INDIKATOR NYATA
Apa yang disebut Keynes "ketidakpastian yang tidak dapat dikurangi” adalah berinvestasi i pasar saham dan obligasi, dengan peluang mengejutkan seperti kru pelaut mabuk. Ketika hal-hal yang tidak diketahui menjadi luar biasa – resesi, perang, inflasi, gas, China, Taiwan… – sangat mudah untuk beralih dari melihat gelas setengah penuh menjadi setengah kosong, dan sebaliknya, dengan setiap kesibukan data.
Tapi ituroller coaster (kami tidak ingin menyebutnya sebagai "roller coaster") di sepanjang jalan lereng menurun satu resesi yang tidak bisa lagi dihindari. Tidak ada kontra untuk itu kebijakan moneter yang, seperti disebutkan bulan lalu, merupakan bagian dari masalah dan bukan bagian dari solusi. Dalam artian itu sendiri pembawa impuls restriktif, dengan resolusi (dengan desain, sekali lagi mengutip Keynes) dan bukan karena kesalahan (kebetulan), bertujuan untuk mengendalikan inflasi justru melalui melemahnya perekonomian. Bahkan jika ada tanda-tanda samar bahwa pembatasan mungkin menjadi kurang parah daripada yang ditakuti, sinyal-sinyal ini adalah cerminan dari akhir gerak maju dan pengaktifan gigi mundur.
Itu akan tinggal di sana kebijakan anggaran, yang – kami harapkan bulan lalu – membutuhkan instrumen utang bersama di Eropa yang, seperti dalam kasus pandemi, dapat menyediakan dana bagi negara-negara untuk menghadapi tantangan pan-Eropa lainnya, yaitu kenaikan harga energi. Tapi di sini juga saya bermaksud baik Jermansaya, didukung oleh tersangka biasa, menutup telinga dan menolak solidaritas. Kami akan melihat apakah proposal untuk memasukkan RePower EU dalam NextGenEU (dan apa yang lebih penting untuk generasi mendatang selain cara memproduksi dan menggunakan energi?) akan memiliki kaki… Dan bagaimanapun juga, EconFin telah menyetujui dengan tepat bahwa hanya tindakan menenangkan yang tidak bersifat inflasi (hampir sebuah oxymoron).
Tetap disana kebijakan industri: mempercepat transisi energi dan energi terbarukan dan memperoleh infrastruktur yang menghindari ketergantungan pada satu sumber dan satu pemasok. Tapi efeknya tidak langsung. Singkatnya, kebijakan ekonomi tidak dapat berbuat banyak untuk mendukung perekonomian.
Dan perang tidak diketahui mereka sekarang lebih tangguh: secara paradoks, keberhasilan Ukraina dalam mendapatkan kembali tanah yang hilang membuat kita takut akan yang terburuk. A Putin dengan punggung menempel ke dinding itu bisa berbahaya. Penggunaan senjata nuklir akan memiliki efek yang merusak kepercayaan, dan tanggapan Barat, bahkan jika itu bukan militer, tetapi ekonomi (masih ada banyak ruang untuk sanksi) tidak dapat gagal bergema pada ekonomi Barat itu sendiri. Rusia akan menjadi paria di antara negara-negara dan semua perdagangan di antara mereka, AS dan Eropa akan berhenti (dalam 6 bulan pertama tahun ini, perdagangan tersebut masih berjumlah $183 miliar). Tentu saja, semua ini itu akan merugikan kedua sanksi dan sanksi (walaupun efeknya akan jauh lebih serius untuk yang pertama), tetapi keseriusan menggunakan bom atom patut dikorbankan dan dijatah.
Di masa Covid, pemulihan setelah pandemi lebih cepat dan lebih kuat dari yang diperkirakan. Tetapi tidak mungkin untuk berspekulasi tentang pemulihan setelah resesi ini. "Ketidakpastian yang tidak dapat dikurangi" tentang perang di Ukraina mencegah kami melakukan ini.
Resesi yang sekarang sedang berlangsung. Saat dia menegaskan tanpa jika dan tapi komponen keluaran survei PMI: pada bulan September itu untuk bulan kedua di daerah kontraksi, sangat ditandai dalam pembuatan, sementara layanan tetap tergantung di ujung jari di tepi jurang. Faktanya, kemudian, bahwa komponen pesanan apakah dirinya berada di zona resesif, mengumumkan berita duka bahwa beberapa bulan ke depan juga akan ditandai dengan penurunan produksi.
Kecuali untuk situasi yang sangat aneh daritumpukan pesanan sendiri, yang menyebabkan perusahaan terus mempekerjakan dan berproduksi untuk menghapus simpanan ini, kapan pun kemacetan pasokan memungkinkan. Namun, banyak yang berhenti berproduksi karena biaya marjinal itu didorong oleh energi tinggi di luar pendapatan marjinal, sehingga semakin banyak mereka berproduksi, semakin banyak mereka akan rugi.
Dengan kata lain, tetap satu resesi palsu, untuk menggunakan kata sifat yang diciptakan pada tahun 1939 untuk mendefinisikan "perang aneh", di mana deklarasi perang dikirim ke duta besar tetapi selama berbulan-bulan tidak ada satu tembakan pun yang ditembakkan. Kemudian pukulan datang, dan bagaimana mereka melakukannya. Tentunya resesi saat ini aneh kenapa sangat terdiferensiasi. sedang dalam resesiEropa Barat, didatangkan oleh Jerman, tetapi sekarang juga oleh Italia. Yang menurut perkiraan dan prakiraan dari pemerintahan yang sama, mencatat penurunan PDB setidaknya dalam tiga kuartal berturut-turut: terakhir, saat ini, dan pertama tahun 2023.
I dana PNRR, dengan peningkatan tajam dalam investasi publik, adalah sekoci, dan tidak hanya pada saat ini, karena dengan meningkatkan potensi produktif dan menghapus beberapa jerat dan jerat, berkat reformasi, mereka akan membuat beban hutang publik dapat ditanggung. Oleh karena itu menghidupkan kembali slogan dari masa lalu, diciptakan pada tahun 1947 oleh kamerad Roberto Mieville: sialan siapa yang berhenti! Atau hanya mempertanyakan waktu implementasi.
La Perancis itu masih mengapung, di permukaan air. Untuk Spanyol akhir musim turis redation rationem lingkungan yang keras untuk industri. Di dalam Cina ini tentang resesi pertumbuhan, yaitu pelambatan tajam, dengan pertumbuhan di bawah potensi (pahlawan yang tahu cara memperkirakan). Itu Amerika Serikatsebenarnya secara statistik sudah dalam resesi, setelah mencatat dua penurunan berturut-turut dalam PDB dalam dua kuartal pertama tahun 2022. Tapi itu adalah resesi bahkan lebih aneh dari yang lain, karena perusahaan terus mempekerjakan secara turun-temurun: 2,6 juta pekerja ditambahkan pada paruh pertama tahun 2022, dibandingkan dengan rata-rata 1,2 juta pada periode yang sama dalam periode lima tahun sebelum pandemi. Dan di kuartal ketiga kecepatannya serupa: pasar kerja yang lebih banyak panas tidak bisa dilakukan.
Di sisi lain, bahkan jika semua pengangguran pergi untuk menutupi Lowongan, perusahaan AS masih kekurangan empat juta pekerja. Masih belum jelas apa yang terjadi, faktanya adalah Kurva Beveridge, yang menghubungkan tingkat pengangguran dengan tingkat kekosongan, bergeser tajam ke kanan atas; pengunduran diri Agung juga berarti ini. Diterjemahkan secara singkat: untuk memiliki lebih banyak pekerja, Anda perlu menarik mereka dengan jumlah yang signifikan kenaikan gaji. Tapi ini menghasilkan tekanan inflasi. Kecuali jika kurva kembali ke tempatnya, tetapi masih terlalu dini untuk mengetahui apakah dan kapan itu akan terjadi.
INFLASI
Il puncak sedang lewat, kata mereka selama hari-hari penguncian yang panjang dan sulit. Dan beberapa joker (style Bahasa daerah) memposting di media sosial video beliung yang lewat di depan, di atas skateboard. Ekspresi itu dibersihkan pada akhir musim semi lalu sehubungan dengan inflasi, dan kami ingin memasang kembali rekaman yang sama di media sosial. Dan akan lebih tepat lagi, karenameningkatkan harga memilih daya beli rumah tangga dan margin bisnis. Dan dengan memilih dia mengakhiri pemulihan, mengubahnya menjadi resesi (lihat di atas).
Sekarang, sebagai titik analisis, bentuk tunggal tidak dapat digunakan tetapi bentuk jamak harus digunakan: burung pelatuk. Untuk membedakan dinamika harga di berbagai yurisdiksi. Pasti di Amerika Serikat puncak dari perubahan harga konsumen tahunan disentuh pada bulan Juni; saat masukZona euro mungkin itu masih harus dicapai; dan juga di Jepang (berkat mega-devaluasi yen).
Tapi bagaimana dengan tolok ukur inflasi lainnya, yaitu biaya tenaga kerja? Dinamika upah tampaknya telah mencapai puncaknya pada bulan Juli di Amerika. Di sisi Atlantik ini statistiknya lebih sedikit, tetapi kesan anekdotnya adalah bahwa hal itu belum datang.
Akhirnya, aspek penting adalah berapa lama waktu yang diperlukan untuk mencapai puncak, yaitu kembali ke 2% yang menentukan. Karena, seperti yang telah dikatakan beberapa kali, semakin lama suatu fenomena berlangsung, semakin tahan lama, menggabungkan dirinya ke dalam harapan dan perilaku. Oleh karena itu bank sentral terburu-buru untuk melewatinya dengan cepat. Tapi di sini beritanya masih belum meyakinkan: survei perusahaan mengatakan bahwa pada bulan September ada satu kemunduran dalam mundurnya kenaikan harga, baik untuk input mereka maupun untuk daftar harga yang mereka terapkan. Kenaikan harga yang secara historis tetap besar. Adda pass 'o piccu!
TARIF DAN MATA UANG
Pertanyaan krusial tentang tingkat ini dia: untuk berapa lama dan dengan intensitas apa akan melanjutkan apa yang disebut bank sentral (sederhana, tetapi dengan beberapa alasan) 'normalisasi' kebijakan moneter? Sampai saat ini tampaknya tidak ada keraguan tentang tekad dari Fed dan ECB dalam melanjutkan serangkaian kenaikan suku bunga utama yang ketat. Beberapa data tepat waktu telah sampai untuk menaruh keraguan tekad itu: di Amerika i Lowongan – sebuah temuan penting, mengingat bahwa pasar tenaga kerja yang ketat merupakan unsur utama dalam transmisi harga/upah yang akan memicu inflasi yang bertahan lama – mereka mengalami penurunan pada bulan Agustus oleh lebih dari satu juta. Dengan sendirinya, data ini tidak akan terlalu mengganggu The Fed Powell dia ingin lebih banyak konfirmasi sebelum memperlambat kenaikan suku bunga. Dan, bahkan jika kebijakan moneterakhirnya tergantung datanya, penetapan bank sentral di dorong inflasi kembali ke 2% yang didambakan itu tidak menyisakan ruang untuk pertobatan, lebih atau kurang rajin.
Sudah di AustraliaMisalnya, Reserve Bank mengejutkan analis dengan kenaikan (25 basis poin) setengah dari yang diharapkan. Dan ECBMeskipun inflasi di Zona Euro telah mencapai 10%, itu juga harus mempertimbangkan resesi yang sedang berlangsung.
Secara lebih umum, perlu dicatat bahwa seringkali total lebih dari jumlah bagian: artinya, pengetatan moneter yang dilakukan secara bersamaan oleh bank sentral terbesar mempengaruhi lebih banyak, pada daging yang hidup dari ekonomi internasional, daripada yang akan dihasilkan dari peningkatan tunggal dan tidak simultan. Di antara saluran transmisi, the dolar (lihat di bawah), dan kekuatan greenback itu mempersulit hidup – antara inflasi yang lebih tinggi dan bobot utang yang lebih besar dalam dolar – ke seluruh dunia.
I tarif pasar, yang memiliki antena yang sangat sensitif, sinyal – lihat grafik – bahwa kita sudah dekat (mudah-mudahan, kita pernah kecewa sekali) ke puncak. Tapi kenaikan itu menyakitkan i btp, terjepit di antara hukuman fisio-patologis negara-negara berutang tinggi, dan ketidakpastian tentang kebijakan pemerintah baru yang dibentuk. Ketidakpastian ini juga menghadirkan risiko lain bagi BTP: risiko penurunan peringkat kredit Republik; meskipun orang harus bertanya apakah saya penilaian, yang tampaknya menerapkan kriteria 'perusahaan' untuk negara-negara berdaulat, masuk akal dalam iklim yang rumit saat ini.
Satu penghiburan terletak pada kenyataan bahwa sistem perbankan, seperti dicatat oleh super-regulator Eropa Andrea Enria, dia dalam keadaan sehat di Italia dan di Eropa, terima kasih, secara paradoks, untuk kenaikan suku bunga, yang memberi kembalian profitabilitas kepada bank. Orang mungkin menyesal bahwa peminjam dengan suku bunga mengambang menderita sementara bank menikmatinya, tetapi orang juga harus ingat bahwa kesehatan sistem keuangan penting ketika ekonomi terancam. Tentu saja, resesi juga akan menyebabkan a bertambahnya penderitaan, tetapi neraca yang lebih baik memungkinkan bank untuk menghadapi risiko ini, terutama terbukti bagi institusi yang terlalu terpapar pada perusahaan yang berisiko mengalami kenaikan biaya uang.
Di bidang mata uangeuro tidak mudah: selalu tentang masalah keriangan, kami memiliki berbagai contoh pergerakan harian di atas 1% dan, setelah jatuh agak di bawah keseimbangan dengan dolar (mencapai 0,959 pada 27 September), ia menetap di sekitar 0,98. Banyak suara telah diangkat untuk menggambarkan kerusakan kekuatan greenback. Tentu saja, komoditas akan diinginkan untuk dikutip dalam SDR (Special Drawing Rights, mata uang keranjang yang terdiri dari mata uang utama). Tapi, sampai ini terjadi, a dolar yang kuat memicu inflasi di seluruh dunia, serta mengancam kebangkrutan dan kebangkrutan di banyak negara berhutang dalam dolar.
Fundamental terus mendukung mata uang AS: the diferensial tingkat riil jangka panjang (T-Bond minus Bund), yang negatif di awal tahun, sekarang sebagian besar positif. Di sana Fed, secara tradisional, tidak menargetkan nilai tukar dolar, tetapi kali ini bisa berbeda: dalam FOMC ada orang yang menyadari masalah ini. Untuk koin cina, juga dipengaruhi oleh kekuatan mata uang Amerika (pada 28 September telah mencapai nilai tukar 7,20, tertinggi selama lima tahun), terjadi retracement parsial. Tapi untuk Cina keuntungan lebih besar daripada kerugiannya: ituinflasi terkendali (2,5% indeks harga konsumen keseluruhan, dan 0,8% itu inti) dan kelemahan mata uang mempromosikan daya saing dan mendorong pertumbuhan.
I pasar saham merekalah yang paling menderita dari volatilitas yang disebutkan di awal, dan kami telah membuat daftar alasannya. Pada suatu waktu kami berbicara tentang Put Greenspan, 'jaminan' itu, yaitu, ketika keadaan memburuk di pasar saham, The Fed datang untuk menyelamatkan dengan penurunan suku bunga. A Powell Taruh, bagaimanapun, sangat tidak mungkin, mengingat bahwa Fed ingin memperketat kondisi moneter dimaksudkan untuk membatasi permintaan, dan pasar saham yang lemah membantu.
Ma modus est di rebus, dan keruntuhan vertikal Wall Street bukanlah kepentingan siapa pun. Hal ini terlihat dengan Put Bank of England, ketika Bank, setelah kegagalan luar biasa dengan anggaran mini pasangan Truss-Kwarteng yang tak terlukiskan, terpaksa ke Qe lain untuk mendukung Gilts, ketika saya Dana pensiun, dengan regulator tertidur di belakang kemudi, telah menggunakan pengungkit untuk mengisi perut mereka dengan saham panjang.
