi bahkan di sana, setelah dikurangi produktivitas, dinamikanya jauh berkurang, meskipun tetap di atas target inflasi Fed. Sebaliknya, didaerah Euro peningkatan dari gaji itu diselingi oleh pembaruan kontrak dan sejauh ini tetap rendah. Di sisi lain, pengikisan upah riil adalah cara pembayaran tagihan energi dan makanan utama kepada produsen bahan mentah (lex keras haus lex). Sebuah cara itu deflasi, dalam arti menurunkan daya beli dan permintaan, termasuk untuk tenaga kerja.

La Kompetisi ia bertindak dengan merampas kemampuan perusahaan untuk menentukan harga akhir berdasarkan biaya mereka, yaitu mengurangi mark-up. Semakin jauh hilir Anda dalam proses, semakin sedikit daya yang Anda miliki, di hadapan konsumen yang sekarang harus lebih berhati-hati dalam membelanjakannya. Kurang markup sama erosi tepi, dan ini juga bersifat deflasi, karena menurunkan kenyamanan untuk berinvestasi.

Persaingan terungkap melalui kompetisi internasional (globalisasi) dan antara proses dan produk (inovasi). Pertama-tama, perang membuat produsen produk setengah jadi Rusia-Ukraina (seperti baja) keluar dari pasar; tapi itu sedikit penghiburan. Inovasi, di sisi lain, akan mendapat dorongan lebih lanjut dari kebutuhan dan kemudahan mengasah kecerdikan seseorang untuk menghemat bahan bakar fosil dan menciptakan hal-hal baru yang mereka suka[LP1] .

TARIF DAN MATA UANG

Kita sekarang melihat pada 'fungsi reaksi' kebijakan ekonomi, pemerintah dan bank sentral. Sebelum perang 'angsa hitam' kami pergi ke normalisasi: perlahan-lahan menaikkan suku bunga, lebih sedikit Qe, sementara orang-orang yang berpikiran benar melihat dengan cemas bobot yang lebih ringan untuk defisit dan utang publik. Tapi normalisasi bisa menunggu dan orang yang berpikiran benar akan (sekali lagi) kecewa. Peningkatan yang akan datang sebesar seperempat poin dalam tarif panduan untuk Fed itu simbolis. Di tempat lain seseorang akan berhati-hati untuk tidak menerapkan pembatasan moneter, yang akan menjadi seperti garam pada luka, apalagi semakin meningkat, dengan jatuhnya harga saham, itu biaya modal ekuitas. Saya pasar memiliki kita [LP2] sudah dipikirkan dan, dibandingkan dengan level sebelum perang, mereka tidak terlalu memaksakan i tarif panjang, menunjukkan bahwa mereka lebih peduli tentang resesi daripada tentang inflasi. Itu Penyebaran BTp/Bund mengikuti skrip terkenal: ia naik saat kurs naik dan turun saat turun.

Untuk kebijakan anggaranini mereka hanya bisa membelok ke arah dukungan untuk ekonomi, sebagian karena stabilisator otomatis (lebih sedikit pajak dan lebih banyak dukungan pendapatan) dan sebagian karena tindakan diskresioner untuk membedakan kenaikan harga energi. Terutama dalam kasus skenario terburuk (Rusia memotong gas dan minyak), anggaran publik akan dapat mengintervensi besar sekali subsidi [LP3] (atau pemotongan pajak untuk produk energi). Dan tentu saja, dalam hal ini, mereka harus ditemani langkah penghematan yang ketat, hingga 'Minggu berjalan kaki' yang terkenal hampir setengah abad yang lalu (krisis minyak pertama). Sungguh ironis untuk berpikir bahwa sebelumnya, di tengah pandemi, kami hampir tidak dapat meninggalkan rumah, sementara sekarang, karena Rusia, dalam skenario terburuk kami mungkin dapat meninggalkan rumah tetapi perjalanan kami mungkin ditolak. di luar kota…

Perang di Ukraina membawa uang kembali ke i aset tempat berlindung yang aman. Butuh perang di Eropa untuk mengirimemas menuju 2000 ($/ounce), dan dolar – selalu menjadi tempat yang aman saat mengental kabut perang, – menguat tajam terhadap euro. Ada orang yang melakukannya lebih baik daripada greenback: itu adalah dollar Australia yang telah menguntungkan semua orang, baik untuk jarak geografis dari konflik dan, terutama, untuk posisi Australia sebagai produsen utama bahan mentah.

I pasar saham, seperti yang disebutkan, saya ikut fibrilasion, dan jalur mereka sebenarnya adalah roller coaster. Dalam jangka pendek, mereka akan berjalan seiring dengan kabar baik atau buruk perang. Namun, dalam perspektif jangka panjang, mereka tetap – kami telah mengulanginya untuk beberapa waktu – a tempat istimewa untuk portofolio investor.

---

 [LP1]Cipolla menulis "suka"

 [LP2]Tampak bagi saya bahwa mereka telah "memikirkan kembali".

 [LP3]Jika ini kenaikan permanen, subsidi tidak banyak gunanya, bukan begitu?