Dalam beberapa dekade, sejarawan akan memutuskan apakah Pelonggaran Kuantitatif benar-benar berguna dan diperlukan untuk menstabilkan dunia setelah Resesi Hebat tahun 2008. Apa yang dapat kami katakan saat ini tentang QE adalah bahwa QE secara bertahap mengeringkan perdebatan intelektual dan menguranginya menjadi a bentuk pemikiran yang unik, terkadang menjemukan. Antara 2010 dan 2012, para penjaga obligasi yang mengklaim bahwa QE secara mekanis dan segera menyebabkan hiperinflasi meninggalkan tempat kejadian, tidak hanya konsensus terhadap QE menjadi universal, tetapi seluruh perdebatan mulai berputar pada waktu, cara dan jumlah Qe dan tidak ada yang lain.
Semua variabel tradisional, pertumbuhan, inflasi, produktivitas, lapangan kerja, tabungan, akun publik, laba tidak lagi dianalisis dan hanya menjadi data input untuk menetapkan berapa banyak Qe yang akan ada. Lebih banyak Qe sama dengan lebih banyak ruang untuk obligasi dan saham ke pesta, lebih sedikit Qe berarti lebih sedikit ruang. Jika diamati lebih dekat, tidak ada hal lain yang dibahas dalam beberapa tahun terakhir. Paradoksnya adalah kami bahkan tidak begitu yakin bahwa QE telah bekerja di ekonomi riil seperti yang telah kami katakan pada diri kami sendiri selama ini. Qe meledakkan basis moneter (uang yang diciptakan oleh bank sentral), tetapi tidak berarti peningkatan yang signifikan dalam jumlah uang beredar (uang yang diciptakan oleh bank biasa).
Qe pasti berkontribusi pada tingkat yang lebih rendah, tetapi tarif hanyalah salah satu faktor yang mendorong perusahaan untuk berinvestasi dan pengeluaran rumah tangga. Selain tarif, ada semangat hewani (yang bergantung pada iklim umum, pro-bisnis atau anti-bisnis), perpajakan dan, seperti yang dicatat Richard Koo selama bertahun-tahun, kebutuhan individu pribadi, setelah krisis besar seperti tahun 2008, untuk membayar hutang mereka lebih cepat untuk mengontrak yang baru untuk berinvestasi. Anda dapat pergi ke individu swasta dan menawarinya pinjaman dengan bunga nol atau negatif, tetapi jika prioritasnya adalah mengurangi hutang, alih-alih berinvestasi, individu swasta tersebut akan mencoba untuk terus menabung sebanyak mungkin.
Tapi sekarang seolah-olah lapisan intelektual Qe terangkat. Qe berada di puncaknya. Peningkatan basis moneter global sejak awal 2018 adalah ilusi optik karena diukur dalam dolar dan dolar, terdepresiasi, membuatnya tampak lebih tinggi. Pada kenyataannya, pada tahun 2018 dunia harus terbiasa tidak hanya dengan penghentian Qe, tetapi juga penurunan basis moneter secara bertahap namun semakin cepat. Dan ini mengarah pada dua konsekuensi. Yang pertama mengingat apa yang terjadi di luar angkasa. Selama setengah abad, sejak Sputnik, kami telah mengirimkan semuanya ke sana dan semuanya menarik dan mengasyikkan. Sekarang, selama bertahun-tahun, kita harus membersihkan langit dari satelit mati dan puing-puing yang meledak - pekerjaan yang mahal dan sama sekali tidak mengasyikkan.
Kami telah mengalami bagian menyenangkan dari Qe sejauh ini, sekarang kami harus membongkarnya, sesuatu yang tidak kami alami dalam sejarah. Konsekuensi kedua adalah hilangnya Qe memunculkan semua masalah perdebatan ekonomi dan pasar yang sampai sekarang telah dimasukkan ke dalam Qe. Tiba-tiba pikiran tunggal tentang Qe terbuka dalam semburan suara yang memungkinkan untuk mendengar segala sesuatu dan kebalikannya lagi. Kesulitan dalam menemukan arah cukup besar, juga karena tingkat perdebatan umumnya baik dan tesis yang diusulkan juga diperdebatkan.
Pertama-tama, ada Partai Ketujuh Belas, mereka yang bernostalgia untuk tahun 2017 yang mengklaim bahwa tidak ada yang berubah kecuali beberapa desimal tambahan inflasi yang persis seperti yang telah dinyatakan selama bertahun-tahun oleh semua pihak yang diinginkan. Di antara mereka adalah orang-orang yang malas secara mental (seperti beberapa ahli strategi rumah besar yang biasa memprediksi sepuluh persen kenaikan saham dengan suku bunga tetap dalam keadaan apa pun), tetapi ada juga pemikir brilian seperti David Zervos dari Jefferies, mantan kantor penelitian Fed Trump, kata Zervos , dia menginginkan pertumbuhan yang kuat dan pasar saham, dolar yang lemah dan suku bunga yang naik tanpa merusak pertumbuhan dan pasar saham. Jika dia memilih Powell, itu karena dia telah menjamin untuk melonggarkan kenaikan suku bunga dan tidak melampaui empat yang sudah diprogram oleh Fed untuk tahun ini dan berikutnya.
Mari santai, oleh karena itu pada intinya semuanya akan baik-baik saja. Di sisi lain, ada Mondonuovisti, ahli teori perpecahan radikal antara 2018 dan tahun-tahun sebelumnya. Begitu kita mencapai dan menembus tingkat kesempatan kerja penuh yang menaikkan upah, mereka menjelaskan kepada kita, inflasi upah dimulai dengan cara yang tidak linier, tetapi eksponensial. Untuk ini kita harus menambahkan fakta bahwa pasokan bersih ganda sekuritas akan membebani harga pasar dibandingkan dengan 2017 (karena meningkatnya defisit AS yang harus dibiayai dan Fed tidak memperbarui sekuritas Qe yang jatuh tempo). Di sisi lain, tanpa melupakan (katakanlah Goldman Sachs dan JP Morgan) bahwa Fed, antara tahun ini dan tahun depan, akan menaikkan suku bunga kebijakannya sendiri bukan empat kali tetapi delapan kali, perbedaan besar dengan kenaikan tunggal yang dilakukan pasar. masih diskon beberapa minggu yang lalu.
Lalu ada Mondonuovisti Radikal, yang mendorong diri mereka ke dalam apokaliptik. Di antara ini Ray Dalio, manajer hebat yang saat ini kekurangan Eropa, mengklaim bahwa ada kemungkinan 70 persen resesi di Amerika pada tahun 2020. Sementara itu, Keynesian Koo yang radikal berpendapat bahwa Qe harus dibongkar dengan cepat dan marah, karena jika semua kelebihan cadangan bank yang dibuat pada tahun-tahun Qe ini benar-benar diubah menjadi pinjaman kepada perusahaan (seperti yang dimaksudkan oleh para promotor Qe), pada titik ini kita akan mengalami gejolak inflasi dan konsekuensi pengetatan moneter yang akan mendatangkan malapetaka pada obligasi. dan saham.
Dan di samping Mondonuovisti Radikal, yang bergerak dalam periode sejarah yang panjang, kami juga memiliki Pesimis Taktis, yang membatasi diri mereka pada periode perdagangan yang singkat. Bagi Andrew Sheets dari Morgan Stanley, diskon 10 persen di awal Februari hanyalah minuman beralkohol. Makan lengkap akan disajikan pada kuartal kedua, ketika kita menyadari bahwa ekonomi AS, jauh dari akselerasi, justru akan menunjukkan tanda-tanda melambat. Dan di sini, kami tambahkan, kami menyentuh saraf yang juga terungkap di Eropa. Ketika pasar mulai menentukan harga dalam skenario mimpi, bahkan kekecewaan sederhana seperti yang kita lihat dalam indikator kepercayaan bisnis Eropa bisa terasa seperti masalah besar.
Tentang positioning pasar yang masih terlalu lama dan berpuas diri, Chris Potts justru menunjuk jari, yakin akan koreksi baru yang tak terhindarkan di semester pertama ini. Perbedaan yang hidup juga pada defisit publik Amerika (tidak terlalu serius bagi Gavyn Davies yang berwibawa, malah siap melompat ke 15 persen PDB yang fantastis dalam resesi berikutnya untuk Albert Edwards) dan pada dolar (ditakdirkan untuk menguat untuk Bank of America dan melemah untuk pasar), yang masih sangat panjang untuk euro dan yen, dan untuk rumah-rumah besar lainnya, yang tidak mengubah prakiraan mereka di awal tahun.
Belum lagi inflasi, yang perdebatannya lebih panas dari sebelumnya. Di sini, alih-alih melaporkan persyaratan, kami lebih suka merujuk pada laporan yang dibuat oleh staf The Fed (PhD dari kantor penelitian) kepada para pengacara, pengusaha, dan politisi dewan, orang-orang yang seimbang dan sangat dihormati, tetapi setelah janji temu baru-baru ini, semuanya memiliki pengetahuan khusus dalam ekonometrika dan model. Menurut perhitungan kami, kata staf, inflasi tahun ini tidak boleh melebihi 2 persen. Masalahnya adalah model yang kami gunakan untuk perhitungan kami sudah tua dan bekerja semakin buruk. Masalah lainnya adalah tidak ada model yang lebih baik di luar sana selain model kami.
Dari sini kita menarik beberapa indikasi. Perdebatan intelektual dan spekulasi berani yang beredar lagi jauh lebih merangsang dan mempesona daripada diskusi obsesif tentang pengurangan ECB yang membuat kita berkurang, tetapi jika kita ingin tetap membumi, data yang benar-benar kita miliki tersedia untuk memprediksi masa depan itu rapuh dan semuanya harus diverifikasi. Selain itu, ini adalah pertama kalinya Qe dibongkar dan ini adalah pertama kalinya manuver fiskal yang sangat merangsang seperti yang dilakukan Amerika dalam kondisi pekerjaan penuh dan siklus yang matang.
Dengan kata lain, kita sedang berlayar dalam satu tahun, 2018, yang lebih tepat untuk didefinisikan sebagai transisi daripada perubahan radikal. Kami bergerak dari dunia QE yang terlalu terlindungi ke dunia keras yang menjulang mulai 2019 dan seterusnya, tetapi baik inflasi maupun kurva imbal hasil tidak akan banyak berubah tahun ini sehingga menempatkan portofolio kami pada risiko serius. Lagi pula, selalu ada bantalan pertumbuhan pendapatan 20 persen di Amerika dan antara 10 dan 15 persen di seluruh dunia, bantalan yang harus menahan penurunan apa pun dan kompresi berlipat ganda yang tak terhindarkan.
Jeremy Siegel, seorang akademisi yang selalu mengotori tangannya dengan pasar dan benar-benar hiperoptimis selama kenaikan besar, sudah pada bulan November mulai mengatakan bahwa 2018 akan berakhir dengan kenaikan antara nol dan sepuluh persen . Tampaknya bagi kami perkiraan yang masuk akal, tetapi kami harus menambahkan bahwa tahun 1987, tahun pertumbuhan ekonomi yang hebat dan segar dari reformasi pajak yang luas, juga diakhiri dengan peningkatan. Indeks memulai tahun di 217 dan mengakhirinya di 247, tetapi sementara itu memiliki peluang untuk naik ke 337 dan kemudian runtuh dalam dua hari ke 223 (dan di bawah 200 intraday).
Maaf untuk mengatakannya, tetapi syarat untuk menghindari jatuhnya proporsi yang sangat besar setelah delapan tahun kenaikan adalah tidak hanya memiliki satu koreksi seperti yang baru-baru ini, tetapi serangkaian, semoga diselingi dengan pemulihan. Fakta bahwa dia telah melanjutkan volatilitas penjualan setelah kerugian berdarah beberapa minggu terakhir menunjukkan bahwa masih ada pekerjaan yang harus dilakukan untuk mengembalikan para pemakan Seventeenth yang paling vokal ke akal sehat mereka. Hanya setelah membersihkan pasar dari eksesnya (yang tidak terbatas pada artis trapeze tanpa jaring volatilitas tetapi melibatkan lebih atau kurang semua portofolio, dalam hal apa pun kelebihan beban oleh risiko obligasi atau ekuitas) dan hanya setelah memverifikasi secara bertahap bahwa inflasi akan tetap ada. memang pada tingkat yang wajar pasar pada akhirnya dapat menjelajah ke level tertinggi baru.
Mengetahui bahwa bagaimanapun juga, pada bulan Desember, pemilu Amerika dapat mengubah gambaran yang mendasarinya lagi. Oleh karena itu, untuk semester pertama ini, akan lebih baik menjual lebih banyak pada kenaikan daripada membeli pada penurunan. Memang benar, itulah yang akan dilakukan semua orang, tetapi untuk melawan arus, lebih baik menunggu beberapa bulan lagi.
