Das Treffen von Rat der EZB Am nächsten Donnerstag findet eine weitere entscheidende Sitzung statt, nämlich die im Dezember, bei der über Wirtschaftsprognosen und den Ton der Geldpolitik entschieden wird. Und dieses Mal ist der letzte der Hintergrund sich verschlechternde Aussichten in der Wachstums-Inflations-Beziehung. „Die EZB findet sich zunehmend zwischen einem Felsen und einem harten Ort wieder, während die Wirtschaft der Eurozone eine Phase der Abschwächung durchläuft, während die Inflation auf einem Rekordhoch ist und der Preisdruck zunimmt“, schneidet er ab. Martin Wolburg, Senior Economist bei Generali Investments. Mit anderen Worten, das „Goldlöckchen“-Szenario der Zentralbank des letzten Jahrzehnts mit einer (manchmal besorgniserregenden) unter dem Zielwert liegenden Inflation, die außergewöhnliche politische Maßnahmen rechtfertigte und damit die Aktivität und die Märkte ankurbelte, ist zu Ende. Wolburg fährt fort: „Die Hauptaufgabe von Präsidentin Lagarde beim politischen Treffen im Oktober wird darin bestehen, …“ beruhigt Sorgen des Marktes, dass die EZB zu lange wartet. Der Präsident wird einen schmalen Grat gehen müssen, um die Inflationserwartungen unter Kontrolle zu halten, ohne von den Märkten zu echten politischen Maßnahmen gezwungen zu werden. Die implizite Botschaft wird sein, dass die Schwelle für Zinserhöhungen noch weit entfernt ist. Die Märkte preisen derzeit einen 3-jährigen Null-, -0,15 2-jährigen und -0,43 1-jährigen Einlagensatz ein. Er schließt: „Zwischen den Zeilen wird er mitteilen, dass die (wahrscheinliche) Aufwärtsanpassung des Inflationspfads bei der Dezembersitzung die Zinsaussichten nicht ändern wird und dass die Märkte mit ihren Erwartungen bezüglich ihres Anstiegs zu weit gegangen sind.“
EZB-RAT: REDUZIERTE KÄUFE, ABER NICHT SOFORT
Experten rechnen daher weder mit größeren Veränderungen in der Geldpolitik noch mit einer Vorwegnahme der Beschlüsse der Dezember-Sitzung. Auf seiner Sitzung im Dezember wird der EZB-Rat neue makroökonomische Prognosen veröffentlichen, einschließlich der ersten Einschätzung für 2024, sowie die Plan für quantitative Lockerung nach dem Ende des derzeitigen Pandemie-Notfallankaufprogramms (PEPP) im März 2022. Die EZB kauft derzeit rund 70 Mrd. „Wir glauben, dass der EZB-Rat beschließen wird, das Tempo von derzeit 20 Mrd. Konstantin Veit, Senior Portfolio Manager European Rates bei Pimco. Er fährt fort: „Wir glauben auch, dass die EZB den derzeitigen Rahmen für die Überprüfung des Tempos der Wertpapierkäufe auf vierteljährlicher Basis beibehalten wird. Abschließend erwarten wir von Ihnen eine Ankündigung weitere gezielte Refinanzierungsgeschäfte längerfristig (TLTRO) im Dezember, allerdings zu weniger großzügigen Konditionen als während der Pandemie-Krisenphase.
Kurz gesagt, für den geldpolitischen Kurs ist der Gesamtbetrag der Wertpapierkäufe von Bedeutung, während die Aufteilung zwischen den Programmen weitgehend eine politische Entscheidung ist. Veit ergänzt: «Wir rechnen damit, dass der Pepp im März 2022 endet und im Gegenzug die gewöhnliche App von derzeit 20 Milliarden Euro pro Monat aufgestockt wird, da die Fortschritte in Richtung des mittelfristigen Inflationsziels von 2 % noch unvollständig sind. Die EZB könnte durchaus beschließen, eine Reihe vorübergehender Käufe einzuführen, um den Übergang zu erleichtern.“
Das heißt: Sobald die Auswirkungen der Pandemie auf das Inflationsniveau durch vorübergehende politische Maßnahmen (wie das PEPP) und präferenzielle Liquiditätsvereinbarungen (TLTRO) ausreichend neutralisiert sind, werden regelmäßigere Instrumente des Wertpapierkaufs wieder in den Vordergrund rücken politische Struktur nach der Pandemie ab 2022. Und er kommt zu dem Schluss: „Die Politik der EZB zielt darauf ab, die Märkte zu beruhigen. Die EZB wird geduldig bleiben und die restriktiven Fehler von 2008 und 2011 nicht wiederholen. Das Ziel ist es jedoch den Kauf von Vermögenswerten reduzieren zum Zinssatz als primärem Instrument der Geldpolitik zurückzukehren».
EZB-RAT: OKTOBER ALS TEST
„Bei der nächsten Sitzung könnte die EZB nicht nur ihre Forward Guidance bekräftigen, sondern vor der wichtigen Sitzung im Dezember auch weitere Informationen zu den Aussichten für den Kauf von Anleihen in Europa anbieten.“ erklärt Gergely Majoros, Mitglied des Anlageausschusses von Carmignac. Was also soll man Anleiheinvestoren sagen? „Anleiheinvestoren stehen vor einer kurzfristiges Dilemma. Weitere Vorsicht an den Zinsmärkten ist sicherlich geboten, da der Inflationszyklus möglicherweise immer noch unterbewertet ist, insbesondere in den USA, was zu einem aggressiveren geldpolitischen Kurs führen würde. Gleichzeitig könnte die EZB bei der nächsten Sitzung beschließen, eine entgegenkommendere Haltung einzunehmen und anzuzeigen, dass sie mit dem aktuellen Zinserhöhungspfad übereinstimmt, aber den Beginn der Zinserhöhung bis mindestens Anfang 2023 verschiebt. Dies ist wahrscheinlich würde ich wieder pushen Europäische Anleiherenditen weiter unten, zumindest vorübergehend.'
