Dalam sebuah buku kenangan yang berharga, cendekiawan besar filsafat kuno Mario Untersteiner (1899-1981) mengenang sosok guru sekolah dasarnya di sekolah kekaisaran kerajaan Habsburg Rovereto. Di bawah potret Franz Joseph, sang guru berbicara kepada murid-muridnya menggunakan dia dan milik mereka. Untuk besok biarlah mereka mempelajari ini dan mempersiapkan yang ini, karena mereka akan ditanyai.
Sekolah telah berubah dan saat ini sering kali siswa yang memberikan nama depan guru. Apa yang tidak berubah, dari generasi ke generasi, adalah musiman tahun ajaran, yang awalnya menurut kalender, di Eropa yang sebagian besar masih petani, untuk memungkinkan kaum muda berpartisipasi dalam panen. Dari situlah asal mula liburan musim panas yang panjang.
Namun, musim yang menarik bagi kami di sini adalah bagian pertama tahun ajaran ditandai dengan keparahan khusus dari pihak guru, yang tidak ragu-ragu untuk memberikan nilai rendah yang sadis, disertai dengan penilaian yang berbatasan dengan kesalahan politik. . Namun, di bagian akhir tahun ajaran, melekat pada kesalahan atau kesalahan ini berubah menjadi penilaian menyeluruh terhadap kepribadian murid. Minus yang aneh menjadi kecukupan yang berlebihan dan sarkasme penilaian musim gugur menjadi ekspresi keyakinan yang murah hati pada kemungkinan siswa untuk melanjutkan studinya di awal musim panas. Penolakan dicadangkan hanya untuk kasus-kasus yang sangat rumit dan sulit.
Hal serupa terjadi padatahun saham. Ini dimulai dengan buku-buku bersih, dengan pengaturan ulang penghitung kinerja dan dengan narasi positif yang memproyeksikan peningkatan lebih lanjut selama semester kedua yang legendaris. Dengan datangnya musim panas, uang telah dihabiskan, cadangan likuiditas rendah dan kenyataannya, bahkan di tahun-tahun yang baik, tidak pernah gagal menyimpan kekecewaan atau kejutan negatif. Dengan demikian, antara akhir Agustus dan akhir November, pasar menjadi tidak peka terhadap berita positif, sudah didiskon, dan memperburuk elemen negatif. Dompet yang rapuh secara psikologis atau finansial laku, pasar semakin turun dan narasinya menjadi gelap dan destruktif.
Namun pada bulan Desember, mereka yang harus membeli membeli dan mereka yang harus menjual menjual. Ini satu-satunya waktu, Desember, ketika Anda tidak terlalu mengejar mimpi dan membebaskan diri dari mimpi buruk dan neurosis. Tatapan itu melepaskan diri dari data terbaru yang baru saja keluar dan berusaha untuk mengungkapkan penilaian keseluruhan pada tahun lalu, persis seperti yang dilakukan para guru di dewan kelas pada akhir tahun ajaran.
Hari ini, dengan September baru saja dimulai dan dengan SP 500 turun sebesar 6,5 persen dibandingkan dengan awal tahun, masuk akal untuk menjual hanya jika seseorang menganggap bahwa pada bulan Desember, secara seimbang, 2015 akan dinilai satu tahun di belakang 10 atau kurang dari 15. Sebaliknya, masuk akal untuk membeli atau, lebih hati-hati, menahan, jika menurut Anda tahun ini akan berakhir tidak berubah atau dengan hasil positif (sederhana).
Di Amerika, 2015 akan berakhir tanpa persediaan berlebih, dengan penjualan mobil di level tertinggi pasca krisis dan mendekati level tertinggi sepanjang masa dan dengan pasar konstruksi yang menunjukkan tanda-tanda kebangkitan yang semakin jelas. Tentu, industri minyak akan memberhentikan 100 orang, tetapi lapangan kerja akan meningkat hampir tiga juta. Pertumbuhan di paruh kedua, China atau bukan, akan lebih tinggi daripada di paruh pertama. Suku bunga akan berada di 0,25, terhadap nol saat ini, tetapi fakta ini, yang didiskon secara luas, tidak akan menyebabkan pasar bearish obligasi.
Laba per saham akan menjadi satu hingga dua persen lebih tinggi dari tahun 2014. Memang, bukan hasil yang spektakuler secara keseluruhan, tetapi sangat menarik mengingat laba energi akan berkurang lebih dari setengahnya. Untuk valuasi, dalam hipotesis bahwa kami sampai pada level saat ini pada awal Desember, kelipatannya adalah 16 pada 2015 dan 15 pada laba yang dapat diperkirakan secara wajar untuk 2016. Dengan premis ini, menutup 2015 dengan penurunan pasar saham lebih besar dari 6.5 persen sekarang akan sangat tidak murah hati.
Untuk Eropa, denganEuro Stoxx yang telah kehilangan semua pendapatan sejak awal tahun, saldo akhir akan lebih mudah. Euro Stoxx hari ini berada pada level yang sama seperti pada November 2014, ketika dolar berada di 1.26, minyak di atas 80 dolar, inflasi nol, separuh benua berada dalam resesi dan Pelonggaran Kuantitatif tampaknya merupakan janji yang tidak pasti.
Seperti yang dikatakan Stanley Fisher di Jackson Hole, efek dari penataan kembali mata uang sebagian besar terlihat di tahun kedua. Juga karena alasan ini, pertumbuhan Eropa akan lebih tinggi pada tahun 2016 dibandingkan tahun 2015 (kebalikannya tentu saja akan terjadi pada pertumbuhan Amerika).
Sedangkan untuk China, persepsi pasar saat ini sangat negatif sehingga sulit untuk berpikir bahwa di bulan Desember bisa lebih buruk lagi. Begitulah kemarahan anti-Cina sehingga minggu ini kami kebetulan membaca sebuah penelitian yang mengklaim bahwa pengangguran di Cina setidaknya dua kali lipat dari 4,9 yang ditunjukkan oleh statistik resmi, sementara di tempat lain kita telah membaca bahwa kekurangan tenaga kerja dan konsekuensi kenaikan biaya tenaga kerja merusak daya saing negara. Bagaimana kemudian kenaikan tajam dalam upah dan penurunan tabungan dapat didamaikan dengan kemungkinan krisis konsumsi dan impor China masih harus dijelaskan.
Data China akan lebih baik di bulan Desember. Tidak ada pemerintah di dunia yang mencurahkan banyak energi untuk menutup jendela akhir tahun. Ini bukan hanya masalah memijat statistik, tetapi mendorong pencapaian tujuan rencana tahunan dengan segala cara yang memungkinkan, khususnya melalui kredit. Kami tidak pergi sejauh yang dilakukan Timothy Moe dari Goldman Sachs, untuk merekomendasikan pembelian saham H yang terdaftar di Hong Kong (kelipatan di bawah 9), tetapi menurut kami sikap pasar pada akhir tahun tidak akan terlalu histeris dan lebih seimbang hari ini.
Dunia dengan sedikit pertumbuhan ini memang dunia yang rapuh, tetapi juga dunia yang tidak panas. Namun, luka dari tahun 2008 masih terbuka dan pasar secara naluriah dituntun ketakutan, pada halangan pertama, bahwa krisis baru yang menghancurkan akan menimpa kita. Pada tahun 1937, pada tanda-tanda pertama dari kelemahan siklus, perusahaan berhenti berproduksi dan pasar saham terbelah dua karena ingatan akan tahun-tahun dramatis antara tahun 1930 dan 1932 masih segar.Kemudian, begitu ketakutan berlalu, produksi dan pasar saham pulih dengan cepat.
Hari ini, asumsi belaka bahwa akhir siklus sudah dekat dapat membuat pasar menjadi panik. Namun, seperti halnya ada awal yang salah, demikian juga ada kedatangan yang salah. Apa yang kita alami adalah kedatangan palsu yang pertama. Yang berikutnya akan menyebabkan lebih banyak volatilitas. Mengatakan ini berarti, agar tidak menempatkan koroner pada risiko yang terlalu besar, posisi risiko akan semakin berkurang selama dua hingga tiga tahun ke depan. Namun hati-hati, bukan berarti kita tidak akan bisa mengulas level tertinggi beberapa bulan terakhir. Namun, pada puncak tersebut, akan lebih baik untuk meringankan secara agresif.
