Bahkan burgernya tidak enak. Di McDonald's, penjualan turun 2,5% karena masalah di China (skandal keamanan) tetapi juga karena "kelemahan terus-menerus di pasar Amerika". Namun dengan mempertimbangkan semua hal, ekonomi Amerika tampaknya sudah mulai berputar kembali. PDB kuartal kedua secara tak terduga melonjak 4% dan tunjangan pengangguran terkendali. Jika data yang dirilis minggu ini sedikit mengecewakan dengan menunjukkan permintaan baru yang lebih tinggi dari perkiraan, itu masih merupakan level yang mendekati posisi terendah 8 tahun terakhir dan rata-rata pergerakan empat minggu jauh di bawah rata-rata tahun lalu dan ditutup pada Tingkat 2006. Untuk beberapa waktu sekarang, para ahli dan analis telah memikirkan waktu kenaikan suku bunga berikutnya, sekarang di posisi terendah bersejarah antara 0 dan 0,25%. Wakil presiden Federal Reserve, Stanley Fischer, baru-baru ini menahan hipotesis ini: bank sentral AS tidak akan segera memilih pengetatan moneter, katanya, menjelaskan bahwa pemulihan di Amerika Serikat dan ekonomi global sejauh ini telah "mengecewakan". Pasar bersiap untuk bulan Juni 2015 sementara beberapa ekonom berasumsi bahwa waktu x akan berubah pada kuartal ketiga tahun 2015.
Namun, bagi ahli strategi Credit Suisse, ada risiko nyata bahwa kenaikan bisa terjadi lebih cepat. Bagaimanapun, waktu tidak menjadi masalah: pada akhirnya, para ahli menyarankan untuk tetap kelebihan berat badan pada saham dalam hal apa pun sampai kenaikan tarif. “Kita tidak boleh menjual terlalu cepat – tulis Andrew Garthwaite dalam Global Equity Strategy 13 Agustus – karena di masa lalu ekuitas telah mencapai puncaknya tidak lebih cepat dari empat bulan sebelum kenaikan suku bunga pertama dan sejak puncaknya, rata-rata hanya terkoreksi sebesar 3%. . Setelah kenaikan suku bunga pertama, koreksi ekuitas berfluktuasi antara 6% dan 11%, namun pasar cenderung pulih rata-rata 4% dalam enam bulan setelah kenaikan pertama”.
FED BERSIAP SEGERA MENINGKATKAN TARIF
Ekonom Credit Suisse percaya bahwa kenaikan suku bunga pertama dapat terjadi pada kuartal ketiga 2015. Estimasi tersebut diajukan sehubungan dengan yang sebelumnya pada kuartal keempat tetapi masih lebih optimis daripada pasar yang saat ini memperkirakan kenaikan untuk bulan Juni tahun depan. Namun, bahkan di dalam Credit Suisse sendiri, peramalan tidak sesederhana itu. Rekan-rekan dari bidang Strategi Ekuitas Global dalam catatan 13 Agustus mereka percaya bahwa ada "risiko yang jelas" bahwa kenaikan dapat terjadi lebih cepat dari prediksi ekonom dan harga pasar. Dan ini untuk beberapa alasan tertentu.
Pertumbuhan PDB AS bisa lebih kuat dari yang diharapkan: peningkatan lapangan kerja solid, jam kerja di atas rata-rata 2004-2007 dan beberapa indikator mencapai puncaknya; real estat kecewa pada tahun 2014 tetapi kelemahan tersebut diharapkan bersifat sementara karena rumah relatif terjangkau dibandingkan masa lalu dan bank melihat permintaan yang kuat untuk hipotek; sektor swasta mengurangi utangnya; kemauan bank dan niat para CEO konsisten dengan pemulihan investasi perusahaan; inflasi tidak lagi melambat dan upah berhenti turun. Akhirnya, para ahli Credit Suisse percaya bahwa Fed saat ini jauh lebih bersedia untuk "mengambil risiko inflasi" (pengetatan kebijakan moneter terlambat) daripada risiko menghentikan pemulihan yang sedang berlangsung terlalu cepat dengan mengerem terlalu cepat. . Dan ini karena dalam beberapa tahun terakhir terlalu banyak "fajar palsu".
VOLATILITAS SEGERA HADIRÀTAPI JANGAN JUAL TERLALU AWAL
Ketika Fed menaikkan suku bunga, itu akan dilakukan untuk pertama kalinya sejak Juni 2006. Untuk memahami dampaknya terhadap ekuitas, ahli strategi Credit Suisse melihat kembali kenaikan suku bunga pada Agustus 1977, Desember 1986, Februari 1994, dan Juni 2004. “S&P500 – menjelaskan tim yang dipimpin oleh Garthwaite lagi dalam catatan 13 Agustus – cenderung mencapai puncaknya (dengan pengecualian tahun 1977) mendekati saat tarif naik. Pada tahun 1986 dan 1994, pasar saham AS mencapai puncaknya pada bulan yang sama ketika suku bunga dinaikkan sementara pada tahun 2004 puncaknya mendahului kenaikan empat bulan. Bagaimanapun, aksi jual ekuitas sebelum kenaikan suku bunga biasanya kecil.
Rata-rata, S&P500 kehilangan 3% dari puncaknya hingga kenaikan suku bunga pertama. Pengecualian selalu 1977 dengan penurunan 9%”. Setelah kenaikan tarif, pasar saham umumnya mengalami volatilitas yang lebih besar. "Sementara kenaikan secara historis menyebabkan volatilitas yang lebih besar, mereka belum menandai akhir pasar bullish. Rata-rata, enam bulan setelah kenaikan, saham naik 3,7%", analis dari bank investasi Swiss masih menunjukkan. Dalam tiga dari empat periode yang dianalisis, dalam 18 bulan sejak kenaikan suku bunga pertama, S&P 500 naik setidaknya 10%, dengan pengecualian pada tahun 1977 ketika butuh dua tahun untuk naik 10%.
Dan babak ini? Bagi Credit Suisse, pasar dapat menjadi bergejolak menjelang akhir tahun karena dua alasan berikut:
1) analisis empat periode menunjukkan bahwa pasar cenderung mencapai puncaknya empat bulan sebelum reli pertama (yang menurut ahli strategi Credit Suisse dapat terjadi pada kuartal kedua, sebelum perkiraan ekonom Credit Suisse yang sama). Artinya, puncaknya bisa terjadi pada akhir tahun;
2) pasar terkoreksi 4-5 minggu sebelum akhir Qe1 dan Qe2. Dan, menurut perkiraan para ekonom Credit Suisse, The Fed akan menyelesaikan program stimulus pada bulan Oktober, sekali lagi menunjukkan kemungkinan penurunan pada akhir tahun ini.
“Hipotesis kami – jelaskan ahli strategi – adalah untuk koreksi 5% pada akhir tahun ini dan untuk aksi jual antara 5 dan 10% tiga bulan setelah kenaikan suku bunga pertama (pada pertengahan 2015). Dalam kedua kasus tersebut kami percaya bahwa ekuitas akan secara signifikan lebih tinggi dari level saat ini sebelum koreksi dimulai dan bahwa landasan yang hilang akan pulih setelahnya.
SIAPA PEMENANG POTENSIAL?
Ahli strategi Credit Suisse mengidentifikasi enam tema yang berpotensi menguntungkan:
1) Siapa yang menghasilkan dolar. "Kami tidak hanya mengharapkan pertumbuhan AS menjadi lebih kuat dari yang diharapkan - mereka menjelaskan - tetapi kami juga percaya bahwa euro akan semakin melemah secara signifikan terhadap dolar karena lima dukungan utama untuk euro gagal": a) sejak pertemuan bulan Juni ECB , tingkat Eonia telah turun di bawah tingkat AS dan imbal hasil obligasi riil sepuluh tahun konsisten dengan euro yang lebih lemah; b) UKM Eropa jauh lebih kuat daripada UKM Amerika pada kuartal pertama, namun tren ini telah berbalik dan dampaknya terhadap nilai tukar cenderung muncul setelah enam bulan; c) euro sejauh ini didukung oleh rekor surplus neraca pembayaran, namun Credit Suisse percaya bahwa situasi ini akan berubah ketika permintaan mulai pulih; d) Fed tidak akan lagi memperluas neracanya setelah Oktober 2014, sementara ECB akan meluncurkan TLTRO pada bulan September.
Kelemahan euro, para ahli ingat, adalah pusat pemulihan Eropa: setiap 10% kehilangan kekuatan mata uang tunggal menambah 1% pertumbuhan PDB nominal dan 10% laba per saham, karena lebih dari setengah penjualan Eropa berasal dari di luar kawasan euro. Memang, ahli strategi mencatat bahwa ada korelasi yang jelas antara melemahnya euro dan peningkatan revisi keuntungan. “Potensi pemenang dari pelemahan euro – menyimpulkan tim yang dipimpin oleh Garthwaite – adalah sektor-sektor yang memiliki proporsi penjualan yang tinggi di AS dan berkorelasi negatif dengan euro. Karakteristik ini berlaku terutama untuk produk kesehatan, farmasi, dan konsumen. Sebaliknya, bank, utilitas, dan real estat termasuk di antara potensi yang merugi”. Credit Suisse memusatkan perhatian pada saham-saham yang memiliki eksposur lintas negara yang tinggi (pendapatan dolar lebih banyak daripada biaya dolar) seperti Richemont, Ericsson, Atlas Coop, Sap, Siemens, dan Volkswagen (semuanya mengungguli bisnis rumahan). Luxottica disebutkan di antara orang Italia.
2) Tema kedua menyangkut teknologi, salah satu sektor yang saat ini menawarkan beberapa aspek menarik termasuk eksposur yang tinggi terhadap pengeluaran perusahaan, valuasi yang terlihat nyaman dan ulasan keuntungan yang positif. Secara lebih umum, para ahli menyarankan untuk melihat sektor-sektor tersebut, seperti teknologi, yang memiliki pengaruh operasi yang tinggi dan pengaruh keuangan yang rendah.
3) Sektor siklis yang kelebihan berat badan. Data historis menunjukkan bahwa siklis paling baik ketika suku bunga obligasi dua tahun naik dan mempertahankan kinerja terbaiknya di bulan-bulan setelah kenaikan pertama. Selain itu, pada level P/E, valuasi sektor ini tidak melebar dibandingkan dengan sektor defensif dan berada di bawah rata-rata baik di AS maupun di Eropa. Mereka lebih mahal jika Anda melihat P/b.
4) Topik keempat penerima manfaat adalah peningkatan investasi (capex) yang terlihat tumbuh meski dengan kenaikan suku bunga.
5) Keuangan masih merupakan sektor yang kelebihan berat badan. Analis Credit Suisse terutama menyukai bank-bank Eropa (kelebihan berat badan) dan perusahaan asuransi kontinental
Akhirnya, dalam skenario ini tidak ada kekurangan potensi kerugian, termasuk kredit, sekuritas domestik non-siklus Eropa dengan leverage keuangan yang tinggi (utilitas, telekomunikasi, dan real estat misalnya), dividen tinggi, saham AS secara keseluruhan dihukum oleh dolar yang kuat. Terakhir, beberapa negara berkembang masih berisiko, seperti Brasil, Turki, dan Afrika Selatan.
