Nie wurde ein Bericht mehr erwartet. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass das Protokoll oder der Bericht über die Interventionen des Treffens der Chefs des Währungsausschusses der Federal Reserve Ende Juli Neues über die Ausrichtung der mächtigsten Zentralbank der Welt verraten. „Wir erwarten – so eine Notiz von Barclays in diesem Zusammenhang – dass die Texte die Haltung bestätigen, die sich aus den verschiedenen Interventionen der Banker ergeben hat: In der Fed herrscht eine restriktive Haltung, was die Reduzierung der Wertpapierkäufe an den Märkten betrifft, aber eine zurückhaltende Haltung in Bezug auf die Zinsentwicklung".
Das heißt, abgesehen von sensationellen Überraschungen, Am 18. September, dem Datum der nächsten FOMC-Sitzung, wird die Reduzierung der Zentralbankkäufe von 85 auf 75 Milliarden/Monat bekannt gegeben. Eine gleichmäßig verteilte Kürzung: Ben Bernanke kauft nur noch 40 Milliarden T-Bonds (5 weniger als heute) und 35 Milliarden Abs, also an Hypotheken gekoppelte Wertpapiere, gegenüber den bisherigen 40. In der Hoffnung, dass die Kürzungen nicht zu einem Aufstiegswettlauf führen in den Renditen von T-Bonds und, was noch besorgniserregender ist, in einem starken Anstieg der Bedingungen für Hypotheken zu Lasten der Erholung des Immobilienmarktes.
Kurz gesagt, es gibt sehr wenig Spannung am Vorabend der Worte des Washingtoner Orakels, jetzt mit Koffern in der Hand. Oder vielleicht ist es zu viel.. Ben Bernankes Präsidentschaft, die zu Ende geht, wird zweifellos für die außergewöhnliche Liquiditätsspritze in die Märkte in den letzten dreieinhalb Jahren in Erinnerung bleiben, die eine Wiederholung der Weltwirtschaftskrise abwehrte. Aber wir wissen immer noch nicht, ob Ben Denkmäler zu ewigem Ruhm verdienen oder mit Schmach in Erinnerung bleiben wird. Alles wird vom Erfolg der Freisetzungsaktion abhängen, die in diesen Tagen beginnt. Noch nie wurde die Welt mit so viel Geld überschwemmt, noch nie hatte sie Mühe, so viel Liquidität wieder aufzunehmen, bevor es zu Inflation oder einer neuen Rezessionswelle kommt. Beginnen Sie mit dem sich verjüngend eine neue, beispiellose Phase in der Finanzgeschichte. Und hoffen wir, dass es ein Kapitel mit einem Happy End wird. Jetzt müssen wir nur noch den Horizont der Märkte unter die Lupe nehmen, die sich bereits frühzeitig auf die neue Situation einstellen.
1) Die US-Realzinsen haben bereits einen starken Anstieg der Renditen verzeichnet, jetzt über 2,8 % für zehnjährige Anleihen. Das Phänomen hat bereits zwei Folgen erzeugt: a) die Kapitalflucht aus den Schwellenländern, verdrängt durch die Rücknahmen von Investmentfonds und ETFs aus den auf dem Bric angesammelten Positionen; b) die Veräußerungen von Geldverwalter USA aus Rentenfonds, die in den letzten Jahren dank des Schutzschirms der Fed sagenhafte Gewinne garantierten, und deren Einsatz in europäischen Aktienfonds, um den beginnenden Aufschwung des alten Kontinents zu nutzen.
2) Gleichzeitig kam es tatsächlich zu einer kräftigen Erholung der deutschen Wirtschaft. Die Neuheit trieb auch die Renditen der Bundesanleihen in die Höhe, die auf rund 1,85 % stiegen, den höchsten Stand seit 17 Monaten. In diesem Fall bewirkte die Neuheit in Verbindung mit dem größeren Vertrauen in das Schicksal des Euro: a) eine anfängliche Verringerung des Spreads bei italienischen und spanischen Anleihen, weil die Fülle an Kapital, das nach Europa floss, starke Käufe von BTPs ermöglichte und Bonos; b) in der deutschen Politik und in der Bundesbank besteht ernsthafte Besorgnis über mögliche inflationäre Spannungen.
3) Die relevanteste Konsequenz betrifft Schwellenländer. In den letzten zehn Jahren wurden schätzungsweise 1,2 Billionen US-Dollar in die Volkswirtschaften der ehemaligen Dritten Welt investiert. Welche Folgen kann der Exodus dieses Kapitals haben? Die ersten Anzeichen sind offensichtlich: Die indische Rupie ist gegenüber dem Dollar auf dem niedrigsten Stand seit zehn Jahren, die indonesische Regierung versucht, wie Thailand, die Krise des Ringitts und des Aktienmarktes abzufedern. Die Wirtschaft Brasiliens befindet sich wie die der Türkei in einer schweren Krise, während die Regierungen gezwungen sind, den Zinshebel zu betätigen, um einen Zusammenbruch gegenüber dem Dollar zu vermeiden. Und so weiter, vorbei an der schlechten Wirtschaftslage in Russland oder der Verlangsamung in China. Es ist etwas viel Wichtigeres als eine Börsenkrise. Erst vor wenigen Monaten diktierte der BRICS-Gipfel dem IWF Auflagen gegen ein zu starkes Engagement in Europa und beanspruchte neue Spitzenpositionen. Heute läuft Neu-Delhi Gefahr, auf die Hilfe des Fonds zurückgreifen zu müssen.
4) Kurz gesagt, eine Saison ist zu Ende gegangen. Droht eine neue Asienkrise? Wahrscheinlich nicht, denn die Schwellenländer sind im Vergleich zu den XNUMXer Jahren sowohl aus finanzieller als auch aus wirtschaftlicher Sicht viel solider. Aber für einige Länder, die in Dollar und Euro übermäßig verschuldet sind und kolossale Investitionsoperationen durchführen (Brasilien und die Türkei an der Spitze), werden die nächsten Monate schwierig: Die Straßenunruhen während des Confederation Cup in Rio und die Proteste in Istanbul waren die des Eisbergs einer sozialen Malaise, die mit dem Misstrauen internationaler Investoren einhergeht.
5) Das Vertrauen in den Euro wurde dank der Interventionen von Mario Draghi wiederhergestellt. Die Guidance von Anfang Juli für „niedrige Geldkosten so lange wie nötig" war die europäische Antwort auf das Tapering der Fed (d.h. die wahrgenommene Reduzierung der Marktinterventionen). Europa, so die Botschaft, werde den USA nicht folgen, weil Der Konjunkturzyklus befindet sich in einer anderen Phase. Aber damals steckte Deutschland noch in der Rezession. Jetzt hingegen verspricht die Lokomotive, innerhalb weniger Monate auf Volllast zu laufen. Und Wolfgang Schäuble hat bereits erklärt, dass „die Zinsen deutlich über 2 % steigen müssen“. Derweil öffnet der deutsche Minister das Griechenland-Dossier neu: Im September braucht das Land neue Interventionen.
6) Zusammenfassend kann man den Rat von Mohamd El-Erian, Direktor von Pimco, nicht verfehlen: „Warten Sie nicht auf den Herbst, um Ihr Portfolio neu zu positionieren“. Im Namen der Sicherheit, weil sich, fügt der Manager hinzu, vier Bereiche der Unsicherheit abzeichnen: a) Die Vereinigten Staaten müssen nächsten Monat über den Wechsel an der Spitze der Fed entscheiden, was zu größerer Volatilität führen könnte; b) In Europa wird der Herbst drei explosive Dossiers mit sich bringen, nämlich Griechenland, Zypern und Portugal, in der Hoffnung, dass eine mögliche politische Krise in Italien keine neuen Alarme auslösen wird; c) In Japan markiert Abenomics die Zeit angesichts der schwierigsten Passage: Steuerreform und Arbeitsmarkt. Die „Revolution“ läuft Gefahr, auf halber Höhe des Anstiegs ins Stocken zu geraten; d) Schließlich verspricht der Nahe Osten nichts Gutes. Und der Abzug von Dollars aus dem Gebiet könnte neue Krisenherde auslösen.
Kurz gesagt, die lang erwarteten Protokolle der Fed werden nicht viel Neues bringen. Heute Abend beginnt jedoch ein Prozess, der eine 1.500 Tage dauernde geldpolitische Saison abschließen wird. Und vieles wird bald nie wieder so sein wie zuvor.
