Irving Fisher berbudaya dan serba bisa seperti John Maynard Keynes dan, sebagai seorang ekonom, dia bahkan lebih berhasil. Banyak ide Keynes adalah pengerjaan ulang konsep yang sebelumnya dikemukakan oleh Fisher, yang melihat yang paling jauh tentang deflasi utang, sebuah tema yang telah mengemuka di zaman kita. Namun hari ini, dalam perasaan umum, Fisher diasosiasikan dengan dunia, yang bagi kita tampak sangat jauh, yang mendahului tahun 1929, sementara Kami melihat Keynes sebagai salah satu pendiri dunia kami, lahir secara ekonomi di atas abu yang sebelumnya. Damnatio memoriae Fisher mungkin memiliki banyak hal yang harus dilakukan, setidaknya di antara non-ekonom, dengan prediksinya, yang secara terang-terangan ditolak oleh fakta, menjelang kehancuran 1929 dan pada bulan-bulan pertama dari apa yang kita kenal sekarang sebagai Depresi Hebat.
Jika Fisher gagal melihat drama yang menjulang, pasti ada sesuatu yang sangat salah dengan teori-teori di zamannya, yang telah dia sumbangkan begitu banyak. Tapi apa yang Fisher katakan dengan sangat buruk pada 15 Oktober 1929, sembilan hari sebelum keruntuhan? Dia mengatakan pasar saham telah mencapai apa yang bisa dianggap sebagai dataran tinggi permanen. Dan apa yang dia tambahkan pada 21 Oktober untuk tercatat dalam sejarah sebagai simbol kebutaan pada masanya? Dia mengatakan saham itu tidak mahal dan masih memiliki ruang untuk naik. Pada bulan Desember 2003, dua profesor dari Minneapolis Federal Reserve (salah satu dari keduanya adalah Edward Prescott, yang akan menerima Hadiah Nobel beberapa bulan kemudian) menerbitkan sebuah penelitian (The 1929 Stock Market, Irving Fisher Was Right) yang menunjukkan bahwa, pada berdasarkan keuntungan yang benar-benar dihasilkan tahun itu, Bursa Efek New York, bahkan pada puncaknya, juga dapat dianggap sedikit diremehkan.
Undervaluation bahkan lebih jelas dalam hal aset. Kapitalisasi pada malam kehancuran sebenarnya sama dengan nilai aset berwujud perusahaan yang terdaftar, tetapi menilai aset tidak berwujud sebagai nol, yang bukan merupakan penemuan di zaman kita tetapi sudah ada bahkan saat itu. Oleh karena itu, menurut penulis, bukanlah kebangkitan besar pada tahun XNUMX-an yang diikuti oleh keruntuhan yang tak terelakkan yang menggerakkan Depresi Hebat, tapi ketakutan sembrono dari Federal Reserve yang, karena tidak dapat mengevaluasi pasar saham dengan benar, menjadi takut dengan besarnya kenaikan dan mulai menaikkan suku bunga sampai menyebabkan keruntuhan, pertama pasar dan kemudian seluruh ekonomi. Keruntuhan yang kemudian diperparah oleh kesalahan kebijakan moneter lebih lanjut di tahun-tahun berikutnya. Kisah ini memberi kita titik awal untuk dua pertimbangan.
Yang pertama adalah bahwa analisis terbaik yang dilakukan dengan itikad baik tidak pernah memperhitungkan semua faktor yang terlibat. Yang kedua adalah itu rasionalitas dan kemahatahuan pembuat kebijakan seharusnya tidak pernah diterima begitu saja. Kejatuhan Fisher yang meluncurkan pertimbangan pasar, secara historis, tidak terbatas pada gagasan bahwa saham 1929 dinilai terlalu rendah, tetapi secara alami meluas ke prediksinya bahwa, begitu dia naik lagi, pasar akan menetap secara permanen. dataran. Ingatan akan kalimat yang tidak menguntungkan itu masih menyulitkan analis mana pun untuk berhipotesis tentang dataran tinggi pasar. Dan kita tidak hanya berbicara tentang dataran tinggi permanen, jelas tidak terpikirkan karena tidak ada yang permanen di bawah sini, tetapi juga dataran tinggi dengan perpanjangan dan durasi terbatas, yang telah menjadi, ex ante, tabu besar yang tak tersentuh, tak dapat disebutkan dan tak terbayangkan. Pasar naik dan kemudian turun.
Lagi pula, setidaknya selama empat puluh tahun, kami belum melihat peningkatan besar yang diikuti oleh fase lateral, tetapi hanya pasar bearish yang besar. Atau tidak? Satu pengecualian, sejujurnya, yang kita miliki di depan mata kita dan terdiri dari bursa saham Eropa, pada dasarnya datar di dataran tinggi selama tiga tahun. Bahkan bursa saham Jepang, dalam empat tahun sebelumnya Abenomics sejak awal 2009 hingga akhir 2012 mengalami fase lateral yang panjang., meskipun dalam kasusnya itu adalah dataran rendah. Saat ini tidak ada rumah yang memperkirakan pasar sideways untuk tiga tahun ke depan (di atas tiga tahun, seperti yang dikatakan Powell kemarin, hampir tidak mungkin untuk membuat perkiraan). Hukum tontonan, yang juga berlaku bagi para analis, mengharuskan kita untuk memilih. Baik optimisme konsensus yang sopan dan ex officio (kenaikan tahunan yang biasa 5-10 persen yang tidak pernah membahayakan karier apa pun) atau taruhan berani untuk keruntuhan, yang terlihat dalam hal apa pun dan, jika diungkapkan dengan tepat, menjamin beberapa konsultasi kaya selama bertahun-tahun.
Namun, melihat perkiraan The Fed yang baru saja dipublikasikan, mungkin juga ada fase lateral. Di satu sisi, ada pertumbuhan yang baik, direvisi naik, namun tanpa risiko overheating. Di sisi lain, inflasi perlahan-lahan naik, Fed yang ada di belakangnya dengan menaikkan suku bunga secara teratur dan tanpa terlalu takut jika selama beberapa bulan ambang batas 2 persen pada harga atau 3 pada Dana Fed terlampaui. Semua dalam konteks likuiditas yang menyusut secara bertahap, namun diimbangi oleh bagian dunia lainnya yang terus berkembang. Melihat hal seperti ini, tidak ada unsur yang berhipotesis baik kenaikan besar maupun penurunan besar. Angin sakal sekarang telah meningkat dan akan terus bertiup, tetapi ekonomi cukup kuat untuk tetap bertahan. Apa yang bisa membuktikan prediksi fase lateral salah? Sejuta hal, tentu saja, mulai dari fakta bahwa perkiraan Fed yang kita bicarakan bukanlah perkiraan staf pusat, tetapi perkiraan Fed regional, yang sering diwakili di dewan oleh pengacara atau pengusaha, pandai memahami suasana wilayah mereka tetapi terkadang lemah dalam hal model ekonometrik.
Maka kita harus mempertimbangkan bahwa tidak ada bank sentral yang akan memprediksi resesi dalam perkiraan resminya karena alasan sederhana bahwa, jika memang demikian, ia akan bertindak lebih awal untuk mencegahnya. Namun resesi memang terjadi dan itu berarti perkiraannya terkadang salah. Bank sentral tidak mungkin menaikkan suku bunga untuk menyebabkan resesi. Dengan setiap peningkatan ada keyakinan bahwa ekonomi dapat mengatasinya dan terkadang tidak. Lalu ada yang tidak diketahui terkait dengan penentuan posisi, faktor geopolitik, pertimbangan ulang sektor secara tiba-tiba (seperti teknologi pada fase ini) yang dari memikat menjadi beban dan menjatuhkan seluruh pasar. Itu terjadi pada tahun 2000 dan bisa terjadi lagi, meski dalam bentuk yang dilemahkan. Untungnya, dalam jangka pendek, visibilitasnya sedikit lebih baik. Koreksi yang dimulai pada 25 Februari mulai menggigit lagi dan akan berlanjut hingga membersihkan pasar dari rasa puas diri yang tersisa. Koreksi ekuitas akan memberi
dukungan sementara untuk obligasi panjang dan akan baik untuk memanfaatkan ini untuk menjualnya.
Meski dengan segala kesulitan yang muncul dalam beberapa pekan terakhir, tahun 2018 secara keseluruhan tampaknya bukan tahun dengan hasil negatif yang signifikan. Pada titik tertentu, pertumbuhan pendapatan AS, yang diperkirakan mencapai 20 persen dan sejauh ini tidak tertandingi, akan membebani lagi. Oleh karena itu, pemulihan musim panas akan dimungkinkan. Akhir tahun, bagaimanapun, belum tentu begitu positif. Pemilu AS dan prospek pendapatan 2019 dengan pertumbuhan yang jauh lebih rendah akan membebani. Akhirnya kami akan merekam mungkin tas datar. Itu tidak sering terjadi, tetapi kadang-kadang itu terjadi.
