Jemanden zu treffen, zu dem Sie seit einiger Zeit den Kontakt verloren haben, und feststellen, dass er jetzt eine Brille trägt, sein Haar verloren hat oder es ergraut findet. Sagen Sie ihm, dass er derselbe geblieben ist und denken Sie stattdessen, dass er jetzt Falten hat, gebückt geht oder schlecht hört. Kurz gesagt, er hat das erlebt, was die Franzosen einen coup de vieillesse nennen, eine plötzliche Alterung.
Die Wirkung ist auf den ersten Blick befremdlich und ein wenig deprimierend, hält aber nicht lange an. Das neue Bild überlagert bald das alte und alles ist wieder in Ordnung. Bis vor wenigen Wochen lebten die Menschen sorglos an den Finanzmärkten. Der positive Konjunkturzyklus, der im Frühjahr 2009 begann, zeigte überhaupt nicht seine fünf Jahre und vier Monate Lebensdauer, die für Zyklen, wie für große Hunde, ungefähr 50 Jahren für Menschen entsprechen. Er sah viel jünger aus. Er sah zerbrechlich, dünn und vage ephebisch aus, wie es nur ein Teenager sein kann. Keine Leistungsfigur wie die eines durchtrainierten Erwachsenen, dafür aber die Aussicht auf ein sehr langes Leben. Dieser Zyklus schien sich so zu verhalten, als würden Labormäuse die Hälfte der Kalorien erhalten, die sie normalerweise zu sich nehmen. Dünn, klein, frei von freien Radikalen, resistent gegen Tumore und fast doppelt so lange lebensfähig wie Mäuse, die am Tisch sitzen und sich frei bedienen können. Eine Frage des Stoffwechsels und der Hormone.
Die glatte Haut, das dichte Haar und die frischen Gesichtszüge waren das Ergebnis des geringen Wachstums und der kaum wahrnehmbaren Inflation, die im Frühjahr tatsächlich unter ein Prozent fallen sollte. Die kalorienarme Ernährung habe dafür gesorgt, dass die Nahrungsvorräte für diesen im Jahr 2009 gigantischen Zyklus noch praktisch intakt seien. Nahrungsvorräte aus verfügbaren, aber ungenutzten Ressourcen, Arbeitslose auf der einen Seite und Schuppen voller noch stehender Maschinen aus der Krisenzeit auf der anderen Seite.
Solange es so reichlich ungenutzte Ressourcen gibt, so die These, wird es auf Jahre hinaus keine Inflation geben, wird es für die Zentralbanken keinen Grund geben, die Zinsen ernsthaft zu erhöhen, und daher wird es keinen Grund geben, Anleihen zu verkaufen oder zu verkaufen um keine Aktien zu kaufen, wenn Unternehmen, wenn auch mit geringem Wachstum, steigende Gewinne erzielen. Innerhalb weniger Wochen stellte sich jedoch heraus, dass unsere Mäuse weniger Muskeln (Wachstum) und mehr Fett (Aufblähen) haben als bisher angenommen. Der BIP-Rückgang im ersten Quartal von satten annualisierten minus 3 Prozent wurde vorschnell als Folge des schlechten Wetters und des Mini-Zyklus der Lagerbestände abgetan, bei zweiter Betrachtung aber auch auf einen Produktivitätsrückgang zurückgeführt.
Das zunächst mit einer sehr starken Erholung erwartete zweite Quartal war zwar gut, aber weniger glänzend als erwartet. Europa, das endlich wieder auf Kurs kommen musste, kann vorerst nur sehr bescheidene Ergebnisse vorweisen. Auch der Ausblick für das zweite Halbjahr wurde nach unten korrigiert. Am Ende wird dieses 2014, das ursprünglich 3 üppiges Wachstum gegeben hat, sich als die x-te Bestätigung von 2 herausstellen, die wir in diesen fünf Jahren gesehen haben. Das Problem ist aus strategischer Sicht nicht das niedrige Wachstum per se, sondern die Tatsache, dass schwaches Wachstum bereits die Preise in Gang bringt. Das Problem ist nicht das absolute Niveau der noch akzeptablen Inflation, sondern was dahinter steckt, und das ist die Möglichkeit, dass das, was wir uns so lange erzählt haben, die Existenz großer ungenutzter Ressourcen, zumindest teilweise eine Illusion ist. Denn nicht nur hochqualifizierte Stellen sind schwer zu besetzen, wenn nicht über das Gehalt. Es ist jetzt ein großer Aufwand, Lkw-Fahrer zu finden, ihnen sogar 120 bis 150 Dollar pro Jahr zu zahlen, wie es seit einiger Zeit in den Bergbaugebieten praktiziert wird.
Die Märkte feierten die Beschleunigung bei der Schaffung neuer Jobs, merkten aber nicht, dass dies nur in Teilzeit geschieht (die unter anderem dazu dient, die Kosten und Verpflichtungen von Obamacare zu umgehen). Diese Jobs werden leicht über dem Arbeitslosengeld und der Negativbesteuerung bezahlt, die durch die Rückkehr in die Arbeitswelt verloren gehen. Sie erzeugen daher wenig Mehrverbrauch und vermitteln nicht jenes Gefühl von Solidität und Vertrauen, das dazu führen kann, eine Hypothek für den Hausbau zu beantragen. Die Märkte neigen auch dazu zu vergessen, dass Beschäftigung zwei Seiten hat. Auf der einen Seite, der makroökonomischen, hat Krugman recht, wenn er feststellt, dass ein schlecht bezahlter Unterbeschäftigter immer noch produktiver ist als ein Arbeitsloser.
Auf der Unternehmensseite ist eine Einstellung eines Mitarbeiters in einem hohen Stadium des Zyklus (mit weniger Vorsichtsmaßnahmen als in Krisenzeiten) jedoch ein Kostenfaktor, der die Margen tendenziell schmälert. Geringes Produktivitätswachstum, erste Spannungen auf dem Arbeitsmarkt, das schnelle Herannahen der Vollbeschäftigung, das Ausscheiden einer stetig wachsenden Zahl älterer Menschen aus dem Arbeitsmarkt und der reduzierte Zuzug von Zuwanderern sind noch keine Faktoren, die das Ende herbeiführen können der US-Expansionszyklus. Die Lebensdauer dieses Zyklus ist immer noch sehr lang (mindestens weitere drei bis vier Jahre, wahrscheinlich), aber heute scheint er weniger umfangreich zu sein als das, was vor drei Monaten angenommen wurde. Und noch weniger intensiv, zumindest bis Unternehmen beschließen, in Produktivität und nicht nur in ihre eigenen Aktien zu investieren. Europa droht sicherlich keine Überhitzung, außer in einigen Bereichen der deutschen Wirtschaft. Aber die Tatsache, dass es nicht viele arbeitslose junge Europäer gibt, die in Amerika (das selbst nicht viele Einwanderer will) Lkw-Fahrer werden wollen, zeigt, dass die Arbeitsmärkte nach wie vor stark segmentiert sind.
Das große Reservoir der globalen Arbeitslosigkeit ist eigentlich eine Ansammlung kleiner regionaler Seen, die nicht so miteinander kommunizieren, wie sie sollten. Auch dies senkt mit der Zeit die Produktivität des Systems. Das europäische Risiko ist daher nicht eine Überhitzung, sondern eine langsame Erstickung. Das deutsche Modell für die Eurozone hat sich nicht geändert, und der untröstliche Praet, ein belgisches Mitglied der EZB, sagt, wir seien am gleichen Punkt wie vor einem Jahr.
Die großen Manöver der EZB schwächen den Euro nicht (für den noch ein starker Nachholbedarf asiatischer Notenbanken besteht, die ihn wieder in ihre Reserven einführen wollen) und reichen kaum aus, um die Geldbasis wieder auf das Niveau von zwei zu bringen Jahre zuvor. Anleihen und Börsen zeigen sich wenig besorgt über die allgemeine Lage. Anleihen stehen der Inflation gleichgültig gegenüber, da sie einen Anstieg der japanischen Verbraucherpreise um zwei Prozentpunkte in einem Jahr erlebt haben (die Mehrwertsteuererhöhung nicht mitgerechnet) und 12-jährige JGBs praktisch unbeweglich bleiben. Ironischerweise sind 24- bis XNUMX-Monats-Anleihen nach zwei Jahren weltweiter Empfehlung, nicht in ferne Laufzeiten zu gehen, diejenigen, die in naher Zukunft (im Dollarraum) am meisten riskieren.
Die Börsen ihrerseits können immer noch mit einem gewissen Ertragswachstum rechnen (eher finanziell als operativ, aber das ist in diesem Stadium in Ordnung) und sie scheinen nicht allzu sehr von den Warnungen der Zentralbanken beunruhigt zu sein, es nicht zu übertreiben, was für die Augenblicklich sind sie wohlwollend und harmlos. Der teuflische Birinyi, der kaum Fehler macht, sieht 2100 für den SP 500 zum Jahresende voraus. Der Herbst wird einige Turbulenzen bringen, aber es wird nicht unbedingt der klassische Schicksalsmoment sein, wenn die Aktienmärkte die bevorstehende Zinserhöhung bemerken und schlecht reagieren. Diese Zeit wird kommen, aber später.
