Die Finanzmärkte spielen eine grundlegende Rolle im modernen Wirtschaftssystem: Ressourcen für diejenigen zu finden, die keine haben. Schulden sind daher ein integraler Bestandteil des modernen Kapitalismus. In den letzten zwanzig Jahren war die Ausweitung der Verschuldung ein bestimmender Faktor für das Einkommens- und Pro-Kopf-Wachstum, aber heute, nach Jahren des unaufhaltsamen Wachstums, fragt man sich, ob wir nicht zu weit gegangen sind.
Die Aufnahme von Schulden an sich sollte nicht als "Schande" angesehen werden, sondern als funktionale Möglichkeit, ein wertschaffendes Ziel wie den Kauf eines Hauses oder die Investition in Maschinen zu erreichen. Abgesehen von der Höhe der Verschuldung ist es für Anleger wichtig zu verstehen, wie diese Schulden verwendet werden. Auch weil die Zahlungsfähigkeit des Schuldners nicht gefährdet ist und der Gläubiger beruhigt schlafen kann, solange die erwartete Rendite der Investition höher ist als die Kosten der Schuld. Die Zahlungsfähigkeit einer Schuld oder die Fähigkeit, sie zurückzuzahlen, kann jedoch durch die exogene Entwicklung der Märkte gefährdet werden. Die Krise in der Eurozone ist ein gutes Beispiel.
Als 2011 das Marktvertrauen in der Eurozone zu schwinden begann und die Spreads stiegen, waren Länder wie Italien, die bis zum Vortag zahlungsfähig waren – und tatsächlich waren –, zumindest in den Augen der Anleger plötzlich nicht mehr. Und da fingen meine Beine an zu zittern. Ein niedriges nominales BIP-Wachstum macht jeden Schuldenabbauprozess langwierig und komplex. Offenbar gibt es keine „festen“ Schuldenschwellen, die nicht überschritten werden sollten. Sicher ist jedoch, dass bei Ausbruch einer Krise die am stärksten verschuldeten Länder am stärksten gefährdet sind. Empirische Belege deuten darauf hin, dass die übermäßige Zunahme der privaten Verschuldung (dh von Haushalten und Unternehmen) das Risiko einer Finanzkrise erhöht, und Länder mit einer unzureichend robusten Haushaltslage (Staatsverschuldung) sind diejenigen, die den höchsten Preis zahlen.
Wie der Ökonom Richard Koo von Nomura argumentiert, kann die Wirtschaft beim Ausbruch einer Schuldenkrise in eine Bilanzrezession geraten: Der Privatsektor zieht es vor, die Schulden zu minimieren, anstatt den Gewinn zu maximieren (dies reduziert den Konsum und die Realwirtschaft) und diejenigen, die nicht genug haben Ressourcen zum Ausgleich der Anpassung des Privatsektors leiden unter einer längeren und tieferen Krise. Dies erklärt zum Teil die Gründe, warum Italien zu den am stärksten von der Krise in der Eurozone und dem Zusammenbruch des italienischen Bankensystems betroffenen Ländern gehörte.
Insolvenzen gehören zum kapitalistischen Spiel, und Investoren werden dafür bezahlt. Bisher hat die Renditekompression die Schuldenlast verringert (und das Ausfallrisiko eingefroren) und gleichzeitig die Risikoprämie gesenkt. Der Beginn des geldpolitischen Normalisierungsprozesses eröffnet jedoch ein neues Kapitel: Was passiert mit der nächsten Rezession? Das fragen sich alle Analysten, aber es ist eine einmalige Situation und es gibt keine Anhaltspunkte: Das Gleichgewicht zwischen Risiko und Bewertungen wird immer prekärer.
