Le lima bank besar AS telah menandatangani setidaknya 50 miliar credit default swaps untuk menutupi klaim, seluruhnya 80 miliar, terhutang oleh negara-negara zona euro yang berisiko: Italia, Spanyol, Portugal, Irlandia dan tentu saja Yunani. Citigroup, khususnya, telah mengasuransikan 47% pinjamannya, sekitar 21 miliar dolar. Kebijakan Morgan Stanley berbeda, membatasi CDS ke Eropa menjadi 1,43 miliar. Jika terjadi default, tampaknya dapat dipahami, MS tidak percaya pada keefektifan alat perlindungan ini, berlaku untuk krisis terbatas, bukan untuk krisis sistem.
Angka tersebut muncul dari investigasi New York Times yang menyoroti pasar CDS, sejauh ini dikelilingi oleh ketidakjelasan absolut. Tetapi hal-hal, surat kabar AS memperingatkan, harus berubah setidaknya sebagian, karena SEC telah memerintahkan bank-bank Amerika untuk memberikan informasi yang lebih rinci tentang posisi mereka terhadap Eropa. Banyak kejutan yang dapat muncul dari analisis tersebut, yang dapat memberi petunjuk baru tentang pergerakan utang negara Eropa selama beberapa bulan terakhir.
Yang dikenal sampai sekarang adalah itu CDS terus menjadi ranjau yang menghancurkan nasib pasar, belum dijinakkan, meskipun niat baik diumumkan oleh G20, sejak KTT 2009. Pada akhir 2012, telah diputuskan oleh KTT para menteri keuangan, perdagangan CDS harus terkonsentrasi di pasar yang terorganisir. Secara khusus, CDS di negara-negara berdaulat seharusnya dikelola oleh perusahaan kliring yang dikendalikan oleh British Financial Securities Authority. Namun, sebelas bulan setelah jatuh tempo yang dijadwalkan, hanya 9,4% dari transaksi di pasar yang sangat besar dengan 29.600 miliar kontrak (data dari Basel BIS) tampaknya terjadi di rumah kliring resmi.
Namun, peristiwa 2008/09, yang berpuncak pada bailout AIG, yang berisiko tenggelam oleh longsoran CDS yang tidak dapat dihormati, dan rekan-rekannya (terutama Goldman Sachs) telah menunjukkan hal itu CDS, yang efektif dalam mengelola kontrak pada perusahaan swasta, tidak dapat menjamin perlindungan apa pun jika terjadi krisis sistemik seperti yang dapat dipicu oleh gagal bayar Yunani yang liar.. 50 miliar CDS yang diungkapkan oleh New York Times, oleh karena itu, mereka berisiko menjadi puncak gunung es yang, jika tidak ada aturan baru, dapat memicu krisis sistemik.
Emilio Girino, profesional dan profesor di departemen Keuangan Cuoa, mendedikasikan sebagian dari laporannya selama konferensi AIAF baru-baru ini untuk CDS, dengan judul yang mencerahkan "Bagaimana membersihkan pasar turunan semu yang tidak jelas".
Menurut Girino, keliru menganggap CDS sebagai derivatif finansial, bukan kontrak pertanggungan asuransi. Dengan cara ini dimungkinkan bahwa derivatif dapat ditetapkan tanpa batasan atau penyitaan. "Dengan cara ini - kata Girino - pasar dengan cepat diisi dengan banyak CDS, yaitu penetapan beberapa CD dengan kredit yang sama, dan CD telanjang, ditetapkan bahkan tanpa adanya kredit untuk dilindungi". Atau "untuk sedikit kasar, multiple CDS setara dengan mengasuransikan rumah seseorang lima kali atau lebih terhadap kebakaran, CDS telanjang berarti mengasuransikan rumah tetangga".
Konsekuensinya? CDS telah menjadi senjata spekulatif par excellence. “Mereka yang telah menetapkan beberapa CDS – jelas Girino – secara paradoks memiliki kepentingan yang tidak dipenuhi oleh debitur, yaitu rumah seseorang terbakar, karena wanprestasi akan menghasilkan lebih banyak daripada pemenuhan (dalam contoh, lima kali nilai rumah). Siapapun yang telah menetapkan CDS telanjang hanya kepentingan debitur tidak terpenuhi, yaitu membakar rumah tetangga, karena hanya dengan cara ini akan ada keuntungan". Ini adalah tujuan sebagian besar pemegang CDS, yang tidak perlu melindungi diri mereka sendiri dari sekuritas yang tidak mereka miliki. "Siapa pun yang membuat nilai CDS di Italia melonjak bahkan sebelum penurunan peringkat, bahkan tidak memiliki bayangan BTP".
Semua ini dimungkinkan karena nilai CDS, diubah menjadi instrumen yang dapat dinegosiasikan, itu lebih dipengaruhi oleh volume perdagangan daripada kelayakan kredit debitur. Lagi pula, pertukaran lebih buram dari sebelumnya, karena terjadi tanpa kontrol atau transparansi apa pun. Pasar over-the-counter terkonsentrasi di tangan lima raksasa perbankan internasional yang dengan mudah mempengaruhi harga tanpa adanya ketertelusuran pertukaran yang, dalam beberapa kasus, terjadi dalam amplop tertutup.
Warren Buffett berbicara menentang pasar ini, yang berbicara tentang "instrumen keuangan pemusnah massal" (tetapi dia juga menggunakannya secara ekstensif), dan Jean-Claude Trichet. Setiap upaya regulasi sejauh ini mencapai sangat sedikit.
Konsekuensinya mengganggu. “Jika sebuah sistem aturan diberlakukan di bagian sistem yang relevan ini – kata New York Times – tidak akan ada ketidakpastian tentang kemampuan rekanan untuk menghormati komitmen mereka bahkan di saat krisis. Itu akan cukup untuk memberlakukan bagian melalui lembaga kliring, yang tugasnya justru untuk memverifikasi konsistensi jaminan subjek kontrak.. Hanya mereka yang dapat memberlakukan tindakan standar dan memverifikasi konsistensi jaminan, mungkin meningkatkannya jika keadaan mengharuskan".
Sebaliknya, menggunakan contoh surat kabar AS, “jika ekonomi Italia memburuk, biaya perlindungan CDS atas default Italia dapat meroket dibandingkan dengan 401.000 dolar untuk 10 juta yang dibayarkan dalam beberapa hari terakhir. Namun dalam kasus ini penjual CDS, seringkali merupakan bank Italia, akan mengalami kesulitan untuk memenuhi komitmen tersebut. Krisis likuiditas akan tercipta yang, sebagai rantai, dapat menyebabkan krisis sistemik”. Sulit terjadi, memang sangat sulit setelah jaring pengaman diberlakukan oleh ECB. Tapi kemungkinan satu-satunya adalah senjata tangguh di tangan segelintir spekulan, yang menjadi kaya dengan risiko kecil. Dengan tidak adanya respon nyata dari regulator.
