Secara tidak sadar, kata Freud, kita semua merasa abadi. Penolakan untuk melihat melampaui pagar ini meluas ke banyak aspek kehidupan kolektif. Misalnya, kami berpikir bahwa institusi kami abadi, tidak akan ada lagi perang di wilayah kami, dan siklus ekonomi yang kami jalani tidak akan pernah berakhir. Namun itu akan berakhir.
Setiap kali Anda keluar dari krisis kami pikir kami telah memahami segalanya dan kami ulangi pada diri kami sendiri bahwa dengan kebijakan yang baik dan rasional pemulihan bisa sangat lama dan, mengapa tidak, terus-menerus. Setiap kali diyakini bahwa teknik respons telah disempurnakan dan sistem pencegahan krisis baru telah ditemukan. Jika krisis akan tiba, kami berkata pada diri sendiri, senjata baru yang mengagumkan, kuat, dan tepat sudah siap atau hampir siap, yang akan mengurangi dampaknya seminimal mungkin.
Kami muncul dari Depresi Hebat tahun XNUMX-an dengan menemukan pengeluaran publik. Namun, kami telah menyalahgunakannya, menciptakan kondisi krisis tahun tujuh puluhan. Kami keluar dari krisis itu di satu sisi dengan menemukan disiplin fiskal dan moneter dan di sisi lain dengan globalisasi. Namun, disiplin telah menciptakan rasa stabilitas yang tumbuh, yang pada gilirannya menyebabkan kecenderungan risiko keuangan dan gelembung. Globalisasi, pada bagiannya, telah menciptakan delokalisasi dan kelebihan pasokan. Hal ini dijawab dengan kebijakan moneter yang semakin ekspansif yang memicu gelembung-gelembung yang jika pecah akan menimbulkan krisis lainnya.
Setelah 2008-2009 kami melengkapi diri dengan kebijakan makroprudensial, sepuluh ribu halaman (itu angka sebenarnya, bukan kiasan) aturan baru untuk bank, Pelonggaran Kuantitatif, dan tarif nol. Setelah enam tahun perawatan, kami sudah berdiri, tetapi kesehatan kami jelas tidak meledak. Krisis di bulan Agustus membuat kita melihat sendiri bagaimana beberapa kesalahan langkah (dalam hal ini Cina) dapat membawa kita mendekati pelambatan global yang berbahaya. Pertumbuhan yang lemah, yang dapat ditoleransi di masa normal, menjadi berbahaya ketika ingatan tahun 2008 masih segar karena dapat dengan mudah menimbulkan reaksi berlebihan terhadap kejutan-kejutan negatif.
Sekarang situasi tampaknya terkendali lagi. Bank sentral telah menunjukkan kesediaan mereka untuk bereaksi terhadap kesulitan. Pasar telah dibersihkan dan menemukan keseimbangan dan bahkan sedikit optimisme.
Mulai sekarang, bagaimanapun, kita semua akan bergerak dalam kegelapan karena tidak ada yang tahu berapa banyak gas yang tersisa dari siklus ini. Faktanya, tidak ada yang mampu secara akurat mengukur sumber daya yang tidak terpakai yang, bersama dengan produktivitas, merupakan syarat untuk terus tumbuh tanpa inflasi. Model ekonometrik penuh dengan karat dan data yang meragukan. Tidak ada yang tahu di mana setengah menganggur yang bekerja dari rumah berakhir dan orang yang menganggur dimulai. Dahulu kala semuanya lebih sederhana.
Ada ide, mungkin benar, bensin masih cukup, tapi itu feeling. The Fed mengguncang. Sesekali dia mendengarkan para model, yang menyuruhnya untuk menaikkan tarif, dan sesekali dia mendengarkan apa yang dia lihat di luar jendela, kelesuan sosial yang meluas dan pasar yang bingung. Dalam kabut ini kemungkinan membuat kesalahan meningkat. Oleh karena itu, lebih dari sekadar kewajiban bagi pembuat kebijakan untuk melakukannya siapkan Rencana B jika terjadi kecelakaan. Jika kecelakaan itu, katakanlah, dalam lima tahun, akan ada waktu untuk mencapai pekerjaan penuh (di mana pun itu), untuk menciptakan inflasi upah dan menaikkan suku bunga sebesar dua atau tiga poin persentase. Pada saat itu, jika terjadi krisis, tanggapan tradisional dapat diberikan, mengembalikan tarif ke nol dan membuka kembali keran Qe.
Tetapi apa yang harus dilakukan jika, karena kemalangan, kecelakaan, atau secara eksogen, kecelakaan itu terjadi ketika suku bunga masih mendekati nol? Orang suci mana yang harus mempercayakan diri kita?
Qe seperti kemoterapi. Ini memiliki efektivitas tertentu tetapi memabukkan dan memiliki efek samping yang meningkat. Itu tidak dapat digunakan secara permanen. Qe, di sisi lain, meratakan kurva imbal hasil dan, dengan menaikkan inflasi, menurunkan tingkat bunga riil. Namun, itu tidak dapat dengan sendirinya menurunkan suku bunga dalam jangka pendek.
Seperti dicatat oleh kepala ekonom Bank of England, Andy Haldane, untuk menghidupkan kembali ekonomi dalam resesi besar-besaran, rata-rata 4 poin persentase pemotongan suku bunga diperlukan selama setengah abad terakhir. Bagaimana Anda memotong 4 poin saat tarif berada pada atau tepat di atas nol?
Masalahnya sangat serius, tetapi dalam kasus ekstrim, solusi ekstrim. Jawaban atas krisis berikutnya (jika terjadi terlalu cepat) adalah belanja publik, bail-in, pemerataan utang negara, dan demurrage. Itu adalah nama baru dari jawaban kuno.
Belanja publik terakhir digunakan pada 2009-2010 dalam bentuk jaring pengaman sosial dan rekapitalisasi perbankan. Hanya di Cina telah digunakan untuk pekerjaan umum. Sejak itu telah didinginkan dan sekarang menjadi tabu politik yang sangat kuat baik di Amerika (terima kasih kepada Partai Republik) dan di Eropa (terima kasih kepada Jerman). Ada slippages tersembunyi dalam disiplin fiskal, tapi sejauh ini masih sederhana. Namun, dalam krisis berikutnya, belanja publik akan muncul kembali, tetapi dalam bentuk yang berbeda, dengan lebih banyak pekerjaan publik dan lebih sedikit uang untuk bank.
Dengan krisis berikutnya, dolar akan melemah lagi. Oleh karena itu, masalah bagi Eropa akan berlipat ganda. Peningkatan belanja publik akan menciptakan ketegangan di negara-negara berutang tinggi. Pada saat itu pilihan politik harus dibuat. Alternatif pertama akan menjadi langkah lebih lanjut dalam mutualisasi utang, yang kedua akan terdiri dari transformasi sebagian utang menjadi ekuitas (mengindeks kupon dan modal ke PDB). Hipotesis pertama tampak lebih mungkin ex ante, tetapi sulit (dan agak mengganggu) untuk membayangkan skenario politik Eropa sekali lagi dalam krisis.
Dengan lebih sedikit uang publik untuk bank, tidak hanya pemegang saham tetapi juga pemegang obligasi dan deposan besar akan diminta untuk melakukan rekapitalisasi. Mereka akan mencoba melakukan hal-hal dengan bijaksana dan dengan cara yang jauh lebih tidak berdarah daripada yang digunakan di Siprus, tetapi itu tidak akan menyenangkan.
Mengenai kebijakan moneter, kami akan dengan berani memasuki dunia suku bunga negatif yang terbalik. Bukan beberapa basis poin hari ini (yang tidak dikeluarkan bank pada deposan dan yang karenanya merupakan, seperti catatan Erik Nielsen, pajak pada bank) tetapi dua, tiga, empat poin persentase yang sepenuhnya dikeluarkan pada deposito. Namun, pada saat itu, masalah uang tunai akan muncul. Dihadapkan dengan rekening giro yang dihukum, misalnya, sebesar 4 persen setahun, banyak yang akan meminta uang kertas dan menguncinya di dalam kotak.
Bagaimana tarif negatif juga dapat diterapkan pada uang tunai?
Ada kira-kira tiga solusi. Yang pertama adalah penghapusan uang tunai, dengan harapan terbaik untuk wanita tua yang bahkan tidak pernah memiliki rekening giro. Yang kedua adalah demurrage, atau perpajakan uang tunai. Bernard Lietaer, salah satu bapak ecu, menemukan jejaknya di sertifikat deposit biji-bijian Mesir kuno, yang kehilangan nilainya seiring waktu. Bracteates, koin emas yang digunakan di dunia Jermanik sejak Zaman Besi, juga harus ditukar dua kali setahun dengan koin yang lebih kecil.
Operasi ini, yang disebut Renovatio Monetae, tersebar luas pada Abad Pertengahan. Silvio Gesell, ekonom amatir yang memahami sebagian besar gagasan Keynes tiga puluh tahun sebelumnya, malah membayangkan bea materai berbayar diterapkan pada uang kertas seminggu sekali, sebuah solusi yang diterapkan pada skala regional di Jerman pada tahun 1934-an dan di Amerika selama Depresi Hebat. Keynes mengatakan idenya bagus tetapi ingin mencari kesalahan dengan dorongan yang diberikannya untuk pembelian emas. Emas yang segera dilarang oleh Roosevelt setelah devaluasi tahun 1932. Solusi ketiga, yang telah dikerjakan Willem Buiter selama bertahun-tahun dan pertama kali diusulkan oleh Robert Eisler pada tahun 1000, adalah memperlakukan uang bank dan uang kertas sebagai dua mata uang yang terpisah, dengan kertas yang terus terdepresiasi terhadap bank. Jika saya menarik uang kertas 4 euro pada tanggal 31 Januari dan jika tarifnya negatif sebesar 960 persen setahun, pada tanggal XNUMX Desember, jika saya ingin membayar seribu euro ke bank, saya akan dikreditkan hanya dengan XNUMX euro bank.
Jika bank sentral yang selama ini sangat iri dengan emas, selama ini menutup kedua matanya bitcoin dan mereka telah meminta untuk tidak mengenakan pajak, tentu saja bukan karena simpati atas penggunaannya secara luas oleh kejahatan besar dan kecil, tetapi untuk mempelajari fenomena tersebut sebagai eksperimen teknis dan moneter mengingat kemungkinan penerapan prinsip tersebut dalam skala besar di masa depan. uang elektronik, alat yang paling efisien untuk mengenakan tarif negatif pada semua orang. Jika bank sentral terus menjadi lebih dovish daripada pasar, itu karena mereka melihat masa depan seperti ini setiap hari dan merasa sulit meyakinkan. Tentu saja, bahkan kebijakan hiper-ekspansi pun memiliki risiko, karena kebijakan tersebut mendukung gelembung yang, ketika pecah, menimbulkan efek deflasi yang berat.
Kompromi kemudian menjadi menaikkan suku bunga dengan sangat hati-hati, dengan hati-hati mempelajari efek dari setiap kenaikan dan menjaga pasar tetap tenang, memperjelas bahwa ada batas atas yang tidak boleh dilampaui jika fundamental tidak memberikan alasan. . Upaya bank sentral adalah tentang membuat siklus ini mati karena usia tua, dengan pemanfaatan faktor penuh yang sehat dan inflasi yang sehat menyisakan ruang untuk kenaikan suku bunga yang moderat. Jika demikian, obligasi akan mengalami erosi tetapi bukan pasar beruang yang berat. Pasar saham, pada bagiannya, akan mencerminkan fakta bahwa Amerika akan menaikkan suku bunga jauh lebih awal daripada Eropa. Singkatnya, dolar untuk bagian likuid dari portofolio dan untuk pertumbuhan saham, euro untuk bursa saham Eropa.
