Am 7. Juli hat der Rat der Europäischen Zentralbank zwei wichtige Entscheidungen getroffen, und nicht nur eine. Am sehnlichsten erwartet – und eher in den üblichen Aufgabenbereich der EZB fallend – ist die Anhebung des Leitzinses um einen Viertelprozentpunkt, der der Refinanzierung der Banken zugrunde liegt. Die zweite setzt die Anwendung der Rating-Schwelle für den Ausschluss von der Zulassung portugiesischer öffentlicher Wertpapiere zur Garantie von Refinanzierungsgeschäften durch die EZB aus. Sehen wir sie uns der Reihe nach an.
Die von den Märkten bereits erwartete Anhebung des Referenzzinssatzes lässt sich nicht so sehr durch die Angst vor einem Anstieg der Inflation selbst in den kommenden Monaten erklären, sondern durch die Verfestigung von Erwartungen, dass die Inflation in Zukunft höher sein wird. Sollte dies geschehen, so wird befürchtet, würde es schwieriger und kostspieliger, inflationäre Brutstätten auszulöschen, sobald sie in die Vertriebskette und die Lohnbildung eingebettet sind.
Mit dieser Aktion distanziert sich die EZB weiter von der Fed, deren Federal Open Market Committee – das Gegenstück zum EZB-Rat – bei seiner letzten Sitzung am 22. Juni 3,6 noch zögerlich schien, eine echte Ausstiegsstrategie aus der ultra-expansiven quantitativen Lockerung umzusetzen . Trotz der US-Inflation von 2,6 % gegenüber XNUMX % in der Eurozone will die Fed vor einer Straffung einen tatsächlichen Anstieg der Inflationserwartungen sehen. Im Gegenteil, die EZB will das verhindern.
Der Verdacht wächst, dass die USA eine Politik verfolgen, die darauf abzielt, negative Realzinsen für lange Zeit aufrechtzuerhalten, um ihre Anpassung zu erleichtern, um sich von der hohen öffentlichen und privaten Verschuldung zu erholen. Natürlich sind die Länder – allen voran China – im strukturellen Überschuss gegenüber den USA nicht sehr glücklich darüber, wegen der Gefahr, mit abgewerteten Dollars zurückgezahlt zu werden. Und wenig überraschend scheint chinesisches Kapital an den Privatisierungen interessiert zu sein, die europäischen Ländern in der Staatsschuldenkrise auferlegt werden, und/oder an Investitionen in die damit verbundenen Staatsanleihen, als wolle es die Erwartung einer größeren Stabilität des Euro bezeugen.
Die zweite Entscheidung betrifft nicht die Kontrolle der Inflation – per Gesetz das einzige Mandat der EZB –, könnte aber noch wichtigere Auswirkungen auf die Finanzstabilität und die Stärkung der europäischen Institutionen haben. Es wurde bereits argumentiert Marcellus de Cecco vor mir immer auf FISTonline – dass in Situationen, in denen die Systeme sich vermasseln, besser vorübergehend auf die Bewertungen verzichtet werden sollte. Und heute, in der Fragestunde, betonte Trichet sehr deutlich, dass die Ratingagenturen zwei Fragen stellen. Auf der einen Seite gibt es ein Problem, das zu gegebener Zeit angegangen werden muss: Die stark oligopolistische Struktur der Branche (die großen Player sind S&P's, Moody's und Fitch) ist nicht wünschenswert, um zu vermeiden, dass ein paar Spieler - vielleicht mit finanziellen Mitteln Institutionen der Anteilseigner – haben einen beherrschenden Einfluss auf die Märkte. Andererseits „ist klar, dass das Verhalten von Ratingagenturen ein intrinsisches prozyklisches Element aufweist“ (1).
Und die EZB hat auf dieses zweite Problem sofort reagiert, indem sie selbst für portugiesische Staatsanleihen (gerade von Moody's auf Ba2 herabgestuft, also „Junk Bonds“) die Anwendung der Regel aussetzte, die sie verpflichtete, keine Refinanzierung von Wertpapieren mit einem darunter liegenden Rating zu akzeptieren die Investment-Grade-Schwelle.
Diese Entscheidung der EZB ist sehr wichtig, ihr müssen jedoch klare Unterstützungsentscheidungen der Regierungen folgen, insbesondere Frankreichs und Deutschlands, die in der europäischen Architektur zweifellos mehr wiegen als die anderen.
Wie wir bereits Gelegenheit hatten zu sagen, leidet die Eurozone insgesamt nicht unter strukturellen Ungleichgewichten in der Zahlungsbilanz, sondern wenn die Regierungen der Länder - insbesondere Deutschlands - mit ihrem Überschuss die Zahlungsbilanzdefizite anderer Mitglieder ausgleichen das Gebiet wird nicht die nötige Überzeugung zeigen, um die schwachen Länder zu verteidigen, es wird für den Wolf (Spekulation) ein Kinderspiel sein, die Lämmer (schwache Länder) eines nach dem anderen zu stehlen.
Mit ihrer Entscheidung, die Verwendung von Kreditratings für Portugal auszusetzen, hat die EZB einen wichtigen Baustein gesetzt. Bleibt nur zu hoffen, dass die Architekten von Euroland alle zusammen weiter Backsteinmauern bauen – in Anlehnung an das weise Schweinchen Jimmy – und keine Strohhütte bauen, wie das naive Schweinchen Timmy.
* Professor für politische Ökonomie an der Universität Bari, ehemaliger Bank of Italy- und Weltbank-Manager
(1) Einer der ersten Verweise auf das Problem prozyklischer Ratings ist: G. Ferri, L. Liu und JE Stiglitz (1999), „The Procyclical Role of Rating Agencies: Evidence from the East Asian Crisis“, Economic Notes.
