Pause oder Phasenumkehr? Der Rückgang um 3,6 % am letzten Donnerstag und die Schwäche des Ftse Mib in den letzten Wochen signalisieren einen Moment der Besinnung für den Markt auf der Suche nach neuen Ideen, um weiter zu wachsen. Andererseits hat sich die Preisliste im letzten Jahr fast ununterbrochen erholt. Seit Juni 2013 ist der Ftse Mib von 15.254 Punkten auf aktuell 20.648 Punkte gestiegen. Vor dem jüngsten Einbruch betrug der Anstieg allein seit Jahresbeginn 12,3 %, wobei der Index 22 Punkte überschritt, der höchste seit drei Jahren und besser als die anderen großen europäischen Börsen: Paris +6,5 %, London +2,31 %, Frankfurt +3,77 %, Madrid +8,47 %. Stehen wir vor einer vorübergehenden und sogar physiologischen Korrektur, die mit der für Juni erwarteten quantitativen Lockerung von Mario Draghi enden wird, oder vor einem echten Phasenwechsel? „Für uns ist das ganz physiologisch, von Korrektur würde ich gar nicht sprechen. Der Leistungsabstand zu Europa war erheblich und machte den italienischen Markt anfälliger. Die Tatsache, dass sich Piazza Affari zuletzt etwas schlechter als Europa entwickelt hat, muss in diesen Zusammenhang gestellt werden“, sagt Luigi Dompè, Aktienmanager von Anima SGR.
Erwarten Sie, dass der italienische Markt wieder Fahrt aufnimmt?
Dies ist eine Phase der taktischen Korrektur, die zu einigen weiteren Wochen der Schwäche führen könnte. Wir müssen auch berücksichtigen, dass die Sektoren, die sich in der letzten Periode gut entwickelt haben, wie Lebensmittel und Getränke sowie Grundstoffe, einschließlich Pharmazeutika, im Ftse Mib nicht stark vertreten sind, während Banken, die im Index am stärksten vertretenen Aktien, sich verlangsamt haben. Jetzt tut sich der Markt schwer, Fahrer zu finden, die es nach oben bringen können, aber wir glauben, dass der positive Ton anhalten wird und dass Piazza Affari tendenziell besser abschneiden wird als Europa.
Es gibt diejenigen, die glauben, dass es zu viel Optimismus in Bezug auf Europa gibt. In Italien kehrte das BIP auf ein Minuszeichen zurück und löste eine Verkaufswelle auf der Piazza Affari aus.
Wir glauben, dass das Interesse am Alten Kontinent tendenziell anhalten wird, da es interessante Anzeichen für Wachstum gibt, insbesondere in peripheren Volkswirtschaften wie Spanien und Italien. Wie schwach auch immer, in Italien glauben wir, dass es mehrere Anzeichen für eine Verbesserung gibt, wenn man sich die Daten zu Industrieproduktion und -aufträgen ansieht. Auch die Binnennachfrage scheint die Talsohle durchschritten zu haben und dürfte daher nicht weiter sinken. Mit Blick auf die Zukunft glauben wir, dass die Senkung der Einkommensteuer und die Begleichung von Schulden der öffentlichen Verwaltung diese Trends anheizen können. Wir halten ein Wachstum von knapp 2014 % im Jahr 1 für erreichbar.
Wie wirkt sich das auf die Preislisten aus? Gibt es Raum, um die Ftse Mib am Ende des Jahres auf höheren Ebenen zu sehen?
Ja, wir glauben, dass es von diesen Niveaus aus vier Gründen Raum für Wertsteigerung gibt: 1) verbesserte Wachstumserwartungen; 2) die sehr entgegenkommende Geldpolitik der EZB mit möglichen weiteren Interventionen in den kommenden Monaten zur Abwehr von Deflationsrisiken); 3) die Ertragsdynamik unterstützt jetzt immer noch kein Aufwärtspotenzial des Marktes und die Gewinnrevision ist tendenziell immer noch unbefriedigend; allerdings könnte die Stabilisierung des Wechselkurses, die wir nach den Äußerungen der EZB ebenfalls erwarten, stabilisierend auf die Ergebnisdynamik wirken; 4) Schließlich sind die Renditen von Anleihen sehr niedrig, was Aktien mit hohen Dividenden begünstigt.
Ein Großteil des bisherigen Anstiegs wurde durch die reichlich vorhandene Liquidität im System und durch die positiven Erwartungen an die Erholung „untersetzt“. Riskieren wir nach der Euphorie nicht eine traumatische Landung?
Wenn wir in Zukunft keine Verbesserungen der makroökonomischen Bedingungen und der Unternehmensgewinne sehen, werden wir viel Wind haben. Die Bewertungen sind heute nicht so hoch, aber auch nicht so niedrig, und es gab definitiv einen Einfluss von Liquidität und multipler Expansion. Aber die Geldpolitik wird weiterhin akkommodierend sein, und die EZB hat gerade erklärt, dass sie bereit ist, weitere Maßnahmen zu ergreifen; Derzeit besteht keine Gefahr einer Verschärfung der Liquiditätsbedingungen. Darüber hinaus neigen die Finanzmärkte immer zur Vorwegnahme: Anleger erkennen, dass Italien nach der tiefen Rezession der letzten Jahre einen Moment der Umkehrung des Konjunkturzyklus erlebt, und warten darauf, dass sich dies in einer effektiven Verbesserung der Dynamik niederschlägt Unternehmensgewinne. Die Geschwindigkeit und das Ausmaß des Anstiegs könnten sicherlich durch die beträchtlichen Zuflüsse internationaler Investoren in italienische Vermögenswerte (sowohl Anleihen als auch Aktien) beeinflusst worden sein, nachdem sie es mehrere Jahre lang und während der akutesten Phase der Krise in der Eurozone vermieden hatten, in unsere zu investieren: Wir glauben jedoch, dass es sich um eine strukturelle und nicht zufällige Tatsache handelt.
Werden wir in den kommenden Monaten mehr Volatilität sehen?
Jetzt ist die Volatilität sehr niedrig, historisch gesehen ist es schwierig, weiter zu komprimieren, und ich glaube, dass wir in der Lage sein werden, höhere Volatilitätsniveaus zu sehen. Anscheinend sind wir nicht einmal mehr an eine 3/4%-Korrektur gewöhnt, so weit sind wir jetzt von den Höchstständen der letzten drei Jahre entfernt.
Welche Szenarien auf den Preislisten beziehen sich auf das mögliche Qe von Draghi?
Es ist nicht so diskriminierend, was Draghi tun wird. Wichtig ist, dass er etwas tut, um dem, was er beim letzten Treffen gesagt hat, Glaubwürdigkeit zu verleihen. Aber ich glaube nicht, dass es eine Ernennung ist, die die Richtung des Marktes ändern wird. Es könnte kurzfristig sein: Wenn es nichts oder zu wenig tut, wie z. B. eine Senkung der Zinsen um 0,10-0,15 %, ist es offensichtlich, dass die Märkte leiden werden. Andererseits wäre es wirklich gut für die Märkte, wenn es stärkere Signale wie den Kauf von Vermögenswerten (Qe) gäbe, aber wir glauben nicht, dass dies zumindest im Moment der Fall ist. Die EZB-Sitzung am 5. Juni wird viel Aufmerksamkeit erregen: Es ist wichtig und wir halten es für praktisch selbstverständlich, dass die EZB mit weiteren Interventionen zur Vermeidung und Begünstigung von Deflationsrisiken in die angekündigte Richtung geht Kreditdynamik. Wenn sie nichts oder zu wenig tun würde, wie zum Beispiel nur die Zinsen um 0,10-0,15 % senken würde, wäre es offensichtlich, dass die Märkte darunter leiden würden. Zumindest vorerst ist es schwieriger, auf stärkere Signale wie den Kauf von Vermögenswerten (QE) zu hoffen, die sich sicherlich positiv und unmittelbar auf die Aktienmärkte auswirken würden.
Auf welche Sektoren wetten?
Heute wird die Wette verallgemeinert. In den letzten Wochen kaufte der Markt defensiver und weniger finanziell. Jedenfalls wirkte er bei den sektoralen Bewegungen ziemlich verwirrt. Einer der Beweise, die wir sehen, ist, dass Value-Aktien eher mit niedrigen Multiplikatoren und hohen Dividenden belohnt werden als Wachstumsaktien wie Industriewerte. Die hohen Dividendenrenditen einiger Aktien wie Energie und Versorger sind mit immer niedrigeren Anleiherenditen konkurrenzfähig geworden. Wir bleiben auch in Bezug auf Finanzwerte und Banken positiv eingestellt, da wir glauben, dass sich die anziehende Wirtschaft positiv auf die Ertragsdynamik auswirken wird. Insgesamt setzen wir auf die Aktien, die von der heimischen Erholung profitieren werden, weil wir glauben, dass der Markt die Fähigkeit Italiens unterschätzt, zum Wachstum zurückzukehren.
Bis vor kurzem haben wir uns jedoch die Aktien exportfähiger Unternehmen angesehen, denn Wachstum gab es nur im Ausland.
Im Ausland exponierte Wertpapiere wie Luxusgüter haben sich bisher sehr gut entwickelt, waren in den letzten Jahren die Top-Performer, sind aber gerade deshalb unserer Meinung nach mittlerweile eher voll bewertet.
Aber die Banken sind schon viel gelaufen und haben mit dem Asset Quality Review der EZB schwierige Monate vor sich. Es ist nicht zu optimistisch und riskant, auf diese Aktien zu setzen?
Italienische Finanztitel zeichnen sich durch eine hohe Volatilität aus, haben sich in den letzten Monaten sehr gut entwickelt und tendieren zu Wellenbewegungen. Jetzt schauen wir uns den Asset Quality Review und mögliche neue Bestimmungen an, die Umkehrung wird damit begründet, der Markt sieht das Glas halb leer. Wenn wir an die sich verbessernde Wirtschaft denken und an ein Jahr 2015 mit saubereren Bilanzen und weniger Forderungsausfällen denken, kann der Kontext für Finanzaktien positiv werden. Andererseits schafft die einheitliche europäische Aufsicht tendenziell homogenere Kriterien. Wenn man sich auf europäischer Ebene das Preis-zu-greifbare-Eigenkapital-Verhältnis anschaut, zeigt sich, dass es bei italienischen Banken niedriger ist als bei anderen europäischen Banken und sich bei 0,7-0,8 einpendelt, was einen gewissen Spielraum für steigende Bewertungen lässt.
