Die Szenarien der Unregierbarkeit Italiens nach den Wahlen rufen das Gespenst panischer Märkte und flüchtender Investoren von vor einigen Monaten wach. Im Laufe der Woche erreichten die Verkäufe erneut Piazza Affari und der Spread stieg deutlich an und überschritt die Sicherheitsmarke von 320, nun weit entfernt von der „Monti-Schwelle“ von 287 Punkten. Für Claudia Segre, Generalsekretärin von Assiom Forex, ist die Situation derzeit unter Kontrolle und wir können nun von einer „technischen Korrektur“ sprechen. Aber wenn wir nicht handeln, wird der Zustand der Gnade zwangsläufig dem Urteil der Märkte weichen, das die Politiker erneut daran erinnern wird, dass Reformen durchgeführt werden müssen.
Herr Doktor Segre, was halten Sie von der Marktreaktion auf die Wahlen in Italien?
Es kann im Sinne einer technischen Korrektur konfiguriert werden. Die Volatilität ist nicht außer Kontrolle und wir befinden uns nicht in einer Situation, die spekulativen Absichten förderlich ist. Die Reaktion auf Devisen, Anleihen und Spreads war angesichts des Wahlergebnisses auf diesen technischen Niveaus vorhersehbar. Wir haben keine massive Marktkorrektur ohne Lösung erlebt. Wir hatten eine mehr als physiologische technische Korrektur, die auch gute Kaufgelegenheiten bot, sowohl bei Anleihen als auch bei Aktien.
Müssen wir befürchten, dass die Märkte wieder in das Chaos von vor einigen Monaten verfallen?
Wir befinden uns jetzt in einer Art Schonfrist für eine Lösung, ohne die das Urteil der Märkte drastischer ausfallen könnte. Die positive Nachricht ist, dass die Situation aus Sicht der Banken unverändert ist, es keine Liquiditätsengpässe gibt, die unter Kontrolle sind und das Bankensystem weiterhin solide ist. An der Ltro-Front beteiligen sich die Banken nicht an Ausstiegsstrategien, bei denen begrenzte Beträge an die EZB zurückgegeben werden, weil sie in der Defensive sind, auf ihren Positionen sitzen bleiben und versuchen zu verstehen, was passieren wird. Stattdessen ist die Dringlichkeit finanzieller und wirtschaftlicher Natur: Das makroökonomische Bild ist, wie es ist, und wir können uns die Untätigkeit der Regierung nicht leisten, das Land muss neu starten.
Ist der Spread wieder angespannt, hat es eine neue Flucht aus dem italienischen Schuldenmarkt gegeben?
Ein Anstieg des Spreads über 320 hinaus war vorhersehbar, jetzt liegen wir bei 340 in einer Spanne zwischen 320, der Schwelle für die Rückkehr zu sicheren Niveaus, und der höchsten Schwelle von 360. In dieser Situation haben wir Auktionen, bei denen wir die Schulden teurer, aber bezahlen Die Anfrage ist sehr gut, es hat nicht an Interesse gefehlt, die Situation ist unter Kontrolle. Das Problem besteht nicht darin, dem Markt die Möglichkeit zu bieten, die Politiker daran zu erinnern, dass Reformen durchgeführt werden müssen.
Wie hat sich der Markt für Staatsanleihen heutzutage entwickelt?
Entlang der Kurve kam es zu wechselseitigen Portfolioanpassungen, insbesondere im mittleren bis langen Bereich zwischen 5 und 10 Jahren, einigen Gewinnmitnahmen insbesondere bei inländischen Anlegern und einer Neupositionierung durch internationale Anleger, die an Laufzeiten von zehn Jahren interessiert sind. Aus Sicht der Portfolioabwicklung bestanden Möglichkeiten zum Einstieg in 7-10-jährige Anleihen. Sollten die Spannungen anhalten, würden sie sich vor allem auf den kurzen Teil der Kurve auswirken.
Allgemeiner ausgedrückt: Wie verwaltet man das Portfolio, bezogen auf die Vermögenswerte pro Standort?
Europa ist in das „verlorene Jahrzehnt“ eingetreten, eine Situation schwachen Wachstums. In diesem Szenario erfolgt die Vermögensallokation in Richtung Europa mit einer sorgfältigen Auswahl der Unternehmen und ihrer Bilanzen sowohl bei Anleihen als auch bei Aktien; Chancen müssen mit Vorsicht genutzt werden. In den USA, aus denen positive Nachrichten kommen, und in Asien, das das Wachstum bestätigt, kommen weiterhin Investitionen an und die Diversifizierung der lokalen Schwellenländerwährungen wird bestätigt.
Der Euro fiel wieder unter 1,30. Eine nachhaltige Wende?
Der Euro ist dazu bestimmt, seinen Aufschwung wieder aufzunehmen, aber diese Schwäche macht die Wirtschaftsteilnehmer glücklich und hilft Europa. Das Ziel, das wir sehen, ist 1,28-1,32, ein Bereich, der für jeden geeignet wäre, selbst wenn die USA einen Bereich zwischen 1,35-1,40 wollen.
Gold fiel im Februar um 5 % und damit den fünften Monat in Folge. Was erwarten Sie vom gelben Metall, sollte es noch einen Platz im Portfolio haben?
Als defensive Option gegen Aktieneinbrüche oder schwerwiegende geopolitische Ereignisse hat Gold keinen Grund mehr, sich auf einem internationalen Markt zu engagieren, auf dem die Volatilität stark reduziert ist. Für einen verbleibenden Teil des Portfolios bleibt es eine defensive Wahl. Die Nachfrage von Zentralbanken und anderen Investoren bleibt bestehen und bestätigt einen harten Preiskern. Aber angesichts der Anzeichen einer Marktnormalisierung bleiben alle Anlagen wie Gold, bei denen keine Kuponrendite anfällt, etwas hinter den Erwartungen zurück, da die Menschen eine höhere Rendite anstreben.
Welcher Spielraum für den Aktionär?
Angesichts extrem enger Spreads bei Unternehmensanleihen wird der Aktienmarkt wieder attraktiv, wenn er mit einer starken Aufmerksamkeit für Finanzberichte und Governance einhergeht, wie uns die Fälle Saipem und Finmeccanica vor Augen geführt haben. Anders als im Bankensektor, wo börsennotierte Anleihen im Wettbewerb mit Aktien stehen, bringen die Anleihen-Spreads von Unternehmensanleihen tatsächlich nur geringe Renditen, weil sie bereits in so großem Umfang gekauft wurden. Ich habe keinen Coupon für die Aktien, aber es besteht die Möglichkeit, dass sie stärker an Wert gewinnen.
Gestern ist die Tobin-Steuer in Kraft getreten, was denken Sie?
Wir glauben, dass die Auswirkungen der Tobin-Steuer eher abgeschwächt sind und erwarten keine größeren Probleme in den betroffenen Sektoren. Für eine Einschätzung ist es noch etwas früh, aber die Betreiber gehen davon aus, dass die Einnahmen geringer ausfallen werden als erwartet. Das Risiko besteht darin, dass es Auswirkungen auf den Handel hat, und zwar nicht auf Spekulanten, sondern auf diejenigen, die ihre Portfolios über Online-Plattformen verwalten, und das ist nicht gut, weil sie Liquidität schaffen.
