Semuanya telah ditulis tentang kemungkinan kenaikan suku bunga AS. Yang akan menjadi seperempat poin atau, secara kreatif, seperdelapan. Entah itu akan menghancurkan pasar negara berkembang dan membawa kita kembali ke posisi terendah 25 Agustus atau akan disambut dengan menguap lebar, jika bukan rasa lega setelah memikirkannya. Kami tidak memiliki banyak hal untuk ditambahkan ke dalam perdebatan dan bergabung dengan pihak mereka yang berpikir bahwa pasar sekarang siap untuk apa pun tidak hanya secara psikologis tetapi juga dalam hal penentuan posisi portofolio. Mereka yang seharusnya meringankan telah melakukannya dan mereka yang tetap berinvestasi jelas percaya bahwa mereka siap untuk menerima keputusan apa pun yang ingin dibuat oleh Fed. Oleh karena itu, pada akhirnya, perlambatan di China dan negara-negara berkembang akan didamaikan dengan kinerja yang baik dari Amerika dan Eropa, sementara setiap kenaikan suku bunga Amerika akan dilihat sebagai awal dari proses normalisasi yang lambat dan bukan sebagai pukulan yang fatal. untuk pertumbuhan yang lemah.
Mari kita ingat, untuk menjaga rasa proporsional, bahwa suku bunga jangka pendek AS bagaimanapun juga akan dijaga di bawah tingkat inflasi hingga akhir tahun 2017 dan mungkin bahkan lebih. Dengan kata lain, Fed akan menaikkan suku bunga menjadi dua persen dalam dua tahun hanya jika inflasi, sementara itu, telah naik di atas dua persen. Tapi mari kita mengalihkan pandangan kita ke masa depan yang dalam. Ini memberi kita kesempatan Studi McKinsey (Bermain Untuk Menang. Persaingan Global Baru Untuk Keuntungan Perusahaan) baru saja diterbitkan dan tersedia secara bebas di internet. Ini adalah pekerjaan yang membutuhkan komitmen puluhan spesialis dan penggunaan basis data global yang mencakup sejarah dan perkiraan yang berkaitan dengan hampir 30 perusahaan yang terlibat dalam semua sektor produksi dan di semua wilayah geografis. McKinsey's adalah sejarah keuntungan yang hebat dari tahun 1980 hingga 2025. Ini kaya akan data, tetapi di atas segalanya, ini adalah sumber penalaran dan rangsangan yang berharga.
Kesimpulan yang dia dapatkan telah beredar selama beberapa waktu tetapi sejauh ini tidak ada seorang pun, yang melakukan untuk memodelkan dan mengukur hipotesis yang tetap pada tingkat intuisi. Tesis utama dari studi ini, pukulan di perut, adalah bahwa pemisahan yang jelas harus dibuat antara sejarah keuntungan yang gemilang dari tahun 1980 hingga hari ini dan apa yang akan terjadi selama sepuluh tahun ke depan. Total keuntungan global, yang pada tahun 1980 berjumlah 2.0 triliun dolar dan yang pada akhir tahun 2013 berjumlah 7.2 triliun, akan menjadi 2025 triliun pada akhir tahun 8.6. Dolar masih dari tahun 2013 dan karenanya pada nilai konstan, tanpa distorsi yang disebabkan oleh inflasi. Laba yang diukur adalah laba operasi bersih setelah penyesuaian beban pajak (Noplat), namun data Ebitda dan Ebit, betapapun berbeda proporsinya, tetap mengarah ke arah yang sama. Di luar aspek teknis, ceritanya adalah tentang sifat luar biasa dan tidak dapat diulangi dari apa yang telah terjadi sejak 1980, ledakan marjin laba yang nyata dan, terlebih lagi, laba bersih akhir. Fase bersejarah ini berakhir dua tahun lalu untuk margin dan akan berakhir dalam waktu dekat untuk pendapatan akhir, yang akan tumbuh pada tingkat tahunan gabungan 1.5 persen selama sepuluh tahun ke depan.
Perhatikan bahwa McKinsey tidak memulai dengan asumsi pesimis tentang masa depan pertumbuhan global. Pendapatan dari 30 perusahaan yang dianalisis sebenarnya akan tumbuh sebesar 40 persen selama sepuluh tahun ke depan. Jika keuntungan tumbuh jauh lebih sedikit, itu bukan karena beberapa bentuk stagnasi sekuler tetapi karena tekanan persaingan, penghancuran teknologi yang kreatif (perusahaan inovatif menghasilkan lebih sedikit keuntungan daripada yang mereka ambil dari perusahaan tradisional) dan tingkat suku bunga, perusahaan pajak dan biaya tenaga kerja, tiga komponen biaya yang telah runtuh dalam 35 tahun terakhir dan yang dalam sepuluh tahun mendatang mungkin tidak akan naik banyak, tetapi bagaimanapun juga tidak akan pernah turun lagi. Sejauh ini McKinsey. Mari kita coba membuat beberapa pertimbangan kita. Yang pertama jelas. Sejarah dari tahun 1980 hingga hari ini ada dalam catatan, sepuluh tahun berikutnya tidak. Betapapun ketat dan seriusnya metodologi yang digunakan dalam peramalan, selalu ada unsur subjektivitas dan kesewenang-wenangan. Selain itu, seperti yang dikatakan Donald Rumsfeld, tidak hanya ada yang tidak diketahui yang diketahui (betapapun terukur secara statistik) tetapi juga yang tidak diketahui, yaitu kejutan. Tidak seorang pun, pada tahun 1977, yang dapat meramalkan sejauh mana terobosan Cina pada tahun berikutnya dan dampak global yang akan dan akan terus ditimbulkannya. Jika kita menonton film fiksi ilmiah tahun 1950 hari ini, tidak masalah apakah itu diatur pada tahun 1970, 2010 atau 3000, karena yang kita lihat masih dunia tahun 1950, dengan harapan dan ketakutannya dan dengan pria dan wanita wanita. 3000 memakai make-up seperti kebiasaan pada tahun 1950. Begitu pula dengan studi serius yang mencoba membayangkan masa depan.
The Limits To Growth, laporan terkenal yang diterbitkan pada tahun 1972 oleh Club of Rome, meramalkan ledakan demografis, penipisan sumber daya pertanian dan mineral, kelaparan, dan keruntuhan sosial untuk abad ke-XNUMX. Baca hari ini, dengan perlambatan demografis, melimpahnya bahan mentah, dan epidemi obesitas global, buku Club of Rome memberi tahu kita bukan tentang masa kini kita, tetapi tentang kesedihan dan paranoia yang suram di tahun XNUMX-an, fase sejarah stagnasi, krisis energi dan ketidakstabilan sosial. Hal yang sama, mungkin, dapat dikatakan tentang prakiraan masa depan yang dibuat hari ini, hasil dari pesimisme dan penderitaan yang menjalar beberapa tahun terakhir. Tahun-tahun kita yang aneh, di mana pasar saham berada pada puncaknya bukan karena antusiasme untuk masa depan, tetapi karena keputusasaan bank sentral yang halus, yang mencoba memperbaiki semi-stagnasi, penuaan populasi, dan krisis fiskal. dengan monetisasi utang, suku bunga riil negatif, dan likuiditas yang melimpah. Yang mengatakan, prediksi McKinsey adalah yang terbaik yang dapat ditulis dengan pengetahuan yang kita miliki saat ini dan didukung oleh bukti untuk dilihat semua orang.
Keuntungan semakin diserang dari berbagai lini. Pemerintah tidak menaikkan pajak perusahaan karena mereka takut persaingan pajak dari negara lain, tetapi mereka melakukan hal yang semakin buruk, menguras bank dengan denda yang terus menerus dan besar atau, seperti yang kita lihat di Jerman akhir-akhir ini, dengan santai membongkar perusahaan listrik dan pada pemegang saham mereka biaya penonaktifan nuklir diputuskan oleh politisi dengan motivasi pemilu. Perusahaan multinasional besar dari negara-negara berkembang, pada bagian mereka, dapat menyebabkan kerusakan besar pada keuntungan kita. Kami telah melihatnya di industri baja dan kami melihatnya di penerbangan (jika langit Amerika dan Eropa dibuka untuk persaingan, kami semua akan terbang dengan maskapai Teluk). Perjanjian perdagangan internasional utama yang sedang didiskusikan, seperti Kemitraan Trans-Pasifik, akan membuat bentuk-bentuk persaingan ini semakin nyata. Teknologi, kemudian, melakukan yang terbaik untuk menghilangkan inefisiensi pasar dan menekan keuntungan ekstra yang mengikutinya. Saat ini, ada Skype di mana dulu ada perusahaan telepon jarak jauh yang gemuk. Airbnb meningkatkan persaingan di sektor perhotelan, sementara dealer mobil bekas tahu bahwa sebelum membeli, semua orang membandingkan harga secara online. Hal yang sama terjadi di pakaian jadi dan distribusi secara umum dan akan segera terjadi di sektor lainnya.
Bagaimana pertumbuhan pendapatan yang lebih lambat ini diterjemahkan ke pasar saham? Sekilas, mengingat tingkat kelipatan saat ini, orang akan memikirkan tas datar sejauh mata memandang. Tapi kami tahu tidak akan seperti ini karena tidak pernah seperti ini. Ledakan laba sejak tahun 1980 tentu saja disertai, dalam jangka panjang, oleh ledakan indeks saham, tetapi juga oleh volatilitas yang sangat besar. SP 500 naik dari 140 pada 1980 menjadi 1527 pada 2000. Turun menjadi 798 dua tahun kemudian, kembali ke 1565 pada 2007. Turun menjadi 666 pada 2009, lalu naik kembali ke 2124 pada Juni tahun ini. Jika pada tahun 2025 bursa saham akan berada pada level saat ini maka itu akan terjadi secara kebetulan, tetapi kasus ini akan masuk dalam kategori kemungkinan. Bahkan dengan asumsi pertumbuhan pendapatan tahunan sebesar 1.5 persen dan menerapkan kelipatan hari ini untuk pendapatan ini (lagipula, tarif tidak akan naik banyak), bursa saham masih bisa tetap lebih menarik daripada obligasi dalam jangka panjang. Nyatanya, 1.5 dividen dan 2.3 inflasi harus ditambahkan ke 2.0 pertumbuhan laba, yang saat ini tampaknya masih jauh dan, bagaimanapun, mungkin akan tercapai dan terlampaui. Ini membawa kita ke 5.8 tanpa menghitung pembelian kembali, yang akan berkurang seiring waktu tetapi tidak akan hilang sama sekali. Tantangannya, di dunia jenis ini, oleh karena itu tidak akan berada pada tingkat indeks, tetapi terdiri dari mengidentifikasi sektor-sektor yang mengalami penurunan strategis dan sektor-sektor yang muncul pada waktunya. Penghancuran kreatif Schumpeter sebenarnya akan bekerja penuh waktu.
Nilai tambah (atau diambil) dari manajer ekuitas individu akan diagungkan.
