Jika dalam pertunjukan permainan makan malam, kontestan ditawari untuk memilih antara hadiah tertentu sebesar 5 euro dan peluang satu dari dua untuk mendapatkan 10, banyak yang akan memilih opsi kedua. Konteks yang memompa adrenalin dan keinginan untuk bermain sebenarnya akan menghargai kehati-hatian dan hanya lulusan baru dalam statistik yang dapat tetap acuh tak acuh. Namun, jika pilihannya adalah antara hadiah tertentu sebesar 5 juta di satu sisi dan peluang satu dari dua untuk memenangkan 10 juta, hampir semua orang akan memilih opsi pertama. Bahkan jika jutaan yang pasti hanya 4, atau bahkan kurang, banyak, termasuk ahli statistik, lebih memilih untuk membawanya pulang.
Preferensi ini dimodelkan dalam fungsi utilitas di mana, dari jumlah tertentu dan seterusnya, penyesalan tentang uang yang tersisa di atas meja lebih besar daripada kepuasan dengan kemenangan penuh daripada setengahnya. Penyesalan tumbuh secara eksponensial sebagai fungsi dari uang yang terlibat tetapi pada saat yang sama ditentukan oleh utilitas marjinalnya, yang sangat subyektif. Meninggalkan 5 juta di atas meja akan memiliki lebih banyak konsekuensi untuk Donald Duck daripada Scrooge McDuck, bahkan jika kita tahu bahwa keponakan akan menganggapnya lebih filosofis daripada pamannya.
Para sarjana teori penyesalan (ada juga dan senang melihat sejauh mana pembagian kerja telah berjalan) bagaimanapun menjelaskan kepada kita bahwa penyesalan yang dibayangkan ex-ante, di meja, terlalu dilebih-lebihkan oleh kebanyakan dari kita dibandingkan dengan ketidaksenangan benar-benar mencoba ex-post. Apakah itu membuat Anda lebih marah, mereka bertanya dalam ujian yang mereka lakukan di ruang kelas universitas mereka, ketinggalan kereta sebentar atau ketinggalan kereta selama lima menit? Dan semua orang memberikan jawaban pertama, menambahkan bahwa kekecewaannya akan tetap besar. Namun, jika pertanyaan yang sama ditanyakan di stasiun kepada para komuter yang baru saja ketinggalan kereta selebar rambut dan kepada mereka yang ketinggalan lima menit, tingkat kekecewaan yang sama dan intensitas yang lebih rendah dari yang dibayangkan sebelumnya. tes meja.
Mempelajari teori penyesalan bisa menjadi latihan yang berguna saat kita semua mempersiapkan diri strategi portofolio untuk tahun 2016. Seperti yang kita lihat hari ini, 2016 tidak terlihat seperti tahun biasa. Kami mendefinisikan di sini sebagai tahun normal di mana ahli strategi dan manajer mengharapkan peningkatan 5-10 persen dalam ekuitas dan pengembalian obligasi yang lebih sederhana, namun tetap positif.
Tahun 2016 tidak terlihat normal karena bursa bisa kembali ke titik nol dan obligasi juga bisa memiliki hasil akhir yang sedikit negatif. Oleh karena itu, berinvestasi sepenuhnya dalam saham dapat membuat likuiditas akun saat ini menjadi nol dan membuat pilihan portofolio apa pun menjadi tidak relevan, ex-ante.
Paradoks dari semua pilihan adalah bahwa semakin sulit dan bahkan menyakitkan pilihan itu, semakin acuh tak acuh mengambil satu jalan atau yang lain. Semakin kita menyiksa diri kita sendiri, semakin tidak masuk akal untuk menyiksa diri kita sendiri. Jika pro dan kontra dari setiap opsi setara, masuk akal, setidaknya secara abstrak, untuk membiarkan koin yang dilemparkan ke udara memutuskan.
Faktanya, jika kita berpikir bahwa 2016 akan menjadi tahun bencana, atau bahkan negatif, pilihan untuk tetap cair sepenuhnya adalah wajib dan karenanya mudah. Apa yang bisa dilihat di cakrawala, bagaimanapun, bukanlah awan hitam dari akhir siklus, tetapi yang putih dan tidak terlalu mengancam yang mengumumkan kematangan siklus yang telah selesai dan mungkin, di Amerika, masuknya ke dalam sepertiga yang disesuaikan dengan baik. usia yang tampak cukup panjang.
Karenanya paradoks ketidakpedulian. Uang tunai yang digunakan dalam obligasi pemerintah satu tahun memiliki imbal hasil negatif, yang tersisa di bank (yang cepat atau lambat akan memberikan tingkat negatif kepada pemegang rekening) bagaimanapun juga adalah pinjaman, yang pada saat bail-in ( Siprus mengajarkan) untuk saat ini cukup aman, tetapi jika terjadi resesi baru bisa jadi kurang aman.
Ekuitas dan kredit, pada bagiannya, akan terkena angin yang saling bertentangan. Di satu sisi, pertumbuhan laba sedang menjulang (sesuatu yang lebih di Eropa), tetapi di sisi lain, angin sakal dari Fed membayangi untuk pertama kalinya dalam bentuk kenaikan suku bunga nominal, meskipun pada suku bunga riil, dalam perkiraan kenaikan inflasi, tidak ada pengetatan signifikan yang akan dirasakan.
Menjaga portofolio yang terdiversifikasi, sampai sekarang, berarti memegang saham (dan banyak obligasi) untuk kinerja dan uang tunai untuk keamanan. Dari sini keluar ekuitas akan berarti diversifikasi dan jika ada kinerja itu akan ditukar dengan volatilitas yang meningkat. Oleh karena itu, ini adalah konteks di mana masuk akal untuk mengurangi, tetapi tidak menghilangkan, saham dan kredit.
La keriangan, pada bagiannya, adalah asap dan cermin bagi banyak orang, tetapi ini bisa menjadi peluang bagi orang lain. Namun, syarat untuk memanfaatkannya adalah memulai dengan ringan dan tidak memiliki terlalu banyak risiko dalam portofolio Anda.
Kami ulangi, gagasan menurunkan profil risiko dengan tenang bukan karena memburuknya kondisi ekonomi global (untuk China yang akan terus melambat, akan ada percepatan Eropa) tetapi karena transisi dari fase strategis yang berlangsung tujuh tahun hingga fase taktis yang bisa bertahan hingga akhir siklus dan semoga beberapa tahun lagi.
Di sisi lain, kami tidak terlalu khawatir dengan malaise saat ini di pasar, malaise yang dikaitkan dengan ECB, minyak, dan Fed.
ECB, yang mengecewakan ekspektasi menit-menit terakhir, tetap meluncurkan paket tindakan yang bahkan lebih luas daripada yang diisyaratkan selama konferensi pers pada 22 Oktober, di mana Draghi membuang kemungkinan penurunan suku bunga. Jika kita kembali ke malam tanggal 21 Oktober, ketika perpanjangan Qe belum pasti dan ketika tidak ada yang membayangkan penurunan suku bunga, kita melihat bahwa Eurostoxx berada pada level yang sama persis seperti hari ini dan Bund 0.51 tahun. imbal hasil, kemudian sebesar 0.58 persen, bahkan telah meningkat hari ini menjadi 1.13. Hanya euro yang bergerak, dari 21 pada 1.10 Oktober menjadi XNUMX hari ini.
Dari sini kita tidak menarik kesimpulan bahwa Qe2 lahir mati, seperti yang tampaknya dipikirkan pasar, tetapi perayaan awal yang dilebih-lebihkan dan prematur yang berubah menjadi kemarahan kemarahan yang akan diikuti, dalam beberapa bulan mendatang, oleh fase ketiga dari efek menguntungkan yang dilepaskan secara perlahan, tidak begitu banyak pada euro, yang pada dasarnya akan tetap stabil, seperti untuk bursa saham dan kredit Eropa.
Mengenai minyak dan bahan mentah, ketakutan pasar adalah permintaan dan dampaknya terhadap negara produsen dan perusahaan pertambangan. Untuk minyak, bagaimanapun, tidak ada kelemahan dalam permintaan, yang terus tumbuh dengan mantap. Adapun produsen, kami telah memasuki tahap akhir dari proses seleksi alam yang akan melihat pemenang yang memiliki biaya ekstraksi terendah (Arab Saudi, Irak, dan area Eagle Ford di Texas). Arab Saudi, yang memimpin permainan penurunan harga, bertaruh pada stabilisasi dan pembalikan tren pada akhir 2016. Oleh karena itu, akan ada momen (namun saat ini masih terlalu dini) ketika saham energi akan mengalahkan saham lainnya. pasar dan akan menyeret saham lebih tinggi. Singkatnya, semakin Anda turun hari ini, semakin Anda akan naik lagi besok. Dalam bahan mentah selalu bekerja seperti ini.
Adapun Fed, kita tidak bisa melihat drama seputar kenaikan Rabu depan. Tidak ada sudut planet ini di mana pemberitahuan kenaikan ini belum tiba selama satu tahun dan belum banyak dibahas dan didiskon harga. Lebih dari sekadar terburu-buru untuk menjual, oleh karena itu kami melihat kemungkinan besar global menguap atau bahkan ledakan singkat bullish jika terjadi konferensi pers yang sangat meyakinkan.
