SAYA – PANDANGAN
"Krisis bisnis seperti biasa."
Meskipun banyak KTT Eropa (sejauh ini 19!), lingkungan ekonomi dan keuangan yang memburuk di zona euro bahkan memburuk dalam beberapa minggu terakhir. Situasinya kini kritis, karena menimbulkan ancaman sistemik terhadap ekonomi dunia. Selain itu, ekonomi AS telah menunjukkan tanda-tanda kesulitan yang jelas dalam beberapa bulan terakhir. Sedangkan untuk negara berkembang, perlambatannya terus berlanjut. Dalam konteks ini, dan di luar kebutuhan untuk membangun portofolio berdasarkan keyakinan jangka panjang, manajemen risiko aktif terus menjadi landasan manajemen kami. Ini memungkinkan kami untuk merekam pertunjukan yang sejak awal tahun sangat terhormat untuk dana kami secara keseluruhan. Karena situasi Eropa, dan khususnya karena kelemahan sistem perbankan, risiko keuangan akan tetap ada. Pertanyaan utama yang muncul saat ini adalah menilai risiko penularan ekonomi dari resesi Eropa ke seluruh dunia, terutama ke Amerika Serikat dan China.
Memang, Anda dapat yakin bahwa sementara beberapa negara zona euro sudah berada dalam pergolakan resesi yang sangat parah, yang terburuk belum datang untuk wilayah tersebut secara keseluruhan. Kami percaya revisi ke bawah prakiraan pertumbuhan di Prancis dan Jerman tidak dapat dihindari. Revisi ini telah berdampak pada prakiraan untuk tahun 2013, tetapi belum berdampak pada tahun berjalan. Haruskah kita mengharapkan keajaiban dari setiap pertemuan puncak para pemimpin zona euro? Kita dapat meragukannya secara sah, begitu rapuhnya kohesi politik di antara para pemimpin kita. Perbedaan masih mendalam antara pendukung evolusi cepat menuju federalisme Eropa dan mereka yang memuji pemeliharaan absolut dan total dari kedaulatan nasional seseorang, sementara pada saat yang sama menuntut solidaritas yang lebih besar antara negara dan pembagian hutang kedaulatan.
Haruskah kita Jermanisasikan Eropa atau Eropakan Jerman? Haruskah kita memuji kebajikan fiskal dan mempromosikan reformasi yang akan memungkinkan perusahaan kita beradaptasi dengan dunia yang terus berubah atau haruskah kita terus mengabadikan janji ilusi negara kesejahteraan, pelindung dalam segala keadaan, intervensionis tanpa pemahaman ekonomi yang nyata? Satu fakta saja sudah cukup untuk mengilustrasikan perbedaannya. Selama sepuluh tahun terakhir, biaya tenaga kerja per unit telah meningkat sebesar 7% di Jerman. Sementara itu, naik 30% di Perancis dan Italia, 35% di Spanyol dan 42% di Yunani. Tujuan memulihkan, atau lebih tepatnya, membangun Persatuan Ekonomi tampaknya masih jauh.
Dalam jangka pendek, dan meskipun telah diumumkan langkah-langkah baru yang bertujuan untuk memungkinkan rekapitalisasi langsung (dan karenanya nasionalisasi) bank, dan untuk mengurangi biaya pembiayaan kembali negara-negara yang mengalami kesulitan, fase-fase tekanan keuangan masih akan terjadi, menyebabkan pengembalian dari penghindaran risiko. Dalam jangka panjang, penurunan euro yang berkelanjutan sebagian dapat mengimbangi kelemahan permintaan, terutama untuk perusahaan pengekspor yang telah ditebak oleh manajemen Eropa kami, sejak awal tahun. Terlepas dari segalanya, faktor-faktor ini mengarah pada kehati-hatian dan kewaspadaan. Oleh karena itu, manajemen global kami mempertahankan eksposur bersih yang sangat terbatas baik untuk Zona Euro maupun mata uang tunggal.
Meski sudah tidak diragukan lagi bahwa tekanan keuangan Eropa dapat menyebar ke seluruh pasar global, pertanyaan tentang risiko penularan resesi Eropa ke ekonomi AS masih perlu dimunculkan. Statistik luar negeri turun secara signifikan di musim semi. Sementara indikator ekonomi makro secara umum positif pada awal tahun, pembalikan yang jelas terlihat dalam beberapa bulan terakhir. Penciptaan lapangan kerja melambat dan indikator ekonomi utama turun, meskipun pasar perumahan stabil.
Sementara rilis Federal Reserve dan Bernanke menggemakan kekhawatiran yang berkembang tentang situasi ekonomi Eropa yang memburuk, terlalu dini untuk menyimpulkan bahwa ekonomi AS terhuyung-huyung dari Eropa. Pada kenyataannya, gambarannya tidak terlalu dramatis. Data saat ini tetap sejalan dengan pertumbuhan ekonomi sekitar 2%, yang tidak buruk di lingkungan saat ini. Kemungkinan besar penurunan tersebut disebabkan oleh dua faktor: di satu sisi, pertumbuhan yang lemah dalam pendapatan riil, yang, sebagaimana ditegaskan sejak akhir Maret, dapat mengekang konsumsi; di sisi lain, perilaku menunggu dan melihat oleh bisnis sehubungan dengan investasi dan perekrutan dalam menghadapi konteks fiskal yang tidak pasti (jurang fiskal terkenal yang mengancam bisnis dan rumah tangga dengan peningkatan yang akan merugikan perekonomian) .
Pada semua poin ini kami ingin menjadi cukup optimis. Pertama, Bernanke mengawasi. Ini telah menunda satu tahun (akhir 2015) prospek kenaikan suku bunga acuan. Dia kemudian mempertahankan Operation Twist aktif dan mengatakan dia siap untuk mengambil tindakan yang tepat jika tren ekonomi membenarkannya, yaitu bahwa pelonggaran kuantitatif (QE3) yang baru sudah siap. Sehubungan dengan lemahnya pertumbuhan pendapatan, mari kita ingat bahwa harga minyak telah turun 25% dalam beberapa minggu, yang akan menyebabkan penurunan pungutan atas daya beli rumah tangga dalam beberapa bulan. Terakhir, mengenai kemungkinan berakhirnya pembebasan pajak era Bush, kami yakin bahwa baik Partai Republik maupun Demokrat akan tahu bagaimana menunda kedaluwarsanya.
Jika ada satu negara yang mampu menunda tenggat waktu ("kick the can") konsolidasi fiskal, itu adalah Amerika Serikat. Dalam hal investasi, skenario ini diterjemahkan menjadi kehati-hatian jangka pendek, dibenarkan oleh pertumbuhan pendapatan yang diharapkan secara moderat dan kemungkinan kejutan negatif dalam periode publikasi hasil keuangan. Sebaliknya, dan asalkan Eropa tidak mengacaukan segalanya, pasar harus tetap didukung oleh valuasi yang masuk akal dan tingkat likuiditas yang akan tetap berlimpah dalam konteks pertumbuhan global yang moderat.
Alam semesta negara-negara berkembang berkontribusi pada moderasi pertumbuhan dunia ini. Janganlah kita lupa bahwa pertumbuhan yang terlalu tiba-tiba telah menyebabkan sebagian besar negara ini mengalami ketegangan inflasi yang perlu dihentikan. Saat ini situasinya campur aduk. Brasil dan India, untuk alasan yang berbeda, adalah negara tempat kami tetap berhati-hati. Yang pertama telah mengalami pertumbuhan kredit berlebih dan menghadapi krisis subprime mini (namun tak tertandingi oleh kakak perempuannya di AS), sementara reformasi terlambat dalam agenda Dilma Roussef. Namun, kelonggaran yang signifikan dalam hal kebijakan moneter masih dapat dimanfaatkan, yang memungkinkan koreksi Real, yang dinilai terlalu tinggi, untuk berlanjut. Adapun yang kedua, ketidakmampuan untuk memperkenalkan reformasi, inflasi yang terus-menerus, dan awal musim hujan yang buruk adalah faktor-faktor yang masih membawa kita pada kehati-hatian jangka pendek.
Sejauh menyangkut China, perlambatan terlihat jelas, meskipun bagi kami tampaknya sama-sama dikendalikan. Penjualan real estat meningkat. Insentif penghapusan mobil telah diperkenalkan untuk daerah pedesaan dan serangkaian tindakan yang ditargetkan telah diambil, selain penurunan tarif pertama yang diputuskan selama bulan tersebut. Data ekonomi yang dirilis baru-baru ini menegaskan peningkatan progresif dalam pertumbuhan yang diperkirakan akan stabil di sekitar 8% tahun ini dan mungkin sedikit lebih rendah tahun depan. Konteks ini telah membuat investor gugup, mungkin berlebihan, mengingat fakta bahwa dalam perlambatan struktural ekonomi Tiongkok ini, pemerintah di satu sisi tetap mengendalikan situasi dan, di sisi lain, memiliki lebih dari negara lain. margin penting dari manuver. Secara khusus, meskipun ada fase transisi politik, laju reformasi, terutama di sektor keuangan, tampaknya sudah semakin cepat.
Dalam jangka pendek, sulit untuk merasa puas dengan portofolio Anda, berapa pun alokasi ekuitas Anda. Performa yang lebih baik dari pasar negara berkembang atas pasar negara maju tidak terlihat mengingat kemungkinan penularan tekanan keuangan Eropa ke lingkup global; bahan baku turun tetapi perusahaan pertambangan terus berinvestasi dan sektor yang lebih "defensif" tampaknya dihargai secara luas tetapi perusahaan di sektor yang lebih siklis melaporkan penurunan dalam buku pesanan. Visi jangka panjang tetap jelas dan berpihak pada pertumbuhan dan peningkatan standar hidup di negara-negara berkembang. Oleh karena itu, kami masih perlu menjaga alokasi sejalan dengan valuasi jangka menengah ini dan pada saat yang sama lebih mengelola risiko dalam jangka pendek.
Eric LE COZ, Wakil Direktur Pelaksana Carmignac Gestion
II – STRATEGI INVESTASI
MATA UANG. PENURUNAN LEBIH LANJUT DIHARAPKAN UNTUK MATA UANG TUNGGAL.
Setelah sebulan di bulan Mei di mana euro terdepresiasi dalam menghadapi memburuknya situasi ekonomi dan keuangan di zona euro, di bulan Juni kita menyaksikan pemulihan mata uang tunggal, terutama setelah KTT Eropa di akhir bulan. Menurut pendapat kami, euro masih rentan, di satu sisi terhadap kelanjutan dan memburuknya situasi ekonomi Eropa. Di sisi lain, dalam setiap fase tekanan finansial di Zona Euro, dolar dan yen berperan sebagai aset safe-haven dan alat manajemen risiko untuk dana kami. Akibatnya, kami mempertahankan eksposur yang signifikan terhadap dolar dan pada tingkat yang lebih rendah terhadap yen dalam dana Carmignac Investissement, Carmignac Patrimoine, dan Carmignac Global Bond.
Selain itu, pertumbuhan global yang moderat membuat negara-negara berkembang dan karena itu mata uang mereka menjadi lebih atau kurang rentan. Oleh karena itu, kami telah memutuskan untuk melindungi sebagian eksposur terhadap mata uang yang lebih rentan, seperti rubel, peso Meksiko, dan real Brasil dalam dana Carmignac Emerging Patrimoine dan Carmignac Emergents kami.
OBLIGASI. KEHATI-HATIAN TERJAGA DI ZONA EROPA.
Obligasi pemerintah Jerman, setelah mewakili aset safe-haven pilihan bagi investor obligasi dalam konteks Eropa yang sulit, dipengaruhi oleh kekhawatiran peluncuran pembagian utang negara Eropa atau setidaknya peningkatan partisipasi Jerman dalam menyelamatkan ekonomi negara-negara pinggiran. Oleh karena itu kami menetralkan eksposur Bund kami pada awal bulan melalui penjualan berjangka yang sesuai. Ini membantu kami, karena obligasi Jerman 1,20 tahun naik dari 1,58% menjadi 1,56% selama sebulan, sementara obligasi XNUMX tahun AS, yang telah kami pertahankan eksposurnya, tetap stabil di XNUMX%.
Kami akan tetap berhati-hati terhadap Eropa untuk beberapa minggu ke depan dan terus menghindari obligasi pemerintah di luar Jerman dan AS. Pada akhir bulan, durasi modifikasi dana Carmignac Patrimoine, Carmignac Emerging Patrimoine, Carmignac Global Bond dan Carmignac Securité masing-masing mencapai 4,5, 6,3, 5,5 dan 1,4.
TINDAKAN. WASPADALAH TERHADAP REVIEW ANALYST!
Pasar dunia rally pada bulan Juni, mengakhiri periode dengan keuntungan hampir 4% pada hari terakhir bulan itu. Untuk alasan yang dijelaskan dalam editorial, posisi kami yang sangat hati-hati tidak memungkinkan kami memanfaatkan kembalinya optimisme yang tiba-tiba ini. Di luar penurunan (sementara?) dalam penghindaran risiko, perlambatan yang sinkron dalam ekonomi global akan diterjemahkan ke dalam revisi ke bawah pada estimasi pertumbuhan laba. Meskipun orang mungkin berpikir bahwa beberapa dari revisi penurunan ini sudah diperhitungkan, namun kami tergoda untuk menunggu hingga musim pendapatan triwulanan berlangsung sebelum meninjau posisi kami.
Dalam konteks yang tetap tidak pasti dan rapuh, tampaknya masih tepat bagi kami untuk mendukung dana campuran dari kisaran Patrimoine. Sejak awal tahun, pengembalian dari tiga dana dalam kisaran ini, Carmignac Emerging Patrimoine, Carmignac Patrimoine dan Carmignac Euro-Patrimoine, masing-masing mencapai 8,6%, 3,8% dan 6,4%.
BAHAN BAKU. JANGKA PENDEK MEMBANTU TREN JANGKA PANJANG.
Berlanjutnya produksi di atas kuota oleh anggota OPEC dan revisi turun yang mencolok dari perkiraan pertumbuhan permintaan oleh Badan Energi Internasional membuat harga minyak lebih baik, yang turun di bulan yang ditinjau saja sebesar 25%. Penurunan ini telah mendorong sektor ini bangkit, khususnya mid caps dan jasa minyak.
Di sisi lain, penurunan harga energi ini seharusnya menguntungkan produsen logam, terutama emas, yang kami khawatirkan dengan kenaikan biaya produksi. Kinerja sektor yang lebih baik dikonfirmasi pada bulan Juni dan beberapa pengambilalihan mengkonfirmasi daya tarik valuasi.
Sektor logam masih terlihat rapuh menurut data ekonomi makro China. Demikian analisis pasar jangka pendek, yang menurut kami berpotensi terlalu pesimis mengingat percepatan proyek infrastruktur besar yang dianjurkan oleh pemerintah China. Selain itu, Rio menegaskan kembali pandangan jangka panjangnya yang optimis, membenarkan proyek mahal untuk mengembangkan produksi bijih besinya di Australia Barat.
ALOKASI ASET. MUNGKIN TERLALU HATI-HATI DALAM KONTEKS SAAT INI?
Kinerja fund of fund dipengaruhi oleh rebound pasar pada hari terakhir bulan ini, sementara kami mempertahankan posisi defensif mengingat KTT Eropa ke-19 sejak awal krisis.
Apakah situasinya benar-benar berubah sejak KTT terakhir? Masih terlalu dini untuk mengatakan pada tulisan ini, tapi itu tidak pasti. Dalam konteks perlambatan global, situasi ekonomi (dan bukan hanya keuangan) zona euro akan tetap mengkhawatirkan sepanjang musim panas. Dasar yang diperoleh dana kami relatif terhadap indeks masing-masing tetap terhormat dan kami lebih memilih untuk berhati-hati daripada optimisme yang membahagiakan untuk saat ini.
