Kami menemukan hari ini bahwa apa yang awalnya dilaporkan sebagai perampokan bersenjata sebenarnya adalah negosiasi yang disalahpahami. Tidak, saya tidak mengacu pada kisah empat perenang Olimpiade AS di Brasil: saya berbicara tentang Brexit. Banyak yang khawatir bahwa pasar global akan merasakan kejutan dari suara Inggris yang mendukung untuk meninggalkan UE, tetapi – terlepas dari dampak pada pound – keruntuhan pasca-referendum hanya berlangsung beberapa hari, karena reaksi Bank Inggris yang meyakinkan (BoE ) dan data yang solid di wilayah lain memungkinkan investor untuk fokus pada pertumbuhan global.
Saat ini, tiga indeks saham utama AS mendekati rekor tertinggi, ekuitas pasar negara berkembang berada di level tertinggi 12 bulan, obligasi berimbal hasil tinggi bertahan meskipun volatilitas minyak dan, di ujung lain spektrum risiko, permintaan obligasi pemerintah negara maju sangat tinggi sehingga 40% dari obligasi ini sekarang mencatat imbal hasil negatif. Portofolio kami yang terdiversifikasi dan posisi kelebihan beban di ekuitas AS diuntungkan dari reli pasca-referendum. Selama cakrawala investasi taktis enam bulan kami, kami yakin pasar masih mempertahankan beberapa potensi kenaikan. Kami kelebihan berat badan ekuitas dan obligasi tingkat investasi AS versus saham tingkat tinggi dan ekuitas pasar berkembang versus Swiss.
Tetapi apakah mungkin untuk melangkah lebih jauh dan menguraikan skenario yang melampaui penyerapan kembali ketakutan terkait Brexit? Apa yang dibutuhkan agar sisi positif yang mungkin muncul dari pemungutan suara yang telah menyebabkan begitu banyak diskusi? Dalam skala global, referendum Inggris telah menghidupkan kembali perdebatan tentang batasan kebijakan moneter, yang terbukti menguntungkan jika menghasilkan serangkaian stimulus fiskal dan moneter yang lebih terkoordinasi. Dan di Inggris sendiri, Brexit dapat menjadi peluang bersejarah untuk meningkatkan kekayaan ekonomi negara, jika contoh yang tepat diikuti.
Di jejak Swiss?
Inggris harus memilih jalan mana yang harus diambil untuk mencapai masa depan ekonomi cerah yang dijanjikan oleh para pendukung Brexit, tetapi tidak ada kekurangan contoh negara-negara yang telah berhasil bernegosiasi dengan Uni Eropa (UE) dan mencapai kemakmuran ekonomi yang lebih besar .
Menurut menteri ekonomi Swiss saat itu, seorang pro-Eropa yang gigih, itu adalah "hari yang menyedihkan" ketika warga Swiss menentang masuknya negara itu ke Wilayah Ekonomi Eropa (EEA) pada tahun 1992. Namun, Konfederasi masih berhasil berkembang dari sudut pandang ekonomi dan sejak 2004 telah naik tujuh posisi dalam peringkat daya saing global Forum Ekonomi Dunia, hingga mencapai posisi pertama. Berkat model regulasi berbiaya rendah dan penekanan pada keahlian, Swiss telah menjadi magnet yang menarik semua jenis perusahaan, dari perusahaan multinasional hingga perusahaan baru. Itu mengajukan lebih banyak aplikasi paten per kapita daripada negara lain di dunia tahun lalu dan melampaui UE dalam hal kemampuan beradaptasi tenaga kerja.
Jika para pemimpin politik Inggris mengikutinya, mereka harus membuat keputusan sulit. Misalnya, meskipun memilih untuk tetap berada di luar lingkaran Eropa, Swiss telah membuka pintunya bagi pekerja asing dan dengan demikian dapat mengakses pasar tunggal dan mencatat pertumbuhan ekonomi yang kuat. Selain itu, di mata Inggris, kebijakan Swiss mungkin tampak seperti penghematan permanen: menurut data OECD, dari tahun 2006 hingga 2014 Swiss memiliki surplus anggaran rata-rata sebesar 0,5% dari PDB, dibandingkan dengan defisit rata-rata dari 6,5% dari PDB Inggris. Tetapi Inggris Raya memiliki banyak atribut yang diperlukan untuk mengikuti contoh Konfederasi, jika menginginkannya. Struktur korporat Inggris, seperti korporat Swiss, mendapat manfaat dari regulasi yang murah, tenaga kerja yang sangat terampil, dan tradisi inovasi. Selain itu, di luar UE, Inggris Raya akan lebih mampu menciptakan iklim ramah bisnis yang membantu menjelaskan kesuksesan Swiss.
Jika para pemimpin Inggris membuat keputusan yang tepat, Inggris mungkin berhasil mewujudkan dan mengeksploitasi 'sisi terang Brexit' untuk jangka panjang.
Sisi Terang untuk Dunia – Hari Ini
"Kecerahan Brexit" yang muncul di pasar tidak disebabkan oleh publikasi data ekonomi Inggris Raya yang lebih positif dari perkiraan; akan memakan waktu berbulan-bulan untuk indikator untuk membuktikan dengan tegas bagaimana ekonomi Inggris bereaksi terhadap pemungutan suara. Yang jauh lebih penting adalah dampak yang diperbesar dari pernyataan BoE terhadap imbal hasil global. Bank secara efektif mengakhiri carry trade pada Gilts dengan mengumumkan putaran baru pelonggaran kuantitatif dan dengan demikian membantu menghidupkan kembali "perburuan imbal hasil" global. Secara khusus, penurunan suku bunga berikutnya pada Treasuries mendukung harga.
Turunnya imbal hasil mengurangi biaya utang perusahaan di AS, meningkatkan margin laba di ekonomi terbesar dunia itu. Pasar negara berkembang juga diuntungkan dari biaya pembayaran utang yang lebih rendah untuk penerbitan mata uang asing: baru-baru ini, imbal hasil indeks JP Morgan EMBI (obligasi pemerintah) dan CEMBI (obligasi korporasi) turun menjadi 4,81% dan 4,92% masing-masing XNUMX%, terendah tingkat selama tiga tahun sekarang. Selain itu, penguatan mata uang negara berkembang terhadap dolar yang lebih lemah mengekang inflasi di negara-negara kawasan, mengurangi kebutuhan bank sentral mereka untuk menaikkan suku bunga.
Jatuhnya imbal hasil global membuat pengetatan moneter AS akan semakin mungkin diterapkan dengan kecepatan yang sangat bertahap, karena Federal Reserve (Fed) ingin mencegah apresiasi dolar yang merusak. Kami memperkirakan hanya satu kenaikan suku bunga AS tahun ini, yang tidak akan terjadi hingga Desember.
Di masa depan
Stimulus moneter pasca-referendum baru telah berhasil mendorong aset berisiko lebih tinggi, meyakinkan pasar, tetapi juga menyoroti bahwa rencana pelonggaran kuantitatif sekarang mendekati batasnya. Gubernur BoE Mark Carney menetapkan bahwa suku bunga Inggris akan tetap berada di wilayah positif, meskipun 40% obligasi pemerintah negara maju kini menawarkan imbal hasil negatif. Pasar menyambut baik pandangan kritisnya tentang keefektifan suku bunga negatif, yang pada gilirannya akan memberikan tekanan pada Eropa dan Jepang khususnya untuk melampaui penurunan suku bunga dalam upaya mendukung pertumbuhan.
Menteri Keuangan Philip Hammond telah mengisyaratkan berakhirnya penghematan keuangan yang dianut oleh pendahulunya, George Osborne. Keputusan Komisi Eropa untuk tidak menjatuhkan sanksi pada Spanyol dan Portugal karena melebihi ambang batas defisit maksimum menyiratkan keringanan hukuman tertentu dari pihak otoritas UE setelah Brexit, mungkin karena kekhawatiran akan persatuan Eropa. Pada gilirannya, Jepang, yang juga mendekati batas kebijakan moneter, telah meluncurkan paket langkah-langkah belanja publik sebesar JPY 28 triliun (USD 000 miliar).
Saya tidak mengatakan pengeluaran pemerintah adalah obat mujarab untuk pertumbuhan dan produktivitas yang rendah, tetapi sinyal ini menunjukkan bahwa referendum Brexit dapat menjadi katalisator yang dibutuhkan pemerintah untuk mengadopsi kebijakan yang lebih ramah pertumbuhan, yang memungkinkan bank sentral mengatur napas.
Pintu bagi Brexit untuk memberikan hasil positif bagi Inggris dan pasar global masih terbuka, tetapi tidak akan selamanya.
Alokasi aset taktis
Tren pertumbuhan ekonomi global, kebijakan bank sentral, dan pendapatan perusahaan membenarkan selera risiko kami. Konsumsi AS tetap sehat; menurut Fed Atlanta, upah rata-rata tumbuh pada tingkat 3,4%, mendekati level tertinggi sejak Maret 2009, dan kekayaan bersih rumah tangga Amerika berada pada level rekor. Pertumbuhan permintaan domestik pada paruh kedua tahun ini akan mendorong laba bersih per saham, yang diperkirakan naik 3% dari tahun ke tahun. Pemulihan belanja investasi di sektor energi juga menjadi pertanda baik bagi aktivitas manufaktur AS.
Dengan biaya pembiayaan yang hanya meningkat secara bertahap, biaya utang korporasi akan tetap rendah untuk perusahaan AS dan pasar negara berkembang.
Gambaran ini berperan dalam kelebihan berat badan kami di AS dan ekuitas yang muncul di portofolio global. Ekuitas AS masih tetap menarik relatif terhadap obligasi kelas tinggi, meskipun mereka diperdagangkan dengan premi 15% untuk pendapatan harga rata-rata yang lalu sejak tahun 1960. Di pasar kredit, kami tetap kelebihan obligasi kelas investasi AS, yang sebesar 109 basis poin (bps ) masih menawarkan yield premium yang menarik dibandingkan obligasi kelas tinggi.
Kami juga mempertahankan posisi kelebihan berat badan di ekuitas pasar berkembang relatif terhadap ekuitas Swiss. Tanda-tanda stabilisasi yang menggembirakan telah muncul di negara berkembang, di mana indeks manajer pembelian menunjukkan penguatan aktivitas di negara berkembang Asia dan Amerika Latin. Pada gilirannya, pendapatan tampak lebih kuat, setelah akumulasi penurunan 30% sejak awal tahun 2012. Sebaliknya, pasar Swiss, yang memiliki paparan tinggi terhadap sektor defensif, akan berpartisipasi pada tingkat yang lebih rendah dalam pemulihan ekonomi global.
Lampiran: Pemandangan Rumah Ubs
