Die Fakten unseres Hauses
Performance der italienischen Börse in den letzten 17 Jahren: seit Januar 1996 (Basisindizes Mediobanca Streubesitz) zum 18. Oktober 2012 (ca. 16 Jahre und 10 Monate) sind Sparaktien die rentabelste Anlage an der Börse, deren Gesamtrendite (einschließlich Dividenden) durchschnittlich 8,2 % pro Jahr betrug.
Gute Leistung von Kapitälchen (kleine Unternehmen, über den hundertsten Platz im Ranking der Streubesitzkapitalisierung) und Unternehmen Midcap (Mid-Cap-Unternehmen, vom 31. bis zum 100. nach Streubesitz-Marktkapitalisierung), mit durchschnittlichen jährlichen Renditen von 4,4 % bzw. 6,3 %; beide schlagen die blaue Chips deren Notierungen im Jahresdurchschnitt um 4,8 % gewachsen sind.
Was die Sektoren betrifft, verlieren Investitionen in Bankaktien im Vergleich zu Industrieaktien regelmäßig, unabhängig vom Jahr der Erstinvestition: Seit 1996 beträgt sie beispielsweise im Jahresdurchschnitt +1,5 % gegenüber +7,8 % des Industrieportfolios (was kumuliert über etwa 17 Jahre +28 % gegenüber +250 % entspricht). Aber Versicherungsaktien schnitten noch schlechter ab, nur +17 % in 17 Jahren, d.h. +1 % im Durchschnitt pro Jahr. Insgesamt erzielte die Börse durchschnittlich eine Rendite von etwa 5,3 % pro Jahr.
Das Star-Segment garantiert seit seiner Gründung stets bessere Renditen als der Markt, vor allem aber der Durchschnitt der Mid- und SmallCap-Segmente, aus denen sie stammen – einzige Ausnahme ist die 2012er Rendite unter dem 70er-Durchschnitt.
Die Anlage an der Börse hat in 12 von 17 Jahren negativ abgeschlossen, also seit nunmehr 14 Jahren außer 2002 und 2011. Aber auch bei dieser Zahl machen die Branchen den Unterschied: Die letzten 15 von 17 sind die Verlustjahre für sowohl Versicherungs- als auch Bankinvestitionen, nur 4 von 17 für die Industrie (ab 2005, außer 2008, 2009 und 2011). Nachdem die Aktien des ehemaligen Nuovo Mercato von 2000 bis 2009 ausnahmslos verloren hatten, zeigten sie einige Anzeichen einer Erholung, die 2011 deutlicher wurde.
Im Vergleich zu einer Investition in BOTs hätte die Börse eine durchschnittliche jährliche Rendite garantiert, die höher ist als die Investition risikofreie in drei von 17 Fällen: nur in den beiden Anfangsperioden (Januar und Dezember 1996) und in der letzten (Dezember 2011), während selbst diejenigen, die den Mut hatten, mitten in der Finanzkrise an der Börse zu investieren ( 2008) hätten keine höheren Renditen erzielt als Bots.
Ob die höhere Rendite der Börse ausreichte, um das eingegangene höhere Risiko unter Berücksichtigung einer zwischen 3,5 % und 5 % schwankenden Prämie zu kompensieren, bleibt zu prüfen: Dies scheint nicht einmal geschehen zu sein für die Investition, die aufgrund der Finanzkrise zu einem absolut außergewöhnlichen Zeitpunkt (Ende 2008) getätigt wurde.
Dividendenrendite: 2008 führte der Rückgang der Aktienkurse bei Vorhandensein von Haushaltsergebnissen (die von 2007), die noch nicht von der Krise erodiert wurden Dividendenrendite der italienischen Börse seit 1996 (6,1%); Vor allem Banken konnten ihre Aktionäre konsequent „belohnen“ (6,8 %), aber die Palme mit der besten Rendite geht an Sparaktien (7,5 %), ebenfalls auf einem Allzeithoch seit 1996.
2009 belastete der Rückgang der Dividendenausschüttung aufgrund der mageren Bilanzergebnisse 2008 von Versicherungen und Banken Dividendenrendite insgesamt auf 4,3 % (jedoch auf dem Niveau von 2006 und 2007), dank der "Widerstandsfähigkeit" der Industrieaktien (6,4 %), die das zweitbeste Ergebnis seit 1996 erzielten und den Rückgang der Versicherungsunternehmen teilweise kompensierten ( 1,7 %) und Banken (nur 0,8 %).
2010 markiert einen weiteren Rückgang der Dividenden (von 4,3 % auf 4,1 %, ein Niveau, das seit 2003 nicht mehr erreicht wurde), aber jetzt sind es die Branchen, die ihre Bilanzen für 2009 mager abgeschlossen haben, wodurch die Aktionärsvergütung reduziert wurde (von 4,8 % auf 6,4 %). während sich Versicherungsunternehmen (von 1,7 % auf 2,8 %) und Banken (von 0,8 % auf 2,6 %) leicht erholen; Die Vergütung der Sparaktien war immer stark (6,5 %), ähnlich wie 2009.
2011 II Dividendenrendite zeigt eine Erholung – insbesondere durch die Erholung der Bankwerte von 2,6 % auf 2,9 % – . Im Jahr 2012 verharrte sie zwar über 4 % (wie dies ohne Unterbrechung seit 2004 der Fall war), verzeichnete jedoch einen erneuten Rückgang, der auf den Rückgang des Versicherungs- und Bankensektors zurückzuführen ist – beide Sektoren von 2,9 % auf 2,1 % – und kehrte zu den 4,1 % zurück, die 2010 erreicht wurden .
Die Midcaps haben mit Ausnahme der Zweijahresperiode 1996/1997 gepunktet Dividendenrendite regelmäßig niedriger als die großen Unternehmen (Trend in den letzten Jahren akzentuiert), so dass ihre besseren Gesamtrenditen ausschließlich auf die Preisdynamik zurückzuführen sind. Die Überlegung gilt umso mehr für Unternehmen im Star-Segment, die eine besonders vorsichtige Dividendenpolitik verfolgen – ihr Dividenden-Kurs-Verhältnis liegt im historischen Durchschnitt seit 2002 mit 2,3 % etwas mehr als halb so hoch wie bei den Top 30. 4,3, XNUMX% -.
Langlauf = lang schnell? : der Index der Borsa Italiana vom 2. Januar 1928 bis Ende September 2012 drückt in der Trockenkursversion, dh ohne Wiederanlage der Dividenden, eine Nominalrendite von 6,3 % pro Jahr aus. Real wird sie jährlich um 2,6 % negativ (die durchschnittliche Inflation betrug 8,9 %).
Das bedeutet, dass ein hypothetischer Investor, der sich entschieden hätte, die Dividenden zu konsumieren, nach 84 Jahren und 9 Monaten mit einem um 89 % reduzierten Kapital vorgefunden hätte. Bei der Berechnung des Index unter der Annahme einer vollständigen Reinvestition der Dividenden beträgt die reale durchschnittliche jährliche Rendite 0,8 %, aufgrund von a Dividendenrendite Durchschnitt im Zeitraum von 3,4 %.
Die Reinvestition der Dividende ist daher notwendig, um die anfängliche Kaufkraft des Kapitals aufrechtzuerhalten, die nach der Festsetzung von 100 im Januar 1928 Ende September 198,7 2012 beträgt.
Bei der Bewertung einer Investition in Aktien ist unbedingt der Horizont zu berücksichtigen, in dem sie getätigt wird: Geht man von einer Investitionsdauer von nur einem Jahr aus, hätte der Anleger im betrachteten Zeitraum das „Risiko“, maximal 116 % (in 1946 ) oder im schlimmsten Fall 72 % (1945) verlieren. Mit zunehmender Investitionsdauer verringert sich die Streuung der durchschnittlichen Jahresergebnisse.
Überraschenderweise besteht, selbst wenn Sie die Aktien 30 oder 40 Jahre lang halten, immer noch das Risiko, einen durchschnittlichen jährlichen Verlust zwischen 3 % und 4 % zu erleiden (was bedeutet, dass Ihr Kapital in 40 Jahren trotz Wiederanlage aller Dividenden verarmt, da geschah zwischen 80 und 1944).
Andererseits ist der Zeitpunkt der Investition entscheidend. Entscheidet man sich unglücklicherweise für eine Investition in eine Marktspitze, die gleich 100 in dem Jahr gesetzt wird, in dem sie auftritt, kommt es im Durchschnitt nach 10 Jahren sofort zu einer Halbierung des Kapitals, um sich dann nach zwanzig auf mehr als drei Viertel zu erholen Am Ende des dreißigsten Jahres steht immer noch ein Verlust, wenn auch ein geringer.
Durchschnittliches Kapital nach: 10 Jahren 51,8 Euro -6,4 % Jahresdurchschnitt
20 Jahre 81,8 Euro -1,0 % Jahresdurchschnitt
30 Jahre 97,6 Euro -0,1 % Jahresdurchschnitt
Hatte man hingegen in einem der Jahre investiert, in denen der Börsenindex am tiefsten stand (in unserer Erhebung: 1933, 1938, 1945, 1964, 1977 und 1992), hat man im Schnitt nach 10 Jahren einen Wert der Investition mehr als verdoppelt und nach 30 Jahren nahezu vervierfacht.
Durchschnittliches Kapital nach: 10 Jahren 215,0 Euro +12,2 % Jahresdurchschnitt
20 Jahre 265,3 Euro +6,7 % Jahresdurchschnitt
30 Jahre 388,1 Euro +5,4 % Jahresdurchschnitt
Beachten Sie übrigens den langen Zeitraum von Januar 1928 bis Ende 1985, der eine totale Stagnation (fast sechzig Jahre) der italienischen Börse mit realen Nullrenditen und einer erheblichen Invarianz in der Zahl der notierten Emittenten (von 176 im Januar 1928 bis 165 Ende 1985).
Die einzelnen Titel: vom Reichtum bis zum Tellerwäscher: Eine sorgfältige Aktienauswahl hätte dazu geführt, die Börse zu schlagen: Beispielsweise hätte eine Investition in Generali im Januar 1938 im Juni 2012 eine durchschnittliche reale Jahresrendite (dh ohne Inflation, aber ohne Dividenden) von 4,2 % gegenüber a erzielt Rückgang von durchschnittlich 2,2 % pro Jahr an der Börse; oder in Italcementi (+1,5 % realer Jahresdurchschnitt) oder Aedes (+0,8 %), beide positiv und besser als der Marktdurchschnitt.
Richtig schlecht hätte es aber werden können, wenn man auf Edison (-7% oder -6,2%, je nach Startaktie), auf die vom alten SMI abstammenden alten Aktien der Orlando-Gruppe (jetzt Intek) (-6,1%) oder gesetzt hätte vom alten GIM (-5,8 %) oder wieder vom Bastogi (-6,9 %), dem langlebigsten Bestand auf der Liste, der 1863 gelistet wurde.
Die Liste der Negativrenditen (und unter dem Börsendurchschnitt) ist lang, ja sogar verlockend blauer Chip wie Italmobiliare (ex Franco Tosi) mit -3,9 %, Pirelli & C. (ex Pirelli Spa oder „Pirellona“) mit -2,7 %, Telecom Italia ex SIP mit -2,8 % oder ex Stet (-2,6 %). Noch negativ (wenn auch über dem Marktdurchschnitt) sind Pirelli & C. (ehemals „Pirellina“) mit -1,4 % und Finmeccanica (-2,9 %).
Preisliste, nur 1 von 4 positiv: Von Anfang Januar 2011 bis Mitte Oktober 2012, einem Zeitraum, in dem die Börse 22,7 % verlor, verzeichnete nur ein Fünftel der Aktien positive Kursveränderungen (56 von 271, 21 %) und gut ein Viertel (68) mehr als 50 % verloren.
Unter den Besten: Txt e-Solutions (+182%), Vincenzo Zucchi Savings (+164%), De' Longhi (+88%), Lottomatica Group (+85%) und Fullsix (+80%). Zu den negativsten Trends zählen die von: Eukedos, ehemals Arkimedica (-99 %), Seat PG (-91 %), Sopaf (-91 %), Fondiaria-Sai (-90 %) und Arena (-89 %).
Blue Chips und die „Risikoprämie“: Die höchsten durchschnittlichen jährlichen Gesamtrenditen unter den seit 1984 ununterbrochen „lebenden“ Aktien sind: Generali für Versicherungsunternehmen (+6,9 % gegenüber 7,9 % der BTPs); Intesa Sanpaolo ex Nuovo Banco Ambrosiano, die einzige Bank, die die BTPs schlug, die mit 8,6 % die Palme verdient beste Darstellerin gemäß dieser besonderen Klassifizierung (besser als Mediobanca mit +5,8 % und UniCredit mit +3,8 %, beide unter dem BTP); in der Industrie hielt nur Gemina mit den BTPs Schritt und erzielte im Jahresdurchschnitt eine Rendite von +8 % (gefolgt von den anderen langlebigen Aktien: Fiat 5 %, Pirelli & C. 5,5 % und Finmeccanica 0,7 %). Das Schlusslicht bilden zusammen mit Fondiaria-SAI (-0,8 %) Telecom (der alte Olivetti), der in den letzten 28 Jahren im Jahresdurchschnitt um -2,1 % negativ war.
Börse, der Rückzug der Banken: Nach den Marktturbulenzen, die den Wert der italienischen Börse Ende 2008 auf rund 370 Milliarden Euro (24 % des italienischen BIP) reduziert hatten, kam es Ende 458 zu einer Erholung auf 2009 Milliarden Euro (30 % des italienischen BIP). BIP) und dann wieder ein Rückgang auf 425 Milliarden Ende 2010, 332 Ende 2011 und 326 im vergangenen Juni (21 % des BIP).
Bis Mitte Oktober stieg der Wert auf rund 358 Milliarden Euro (rund 23 % des BIP).
Der Industriesektor, in den Jahren beschränkt Boom bis zu einer Aktie, die Ende 2005 ihren Mindestanteil (56 % der Gesamtkapitalisierung) erreicht hatte, begann sie von dort aus eine Erholung, die sie allmählich steigen ließ (58 % im Jahr 2006, 61 % im Jahr 2007, 64 % im Jahr 2008). 65 % im Jahr 2009, 72 % im Jahr 2010, bis zu 76 % im Jahr 2011 und 77 % im Juni 2012). Das Gewicht der Banken hat sich in nur fünfeinhalb Jahren halbiert und ist von 32 % im Jahr 2006 auf 16 % im Juni 2012 gefallen, den niedrigsten Stand der letzten 15 Jahre.
Die Gesamtdividenden aller börsennotierten Unternehmen erreichten den niedrigsten Wert seit 2000: 13,8 Milliarden Euro (-15,4 %), wobei eine Aufteilung zwischen den Sektoren deutlich zulasten der Industrie (87 % gegenüber 79 %) zu Lasten beider Banken (von 15 % bis 10 %) und Versicherungsgesellschaften (von 5 % bis 3 %).
Sowohl der Banken- als auch der Versicherungssektor sind noch weit von den Höchstständen entfernt, die im Zweijahreszeitraum 2007-2008 erreicht wurden, als die ausgeschütteten Beträge etwa achtmal höher waren. Die Industrie hält sich besser mit Dividenden, die nur um 7 % niedriger sind und 12 Milliarden erreichen, auf jeden Fall etwa 30 % niedriger als im Jahr 2008.
Während 10,2 2012 % der gezahlten Dividenden auf Banken entfielen, was etwa einem Sechstel des Börsenwerts entsprach, konnten Kreditinstitute 2008 fast 36 % aller Dividenden garantieren, obwohl sie an der Börse ein Gewicht von 25 % hatten. ; und auch 2007 machten sie fast 40 % aller Dividenden aus, obwohl sie 30 % der gesamten Börse wert waren.
Die Vielfachen zwischen altem und neuem Gleichgewicht: Das Verhältnis zwischen Kurs und Gewinn pro Aktie begann bereits 2007 zu sinken (von 21,5x auf 19,2x), im Wesentlichen aufgrund des Effekts des Bankensektors, der in diesem Jahr als erster einen diskreten Kursrückgang erlebte (a -11 % Antizipator der ersten Anzeichen von Turbulenzen), auch bei noch nicht von der Krise betroffenen Gewinnen.
2008 brach der Multiplikator auf 14,4x ein, nicht aufgrund der Auswirkungen der Banken, deren Notierungen (-56%) sich gleichzeitig mit dem Einbruch der Gewinne (-56%) bewegten, sondern aufgrund des Rückgangs der Notierungen von Industrieunternehmen; Sie beließen über 40 % in Erwartung sehr pessimistischer Szenarien auch für das verarbeitende Gewerbe, obwohl die Gewinne von 2008 nur teilweise betroffen waren (-7 % für die großen Konzerne), was dazu führte, dass der Multiplikator des Sektors von 19,9x auf fiel 13,1x (-33,5 %).
2009 versuchten sich die Performance der Konten und die Dynamik des Aktienmarktes nach dem „Scrollone“ von 2008 neu auszurichten, allerdings immer noch mit „Rucklern“ und Schwankungen: Die Notierungen der Banken stiegen um rund 27 %, die Gewinne sanken um der gleiche Betrag (-25 %) und das KGV stieg auf 21,3x (+27 %), den höchsten Stand seit 2003; Die Industrie hat ihrerseits eine Erholung des Aktienmarktwertes um etwa 25 % erlebt, aber angesichts der Gewinne von 2009, die jetzt tatsächlich rückläufig sind (etwa -37 % für die großen Konzerne), mit einem daraus resultierenden Anstieg des KGV auf 19,2x (+47%).
Der beträchtlichen Stabilität des Jahres 2010 folgte ein starker Rückgang im Jahr 2011 (KGV von 21,1x auf 16,4x), der 2012 für Versicherungsunternehmen und Banken akzentuiert wurde, wobei sich Industrieunternehmen dem Trend widersetzten.
Stattdessen müssen wir uns vielleicht daran gewöhnen Verhältnisse strukturell niedriger (zumindest für einige Sektoren) in Bezug auf das P/BV (Preis auf das Eigenkapital je Aktie): Der Kursverfall bei geringerem Gewinn drückt diesen Indikator, dessen Nenner (Eigenkapital) nicht als Gewinn schwanken kann: daher seit 2008 der Der Indikator ist gesunken und scheint sich nun um 1,5x/1,6x einzupendeln, unter seinem langfristigen Niveau (1,8x) und weit entfernt von den Werten von 2005-2007, stabil über 2x. Dies scheint Versicherungsunternehmen sehr stark (0,6x im Juni 2012 gegenüber einem langfristigen Durchschnitt von 1,4x) und Banken (0,6x gegenüber 1,3x) sowie weniger stark die Industrie (1,4x gegenüber 1,8x) zu betreffen. .
2012 nur zwei neue Zitate: 2011 kamen sie heraus (Delisting) von der Börse sechs Unternehmen gegen nur zwei Notierungen (Brunello Cucinelli und DeLclima) bis zum IPO Sea.Seit 1861 wurden jedes Jahr durchschnittlich 6,5 Unternehmen an die Börse gebracht und 4,8 mit einem Saldo von knapp zwei Unternehmen pro Jahr annulliert Jahr.
Zwischen 1951 und 1970 wurden jedes Jahr durchschnittlich drei Titel gelistet und die gleiche Anzahl wurde gestrichen, wobei die Nummer der Liste unverändert blieb (etwa 130 Titel).
Von 1971 bis 1985 gab es durchschnittlich fünf Notierungen und drei Stornierungen pro Jahr mit einem positiven Saldo von zwei Einheiten, während die Boom das ist seit 1986 so: bis 2000 gab es 18,5 neuzulassungen pro jahr, auch die abmeldungen stiegen auf 10,7 einheiten, mit einer überwiegend positiven bilanz (7,8 einheiten).
Schließlich gingen die Einschreibungen von 2001 bis 2012 deutlich zurück (12,3 Einheiten), während die Abmeldungen weiter zunahmen (14,1 Einheiten), wobei der Saldo negativ wurde (etwas weniger als -2 Einheiten).
Die Daten für das letzte Jahrzehnt wären ohne den Effekt des Transfers vom Expandi-Markt (ehemals Ristretto), der 39 2009 Titel auf den Hauptmarkt brachte, viel weniger positiv: Ohne sie, unbeschadet der durchschnittlichen jährlichen Stornierungen von 14,4 nur 9,6, mit einem negativen Saldo von 4,8 seit 2001.
Die Privatisierung der Börse? Von 1998 bis heute (ohne den Expandi-Effekt) hat es eine positive Nettobilanz von einem Unternehmen pro Jahr produziert, aber in den vorangegangenen zehn Jahren (1986-1997, aber das gleiche würde ab 1980 gelten) war die Bilanz ungefähr vierfach ( +4 Einheiten).
Kumulativ gesehen hat sich die Liste von 1990 bis heute (Tabelle 7b) um 20 Einheiten verringert, die durch den Beitrag (33 Titel, davon 45 Abonnements und 12 Stornierungen) des ehemaligen Nuovo Mercato eingespart wurden, ohne den der Saldo mit 53 negativ wäre Titel.
Schließlich haben die drei negativen Nettosalden, die 2003 (-13 Einheiten), 2008 (-12) und 2009 (-11, ohne den Expandi-Effekt) verzeichnet wurden, ohne Berücksichtigung der neueren -8 und -10 von 2010 und 2011, nur wenige vergleichbare oder schlechtere Präzedenzfälle im letzten Jahrhundert: 1934 (-13 Einheiten), 1931 (-20), 1918 (-38 Einheiten), 1910 (-11).
Wenig Erleichterung kam von AIM und MAC, die derzeit 16 bzw. 13 Aktien mit sehr geringer Kapitalisierung umfassen.
Sammlung, nach einer starken leichten Erholung im Jahr 2011 im Jahr 2012: 2011 wurden Kapitalerhöhungen für 12,5 Milliarden durchgeführt, ein Betrag weit unter dem Maximum (17,5 Milliarden Euro im Jahr 1999); die absolute Prävalenz von Kreditinstituten (5 Milliarden von Intesa Sanpaolo, 2,15 von Monte Paschi, 2 von Banco Popolare, 1 von UBI Banca und 0,8 von Banca Popolare di Milano).
Die ersten sechs Monate des Jahres 2012 bestätigten eine lebhafte Dynamik mit Zuwächsen von insgesamt 7,8 Mrd., die fast vollständig (96 %) auf die Emission der UniCredit (7,5 Mrd.) und der Rest auf die Industrie (0,3 Mrd. ) entfielen.
Seit 1990 wurden 156 Milliarden Euro eingenommen, davon 56 % aus der Industrie und rund 36 % aus dem Bankensektor. Letztere hat sich seit 2008 mit Nachdruck auf dem Markt präsentiert und 33,7 Milliarden Euro (fast doppelt so viel wie die 17,1 Milliarden der Branche) gesammelt, was etwa 60 % der seit 1990 gesammelten Summe entspricht.
Im gleichen Zeitraum forderte die Branche als Prämie eine Quote von durchschnittlich 44,5 % des aufgenommenen Kapitals, gegenüber 71,4 % der Versicherungsunternehmen und 50,4 % der Banken.
Ein Blick ins Ausland
Borsa Italiana gewinnt keine Positionen: Ende 2002 war unsere Börse mit einer Kapitalisierung von 458 Milliarden Euro, etwa 50 % des damaligen Bruttoinlandsprodukts, an neunter Stelle der Welt, nicht weit entfernt von der deutschen Börse.
Wir wurden von den großen nordamerikanischen Börsen (NYSE, Nasdaq und Toronto) und europäischen (London, die deutsche Börse, die neu gegründete Euronext, die Paris, Amsterdam und Brüssel zusammengeführt hatte, sowie die Schweizer Börse, die hatte, überholt hat uns gerade überholt) sowie Tokio.
Im Juni 2012 finden wir die italienische Börse auf Platz 20, hauptsächlich aufgrund der starken Dynamik der Schwellenmärkte und der besseren Performance einiger europäischer Börsen (Schweiz, Spanien) und des australischen Marktes sowie der Konsolidierung einige individuell kleinere Märkte von uns (Stockholm, Helsinki und Kopenhagen versammelten sich 2005 im Nasdaq OMX Nordic).
Nach dem Verlust von zwei Positionen sowohl 2003 als auch 2005 (jeweils zum Vorteil von Hongkong-Spanien und Australien-Nasdaq OMX Nordic) haben wir erlebt, wie die BRIC-Staaten und andere aufstrebende Märkte überholt wurden: 2007 von Shanghai, Brasilien und Bombay , im Jahr 2009 von Korea und Russland (nach einem ersten Versuch für beide im Jahr 2007, neutralisiert im folgenden Jahr) sowie Johannesburg, im Jahr 2010 von Taiwan.
Schwierig, Positionen wiederzugewinnen: Diese Märkte sind im Durchschnitt 2,9-mal so groß wie Italien und ihr Vorteil variiert zwischen 63 % (Taiwan) und 587 % und 578 % gegenüber Shanghai und Hongkong (die bereits seit 2007 zwei überholt hatten). traditionell große Marktplätze wie Toronto und die Deutsche Börse).
Zu berücksichtigen ist auch, dass die italienische Börse seit Ende 2002 selbst im Umfeld schwieriger Finanzmärkte die einzige der 20 größten Börsen der Welt ist, die wertmäßig einbüßt (-29 %). die anderen westlichen Märkte verzeichneten Zuwächse, manchmal begrenzt (London +17 %, Nyse +20 %, Europäische Euronext +31 %) und für andere deutlicher (Frankfurt +45 %, Zürich +61 %, Nasdaq +87 %); alle Märkte übertroffen von der Explosion der Schwellenländer (Brasilien +675 %, Bombay +608 %, Russland +596 %, Shanghai +556 %, Johannesburg +498 %, Hongkong +327 %, Korea +292 %).
Der offensichtlichste Effekt dieser unterschiedlichen Dynamiken ist der moderate Anstieg des Gesamtwerts der großen Weltmärkte (+69 % im Laufe des Jahrzehnts) als Summe der 7.800 Milliarden Euro für reife Volkswirtschaften (+40 %) und der 7.700 generierten durch Schwellenländer (+391%).
Das Gewicht der Börsen in den reifen Volkswirtschaften ging folglich von 92 % auf 76 % des Gesamtwerts zurück Trend die Verbreitung der italienischen Börse, die Ende 2002 bereits marginal war (2,4 %), erlitt im Juni 2012 einen deutlichen Rückgang (1 %).
Im Vergleich zum BIP ist die italienische Börse (21 %) am wenigsten repräsentativ unter den Top 20 der internationalen Märkte: von unseren (20 % gegenüber 28 %): Frankfurt ist uns voraus (44 %), während alle anderen über 50 % davon haben jeweiligen BIP (Shanghai liegt bei 31 %, übersteigt aber dank Hongkong die Hälfte des BIP). Das Gewicht der italienischen Börse am BIP kehrte im Juni 2012 (20,7 %) auf das Niveau von 1996 zurück, nach dem Höchststand von 2000, als es fast 70 % betrug (Tabelle 11).
Andererseits ist der Anteil von Eigenkapital mit über 28 % des BIP (8: 1986 %) so hoch wie nie zuvor. Als Ergebnis wurde im Juni 2012 ein seit 1986 nie erreichtes Verhältnis zwischen Eigenkapital und Börsenwert von 1,36x erreicht; vergleichbare Niveaus wurden nur 1992 (1,21x, aber damals war die Börse 85,5 Milliarden Euro wert) und im Zweijahreszeitraum 2009-2010 (1,07x und 1,15x) verzeichnet.
Es ist im Wesentlichen der Effekt der niedrigen Bewertung, die der Aktienmarkt für das Eigenkapital der größten Unternehmen anerkennt.
Eingänge u Delisting: Dem moderaten Wertzuwachs der Weltbörsen steht eine leichte Zunahme der Zahl der notierten Emittenten gegenüber, deren Konsistenz (im Verhältnis zu den 20 wichtigsten internationalen Börsen sowie den fünf kleineren EU-Märkten; Korea wurde aufgrund der Nichtverfügbarkeit ausgeschlossen der erforderlichen Daten) im Jahrzehnt 2002 bis Juni 2012 um ca. 7 % von 25.600 Einheiten auf ca. 27.400 (+1.800 Einheiten).
Auch in diesem Fall werden zwei unterschiedliche Trends hervorgehoben: +14 % für reife Volkswirtschaften (über 1.700 erworbene Emittenten) und beträchtliche Stabilität für Schwellenländer (+0,7 % für hundert weitere Emittenten). Auf der Grundlage dieses Parameters hält sich die italienische Börse (-12%) nicht, schlechter als der Durchschnitt der fortgeschrittenen Volkswirtschaften.
Untersuchung der Auswirkungen der neuen Preise und der Delisting im Jahrzehnt im Vergleich zu -bestands- der börsennotierten Wertpapiere zu Beginn des Zeitraums stellt sich heraus, dass die Neunotierungen im Durchschnitt etwa 53 % der Anfangsbeträge ausmachten, die Löschungen 52 % und somit die Listen in zehn Jahren etwa die Hälfte ihrer Bestandteile verändern (Tabelle 12 ) .
Im Fall von Borsa Italiana scheint es eine gewisse Fähigkeit gezeigt zu haben, neue Notierungen anzuziehen, die 40 % der Aktien ausmachten -bestands- Anfangs gegenüber Werten von 38 % für Tokio, 33 % für Deutschland, 29 % für den europäischen Kurs NYSE Euronext oder 17 % für die Schweizer Börse, aber auch eine geringere Fähigkeit, die Unternehmen zu halten, die unseren Markt dann verlassen haben der gleiche Prozentsatz (52 %), mehr als in Tokio (30 %), in Deutschland (37 %), auf der Euronext-Rennstrecke (42 %) oder in der Schweiz (23 %).
Auftauchen hoch Leistung: Im Zeitraum von Januar 2002 bis Mitte Oktober 2012 (knapp 11 Jahre) dominierten Schwellenländer-Aktienmarktindizes Leistung Jahresdurchschnitt (ausgedrückt in Euro und ohne Dividenden): Russland (+13,5 % Jahresdurchschnitt, was bedeutet, das 3,8-fache der Anfangsinvestition erhalten zu haben), Russland (+13,1 %) mit dem 3,6-fachen Endwert der Investition, gefolgt von Johannesburg (+12,1 % ), Brasilien (+11,8 %) und die koreanische Börse (+7,7 %), die alle Anfang 2 mehr als das Zweifache der Investition zurückerhielten.
Die einzigen Märkte der reifen Volkswirtschaften, die seit 2002 eine positive durchschnittliche jährliche Rendite garantierten, waren der australische (+5,4 %), die dänische Börse (5,3 %), Toronto (+4,9 %), die schwedische Börse (+3,3 % ) und Zürich (+1,5 %); sogar der Nasdaq (+0,5 %) und, wenn auch marginal, Frankfurt (+0,1 %) erreichten positives Terrain, wurden jedoch von Singapur (+5,8 %) geschlagen.
Die italienische Börse, die im Jahresdurchschnitt um 5,9 % negativ ist, tappt im Dunkeln; Er war die Seite von Helsinki (Teil der Nasdaq OMX Nordic, -5,1 %), der beiden Hauptbörsen der ehemaligen Euronext (Amsterdam -4,7 %, Paris -2,1 %), sowie von London (-1,4, 1,3 %), Madrid (-1,2 %) und New York (-XNUMX %).
Nicht alles Notierte wird gehandelt: Im Durchschnitt der Dekade 2002-2011 bleibt die Nasdaq gemessen am Umsatzindex (Verhältnis Handelswert/Gesamtkapitalisierung) der mit Abstand aktivste Markt: 5,6-mal gegenüber 1,94-mal für Korea und 1,70-mal für Deutschland .
Der Nasdaq war seit 2002 ausnahmslos der liquideste Markt, auch wenn er außergewöhnlich ist Leistung Durchschnitt war ab 2007 besonders deutlich, mit Durchschnittswerten von 8,5 und einem Höhepunkt im Jahr 2008 (14,7x).
In dieser Hinsicht rangiert die italienische Börse mit einem durchschnittlichen Multiplikator für den Zeitraum von 1,68x direkt hinter Deutschland und liegt damit, wenn auch leicht, vor Spanien (1,55x), New York (1,43x) sowie vor Tokio (1,19x), ex OMX (1,16x), ex Euronext (1,14x) und London (1,12x). Die aggressiven und wuchernden Schwellenländer sind hochgradig illiquide: 0,06x die russische Börse, 0,28x die Bombay, 0,39x die Johannesburg, 0,5x die Brasilianer.
Hongkong (0,62x) ist etwas besser, während nur Taiwan (1,58x) und Shanghai (1,22x) dem allgemeinen Durchschnitt der Hauptmärkte (1,55x) entsprechen.
Die Vielfachen: Das KGV des europäischen Versicherungssektors markiert ein langfristiges Niveau (Zehnjahresdurchschnitt) von 14,3x, niedriger als das des italienischen Marktes von 18,6x.
Im Jahr 2011, bei immer noch niedrigen Preisen, pendelte sich das KGV deutlich unter dem langfristigen Niveau (11,9x) ein, eine Situation, die der Situation in den Vereinigten Staaten nicht unähnlich ist, mit einem gerade hohen Multiple (12,4x). wenn auch weniger entfernt vom Zehnjahresdurchschnitt (14,7x).
In ähnlicher Weise erlebte der europäische Bankensektor 2011 ein deutlich komprimiertes KGV (8,4x), vergleichbar mit dem derAnnus horribilis 2008 (7,1x) und weit entfernt vom Durchschnitt des Jahrzehnts (12,9x); in den Vereinigten Staaten hingegen blieben die Multiples während der Entwicklung der Bankenkrise zunächst recht stabil (zwischen 18,1x und 20x in den Jahren 2007 bis 2009), um dann zwischen 2010 (14,6x) und 2011 (10,1x).
Auch Verhältnis Branchen scheinen im Jahr 2011 sowohl in Europa als auch in den USA im Allgemeinen rückläufig zu sein. Das KGV ist in den Vereinigten Staaten im Durchschnitt höher als in Europa (Zehnjahresdurchschnitt gleich 18,6x gegenüber 15,1x), vor allem aufgrund der großzügigeren Bewertung von Banken (15,9x gegenüber 12,9x) und Industrien (20,7 . 16,2x gegen XNUMXx) und Matches in Dividendenrendite auf unserem Kontinent im Durchschnitt höher (3,5 % gegenüber 2,5 %).
P/BV scheint auch in den USA chronisch höher zu sein. In jedem Fall sollte die besonders strenge Behandlung beachtet werden, die sich aus der P/BV sowohl europäischer als auch US-Banken abzuleiten scheint und seit 2008 selten mehr als eins ist.
Sowohl in Europa als auch in den Vereinigten Staaten (und wie bereits gesehen auch für Italien) liegt das P/BV-Verhältnis der Banken dennoch bei a brechen strukturell im Vergleich zu den Niveaus vor 2008.
Spa-Taschen: Die Börsenverwaltungsgesellschaften, die den 2010 begonnenen Aufschwung fortsetzen, scheinen die Auswirkungen der Krise von 2009 vollständig neutralisiert zu haben.
Die Gesamtheit der acht größten Unternehmen (NYSE Euronext, Tokio, Nasdaq OMX, London Group, Deutsche Börse, Hongkong, SIX Group-Schweiz und BME-Spanien) markiert eine weitere Umsatzausweitung im Jahr 2010 um 4 % von 10 auf 10,7 Milliarden Euro (über 2008); Der Wertpapierhandel war die Ertragsposition mit den deutlichsten Verbesserungen. Erholung der Borsa Italiana (deren Wirtschafts- und Finanzdaten, die sich nur auf die Muttergesellschaft beziehen, die Tochtergesellschaften Cassa di Compensazione e Garanzia, MTS und Monte Titoli nicht enthalten), die einen Umsatzanstieg um 4,5 % auf 164 Millionen Euro und einen weiteren Rückgang verzeichnet Anteil an der konsolidierten London Group auf 17 % (von 21 %).
Die Eindämmung der Betriebskosten (-3,7 %) leistet einen weiteren Beitrag zum Wachstum der industriellen Marge, die um 31 % steigt. Dank des deutlich verbesserten Saldos der außerordentlichen Posten (+355 Mio. Euro), der den Anstieg der Steuerbelastung (+345 Mio. Euro) abfederte, stieg das Nettoergebnis um 43 %. Der ROE wuchs von 15,2 % auf 21,8 %, ein ähnliches Niveau wie 2005 und nur an zweiter Stelle (über 30 %) des Zweijahreszeitraums 2006-2007.
Allein die Tokyo Stock Exchange musste einen Rückgang des Nettoergebnisses hinnehmen (-23%); Die Gewinne der verbleibenden Verwaltungsgesellschaften sind alle gestiegen, insbesondere die der London Group (mehr als verdreifacht, hauptsächlich aufgrund des Effekts erheblicher außerordentlicher Erträge) und der Deutschen Börse (verdoppelt hauptsächlich aufgrund der Reduzierung der Betriebskosten) und Nasdaq OMX (+ 60 %). Auch die Borsa Italiana schnitt gut ab und wuchs wie die SIX Group um rund ein Drittel des Nettogewinns.
Was die Mitarbeiter betrifft, so zeigte ihre Zahl nach zwei stabilen Jahren einen deutlichen Anstieg (+5 %), was von allen untersuchten Verwaltungsgesellschaften unterstützt wurde, auch wenn nur die London Group (+24 %) und die Hong Kong Exchanges (+13 %) Wachstumsraten aufwiesen über 4 %. In Bezug auf die Mitarbeiter stellt Borsa Italiana, zahlenmäßig stabil, nur noch 11 % (2010 waren es 14 %) der Londoner Gruppe.
Die Aktienstruktur zeigt ein Aktienwachstum von 5,5 % gegenüber einem Börsenwert, der sich nur auf börsennotierte Unternehmen bezieht (die Manager der Börsen in Tokio und der Schweiz werden nicht gehandelt), der um 17 % gewachsen ist.
