Salah satu kejutan besar di paruh pertama tahun ini adalah penurunan imbal hasil obligasi AS dan Bunds Jerman, yang membuka jalan bagi pengembalian luar biasa di hampir semua segmen pasar pendapatan tetap. Menurut Thomas Fahey, ahli strategi makro global senior di Natixis. “Bahkan Treasuries 30 tahun berhasil mengungguli ekuitas, dengan pengembalian 12% berbanding 6% untuk S&P 500® (per 20/6/2014) – Fahey menggarisbawahi -. Sangat sedikit analis yang percaya bahwa obligasi akan mengalahkan saham pada tahun 2014”.
Namun, berharap bahwa imbal hasil akan terus sekuat di paruh kedua tahun ini tidak menjamin hasil seperti itu: “Kami memperkirakan imbal hasil akan pulih secara global didukung oleh data ekonomi yang lebih kuat dan selera risiko yang sehat – lanjut Fahey -. Inflasi tampaknya mencapai titik terendah di AS dan pasar negara maju lainnya, sementara PDB mulai pulih. Bank of England telah mengisyaratkan kemungkinan kenaikan suku bunga awal pada tahun 2015. Menjelang tahun 2015, kami juga mengharapkan Fed mempersiapkan pasar untuk kemungkinan kenaikan suku bunga”.
Fahey yakin semua faktor ini akan membuat harga obligasi global terekspos oleh kenaikan suku bunga, sehingga menghasilkan total imbal hasil yang lebih rendah pada paruh kedua tahun 2014.
Prospek kebijakan The Fed
Fahey mengharapkan Fed untuk mulai menaikkan suku bunga dana federal hanya pada tahun 2015. Namun, segmen lain dari kurva suku bunga akan mulai naik lebih cepat untuk mengantisipasi suku bunga jangka pendek yang lebih tinggi. “Kami percaya ekonomi AS akan terbukti sangat sensitif terhadap kenaikan suku bunga dan, sebagai hasilnya, Fed akan menaikkan suku bunga dengan kecepatan yang sangat lambat, mungkin sebesar 25 basis poin pada setiap pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) dan tidak lebih cepat sampai jelas bahwa ekonomi dapat menangani pengetatan moneter,” tambah Fahey. Dia juga percaya bahwa tingkat pertumbuhan ekonomi AS yang berkelanjutan sedang menurun, dan menyimpulkan bahwa Fed, kemungkinan besar, akan melanjutkan siklus kenaikan ini secara bertahap dan kemudian menghentikannya setelah tingkat dana federal mencapai sekitar 3%. Akibatnya, Fahey memperkirakan imbal hasil 10 tahun berkisar antara 3,0% -3,25% selama enam hingga sembilan bulan ke depan.
Arah suku bunga
Secara global, kenaikan suku bunga jangka panjang paling tajam kemungkinan terjadi di antara ekonomi terkuat dan di mana bank sentral ingin menaikkan suku bunga. “Meskipun ekonomi Tiongkok melemah, kami yakin bank akan menaikkan suku bunga secara konsisten di seluruh Asia. Selandia Baru, Kolombia, dan Afrika Selatan diperkirakan akan memberlakukan kenaikan suku bunga tertajam selama enam hingga sembilan bulan ke depan, sementara Brasil, Turki, dan India mungkin menunda kenaikan sebagai tanggapan atas tekanan politik,” kata Fahey.
Menurut analis, suku bunga cenderung tetap rendah di Eropa karena komitmen Bank Sentral Eropa untuk mempertahankan sikap akomodatif selama empat tahun ke depan dan kemungkinan rencana pelonggaran kuantitatif akan mendorong imbal hasil obligasi penguasa lebih rendah. Norwegia, Swedia, dan beberapa negara Eropa Timur, yang terpapar dinamika inflasi yang lemah, juga dapat memangkas suku bunga. Inggris adalah pengecualian di Eropa. Itu bisa memulai jalur kenaikan di bulan-bulan pertama 2015, bahkan sebelum The Fed. Adapun Jepang, Fahey tidak mengharapkan kenaikan suku bunga dalam jangka pendek. Sebaliknya, pelonggaran kuantitatif yang lebih banyak dapat terjadi dalam waktu yang tidak terlalu lama.
Risiko ekonomi makro utama
Mengingat situasi tegang antara Rusia dan Ukraina, risiko geopolitik memainkan peran utama. Ada juga peristiwa geopolitik yang terus memburuk, misalnya di Irak, dengan konsekuensi terkait kenaikan harga minyak. Fahey juga mengamati perkembangan di Cina selatan dengan cermat. Padahal, China adalah negara yang paling membuatnya khawatir. “Tiongkok jelas berada dalam pergolakan banjir kredit yang nyata. Fakta bahwa sistem perbankan diarahkan dan didukung oleh pemerintah adalah salah satu alasan utama untuk mencapai tingkat utang yang begitu cepat. Namun, kontrol pemerintah membuat kemungkinan "efek Lehman" sangat rendah dibandingkan dengan situasi yang akan terjadi jika China memiliki ekonomi pasar terbuka dan bebas. China terus dihadapkan pada pilihan antara deleveraging dan stimulus ekonomi. Untuk saat ini, China sedang menghindari implikasi dari deleveraging cepat dan melakukan apa yang diperlukan untuk mencegah masalahnya sendiri,” kata Fahey.
Peluang hari ini
Beberapa segmen pasar negara berkembang menunjukkan premi risiko yang menarik yang dapat dimanfaatkan investor selama 12-18 bulan ke depan. Fahey sangat menyukai obligasi korporasi berdenominasi dolar yang baru muncul. “Pasar obligasi mata uang lokal di banyak negara berkembang juga menunjukkan hasil nominal yang sangat tinggi, meskipun kita perlu berhati-hati dengan risiko mata uang.” Fahey yakin ada juga peluang dengan bank-bank Eropa yang, saat mereka melanjutkan proses pemulihan dan deleveraging, berada di posisi yang baik dalam siklus kredit.
Tren saat ini
Tren jangka panjang yang disukai Fahey termasuk revolusi gas serpih dan kemungkinan ekonomi AS yang mandiri energi; jalur masa depan Uni Moneter Eropa; prospek keuntungan perdamaian global dan dampaknya terhadap perdagangan global; pertumbuhan pasar negara berkembang dan negara perbatasan baru; meningkatnya kemakmuran global dan tren demografis; dan krisis paradigma makroekonomi tradisional dengan solusi yang diusulkan terkait.
