Cepatnya kenaikan suku bunga pada obligasi pemerintah AS dan Jerman mengejutkan mayoritas manajer obligasi yang, selain harus mencari pengembalian dalam konteks suku bunga rendah secara historis, harus mengelola volatilitas dalam jumlah yang wajar. Saat ini, saya benar-benar tidak ingin berada di posisi mereka.
Di antara aspek yang paling menarik adalah fakta bahwa peningkatan imbal hasil terutama terkait dengan pasar obligasi pemerintah dan disertai dengan a apresiasi euro terhadap dolar.
Untuk membingkai situasi, pertama-tama pertimbangkan bahwa, dengan penyederhanaan, pengembalian investasi pada obligasi pemerintah dapat dipecah menjadi tiga faktor risiko:
- le ekspektasi tingkat bunga riil (bagaimana suku bunga akan bergerak di masa depan?);
- le ekspektasi inflasi;
- il premi pada saat jatuh tempo o premi berjangka (investasi jangka panjang seharusnya lebih menguntungkan daripada investasi jangka pendek).
Dalam konteks di mana, baik di Eropa maupun di Amerika Serikat, ekspektasi inflasi dan suku bunga riil hampir identik dengan yang ada di awal tahun, saya memiliki persepsi bahwa sebagian besar adalah meningkatkan risiko memegang obligasi pemerintah dalam situasi meningkatnya ketidakpastian (lihat Yunani, tarif AS, ketegangan geopolitik), diperluas oleh likuiditas rendah dari pasar obligasi.
Setelah bertahun-tahun kinerja obligasi pemerintah lebih dari memuaskan, mari kita analisis peningkatannyahasil di AS dan Jerman secara lebih rinci, mencoba memahami jika dan di mana ada nilai.
Kurva imbal hasil Amerika Serikat dan Jerman
Mari kita mulai dari kurva suku bunga Amerika Serikat:
- hasil jangka pendek hari ini lebih tinggi dari beberapa tahun yang lalu dan dibandingkan dengan periode pasca-stres Lonjong (ketika Gubernur Fed saat itu Ben Bernanke mengumumkan kemungkinan berakhirnya QE di AS), sementara imbal hasil jangka panjang tetap lebih rendah;
- segmen dengan nilai terbanyak tetap menjadi segmen a jangka pendek/menengah;
- untuk saat ini, The Fed telah berhasil mempertahankan bagian jangka panjang dari kurva suku bunga.
Sekarang mari kita beralih ke Kurva obligasi pemerintah Jerman:
- i hasil tetap semuanya rendah, meskipun baru-baru ini meningkat;
- obligasi pemerintah jangka pendek terus memiliki hasil nominal negatif dan tetap berada di luar jangkauan ECB;
- dalam kondisi ini, ada nilai kecil di seluruh kurva imbal hasil Jerman (kecuali untuk bagian yang sangat panjang (30 tahun).
Apa yang harus dilakukan dengan investasi Anda?
Dalam kondisi pasar saat ini, Obligasi pemerintah AS dan Jerman dapat berfungsi sebagai aset safe haven. Singkatnya, dalam kedua kasus tersebut, risiko inflasi dan risiko suku bunga tampak terbatas. Sejauh menyangkut Fed, menurut pendapat saya dua pertimbangan tambahan berlaku: pertama-tama, saya tidak berpikir a kenaikan tarif sebesar 25 basis poin (akhir 2015 atau awal 2016) skenario obligasi AS berubah total, kemudian dengan berlanjutnya risiko Yunani, The Fed akan lebih memperhatikan pergerakannya.
Oleh karena itu, di antara kedua pilihan tersebut, tampaknya lebih masuk akal bagi kami mengambil risiko dolar, karena tampaknya ada nilai lebih dan, sebagai sebuah negara, kami percaya kurang peka terhadap potensi efek pasca-penularanGrexit.
Kami baru saja mengubahalokasi aset dompet Express karena, pada dasarnya berhati-hati, dengan pasar cenderung meremehkannya risiko penularan Yunani, kami lebih suka melewatkan beberapa poin kinerja tetapi batasi kerugian jika miopia Eropa terwujud dengan keluarnya Yunani dari euro. Sebuah alasan dari manajer risiko, bukan sebagai spekulan.
