Es war einmal die Rede vom „Januar-Effekt“ an den Finanzmärkten um den anomalen Anstieg an der Börse zu Beginn des neuen Jahres anzuzeigen, als die Anleger einen Teil der am Ende des alten Jahres erhaltenen Zinsen überwiesen. Diesmal hat der Januar-Effekt jedoch das entgegengesetzte Vorzeichen. Das liegt nicht nur daran, dass die alten Zinsströme in der Zeit der auf Flackern reduzierten Zinsen und des fortschrittlicheren Sparmanagements versiegt sind. Alle Aktienmärkte der Welt werden von einer Reihe von Faktoren infiziert, die von Spannungen im Nahen Osten über den Zusammenbruch des Ölpreises bis hin zur Abwärtskorrektur der Wachstumsschätzungen für die Weltwirtschaft reichen. Zu diesen Faktoren kamen kürzlich die rückläufigen Erschütterungen an den chinesischen Börsen hinzu. Der VIX, der die Volatilität der Aktienmärkte misst, überschritt wieder die Gefahrenmarke von 25. Dies hatte er erst Anfang September im Jahr 2015 getan, um dann wieder auf 15 zurückzukehren, als die Märkte durch die Zinserhöhung der Fed beruhigt wurden.
I Befürchtungen aus China betreffen eine stärker als erwartete Wirtschaftsabschwächung. Nach dreißig Jahren im zweistelligen Bereich ist das chinesische Wachstum seit 2009 auf 7 % gesunken, dann auf 6 %, und das reicht möglicherweise nicht aus. Dies stellt die chinesischen Behörden vor erhebliche Probleme, die versuchen, die Verlangsamung sowohl auf orthodoxe (expansive Wirtschaftspolitik) als auch auf heterodoxe (eine erzwungene Abwertung des Wechselkurses) Wege abzufedern. Trotz der gewaltigen Entwicklung des dreißigjährigen Wirtschaftswunders könnte das himmlische Imperium Opfer dessen werden, was Ökonomen die „Falle des mittleren Einkommens“ nennen, d bestimmte Höhe des Pro-Kopf-Einkommens. Ein solches Ereignis würde den Machthabern von Peking, die seit Jahrzehnten alles in wirtschaftliches Wachstum investieren, den Schlaf rauben: Eine chinesische Gesellschaft, die sich nicht mehr mit der Aussicht auf immer mehr Wohlstand zufrieden gibt, könnte nach Gegenspielern fragen – etwa in Form von individuelle Freiheiten - die für die Führer dieses Landes unverdaulich wären.
Dann gibt es noch eine weitere Angst. Was China 25 Jahre später erlebt, was Japan Anfang der 90er Jahre erlitt. Das Platzen der riesigen Finanz- und Immobilienblase legte die japanische Wirtschaft schnell lahm, von der die Amerikaner dann befürchteten, überflügelt zu werden. Japan hat sich von diesem Schlag noch nicht erholt. Ihre lange Zeit zu zaghafte Politik wird kritisiert, doch selbst die von Abe aufgezwungene expansive Beschleunigung scheint in einer Seifenblase gelandet zu sein. Die japanische Lektion sagt uns, dass Finanzkrisen viel Schaden anrichten und lang anhaltende depressive Auswirkungen haben können, eine Art säkulare Stagnation. Die Tatsache, dass die Vereinigten Staaten relativ unbeschadet und ziemlich schnell aus ihrer Finanzkrise 2007-09 hervorgegangen zu sein scheinen – aber wir müssen wachsam bleiben in Bezug auf Amerikas externes Ungleichgewicht, das nie geheilt ist – bedeutet nicht, dass andere Länder dies auch können. Und das sollte China beunruhigen.
Es gibt jedoch zwei große Unterschiede zwischen Japan vor 25 Jahren und China heute. Aus finanzieller Sicht Peking hat den Kapitalverkehr noch nicht liberalisiert und es ist zweifelhaft, ob er dies angesichts der anhaltenden Spannungen tun wird. Dies begrenzt die möglichen Folgen der Finanzkrise und macht sie handhabbarer, was auch die Gewinne der großen Spekulanten begrenzt, die unter diesen Umständen (wieder) auf der Bildfläche erscheinen. Noch wichtiger ist der Unterschied in Bezug auf die Realwirtschaft. Die Größe und Form der japanischen Wirtschaft eigneten sich nicht gut für den Übergang von einem auf Exporten basierenden Wachstumsmodell zu einem auf Binnennachfrage ausgerichteten. Diese Option hingegen scheint für China erreichbar. Offensichtlich ist die Änderung des Entwicklungsmodells nie einfach und schmerzlos. Die allmähliche Entwicklung und die enormen angesammelten Reserven stellen jedoch nicht zu vernachlässigende Stärken dar, auf die sich das himmlische Reich verlassen könnte, um eine Lösung für seine beginnenden wirtschaftlichen Krankheiten zu finden.
Kurz gesagt, wie vor zwei Jahren, als Tapering begann, absehbar war, bringt das Pendel, das die Krise von der Peripherie – denken Sie an die Asienkrise und die vielen anderen der 90er Jahre – ins Zentrum (die US-Subprime-Krise) gebracht hatte, sie jetzt zurück in die Peripherie, hin zu Schwellenländern. Doch inzwischen haben sich viele Balancen und Kräfteverhältnisse verändert. Und so, China könnte der Pendelklinge einfach ausweichen. Und es ist zu hoffen, dass dies wirklich geschieht.
