Der Aktivismus der EZB und der FED: starke Auswirkungen auf die Märkte
Im dritten Quartal 2012 beschloss die EZB, sich entschlossen mit dem Thema Systemrisiken in Europa zu befassen. Die Folgen der mutigen Haltung von Mario Draghi sind beträchtlich. Indem sie ihre Absicht bekundet, die Staatsanleihen angeschlagener Länder in unbegrenzter Höhe aufzukaufen, vorausgesetzt, dass diese Länder glaubwürdige Programme zur Konsolidierung ihrer öffentlichen Finanzen und zur Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit verabschieden, übernimmt die EZB die Rolle des Kreditgebers der letzten Instanz. Der Rückgang der Wirtschaftstätigkeit von Ländern, die sich verpflichten, ihre öffentlichen Defizite zu reduzieren und Strukturreformen durchzuführen, kann jetzt von den Märkten finanziert werden, beruhigt durch die Existenz dieser potenziell unbegrenzten Unterstützung. Zu den von der EZB angekündigten Maßnahmen gesellte sich in den Vereinigten Staaten eine neue geldpolitische Lockerung („QE3“) von beispielloser Aggressivität. Für diese Unterstützung der Anleihemärkte wurde weder ein Gesamtbetrag noch eine bestimmte Dauer angegeben. Es wurde lediglich festgelegt, dass jeden Monat Hypothekendarlehen im Wert von 40 Mrd. USD oder etwas mehr als die Hälfte der monatlichen Nettoemissionen auf dem gesamten Hypotheken- und Staatsanleihenmarkt gekauft und die Situation entsprechend der Entwicklung der Arbeitskräfte neu bewertet werden würden Markt. Daher tragen die entscheidenden Interventionen der EZB Anfang August und der FED Anfang September zur globalen geldpolitischen Lockerung bei.
Der makroökonomische Kontext in Europa bleibt jedoch besorgniserregend
Gemäß dem von der EZB angekündigten Rettungsmechanismus und der Entschlossenheit zu weitreichenden Reformen finden die angeschlagenen europäischen Länder Spielraum bei der Verwaltung der öffentlichen Finanzen. Der Rezessionsdruck in Europa könnte dadurch gemildert werden, zumal der Internationale Währungsfonds auf die Umsetzung moderaterer Reformpläne drängt. Die entschlossene Haltung von Mario Draghi zur Abwendung des Risikos einer Implosion des Euro ist von erheblicher Bedeutung, da sie auf eine erhebliche Verringerung der Risikoprämie hindeutet, die finanzielle und industrielle Investitionen bremst. Die wirtschaftlichen Fundamentaldaten im Euroraum bleiben jedoch fehlgeleitet.
In den USA leiden die Unternehmen unter der Unsicherheit im Zusammenhang mit der „fiskalischen Klippe“, aber die Fed ist entschlossen, die Wirtschaft zu unterstützen
Anders als zuvor greift QE3 ein, wenn sich das Wachstum der US-Wirtschaft bei einer Rate nahe 2 % zu stabilisieren scheint und fortgeschrittene Indikatoren, die im zweiten Quartal schwach sind, Anzeichen einer Erholung zeigen. Die Garantie einer akkommodierenden Politik stärkt die Binnennachfrage, indem sie einen Vermögenseffekt für die Haushalte schafft, der durch die Neubewertung ihrer Immobilien und Finanzanlagen gefördert wird, während die Realeinkommen leicht steigen (+1,75 %). Diese Maßnahme hat einen weiteren Vorteil gegenüber früheren Lockerungsmaßnahmen, da sie nicht zu einem Anstieg der Rohstoffpreise führen sollte, da das moderatere Wachstum der Schwellenländer deren Aufwertung bremst. Das Hauptziel von QE3 besteht darin, das Risiko einer „fiskalischen Klippe“ zu verringern, indem Haushalten und Unternehmen zugesichert wird, dass die gesamte erforderliche Liquidität bereitgestellt wird, wenn am 10. Januar Steuererhöhungen und Kürzungen der öffentlichen Ausgaben eingeführt werden, falls der Präsident keine Einigung erzielt Obama und der Kongress. Diese Zusicherung ist wichtig angesichts der möglichen rezessiven Auswirkungen, die durch die automatische Anwendung einer Verringerung des Haushaltsdefizits um 3 % des BIP verursacht würden.
Das entstehende Universum sieht ermutigend aus
China zeigt trotz einer Phase des Machtwechsels an der Staatsspitze eine inspirierte Proaktivität bei der Steuerung der Wirtschaftstätigkeit, indem es die stabilisierende Wirkung öffentlicher Investitionen nutzt, um das Wachstum auf einem Niveau von fast 7 % zu halten. Die Neuausrichtung zugunsten eines zunehmend dynamischen Konsums (+14 %) setzt sich fort, während die Inflation jetzt unter Kontrolle ist, insbesondere auf dem Immobilienmarkt. In Indien hat sich die politische Lage im September deutlich entspannt. Kürzlich geäußerte Reformabsichten ermöglichen einen breiteren Zugang für ausländische Unternehmen in einigen wichtigen Sektoren der indischen Wirtschaft und für internationale Investoren im lokalen Schuldensektor. Diese Entwicklung sollte zu einem anhaltenden Zufluss ausländischer Investitionen nach Indien führen, das anlagefreundlich und rupiefreundlich ist. Schließlich ergreifen die Zentralbanken der wichtigsten Schwellenländer Maßnahmen. In den ersten Oktobertagen folgten die Zentralbanken Brasiliens und Koreas dem Beispiel der Zentralbanken der entwickelten Länder und übernahmen einen wachstumsfördernden Aktivismus. Das niedrige Inflationsniveau macht diese Entscheidungen möglich, die ein günstiges Umfeld für Anleihen in Landeswährung schaffen, während der Wunsch, die Aufwertung von Währungen gegenüber einem schwachen Dollar zu dämpfen, zu einer entgegenkommenderen Geldpolitik in diesem Universum führt.
Das aktuelle Umfeld ist durch einen Antagonismus zwischen reichlich vorhandener Liquidität und einem glanzlosen globalen makroökonomischen Ausblick gekennzeichnet
Der Aktivismus von Mario Draghi und Ben Bernanke hat die Aussichten für die Aktienmärkte erheblich verbessert. Die Eurozone hat jetzt eine EZB, die bereit ist, die Rolle des Kreditgebers der letzten Instanz zu übernehmen. Dieses Ereignis, auf das wir gehofft hatten, ist das wichtigste der letzten Monate, da es Systemrisiken im Euroraum energisch beseitigt. Die Risikoprämie der Aktienmärkte dürfte daher allmählich sinken. Diese positiven Effekte lassen jedoch nicht vergessen, welche Auswirkungen der starke Rezessionsdruck durch den Abbau der aktuellen Hebelwirkung auf die Ertragsfähigkeit der Unternehmen hat.
Wir haben uns für eine offensive taktische Positionierung ab August entschieden
In einem Kontext, in dem die EZB-Entscheidung einen erheblichen Einfluss auf die Verringerung des Systemrisikos hatte und in dem die Fülle an globaler Liquidität weiterhin aktuell ist, hat unser globales Management seit Mitte des Sommers eine offensive Positionierung eingenommen, die durch weiterhin hohe Aktienengagementquoten gekennzeichnet ist. Wir bleiben jedoch besonders aufmerksam gegenüber makroökonomischen Entwicklungen, die uns dazu veranlassen könnten, diese Positionierung zu revidieren.
Wir verkauften Positionen in chinesischen Banken zugunsten einer Auswahl europäischer Banken
Das Portfolio von Carmignac Investissement erfuhr eine wichtige Änderung: Chinesische Banken waren einer Arbitrage zugunsten einer Auswahl europäischer Banken ausgesetzt, die Ende Oktober 5 % des Fondsvermögens ausmachten. Erstere wurden liquidiert, als klar wurde, dass die Entwicklung ihres Kreditgeschäfts die Margen belasten würde. Letztere wurden erworben, als das europäische Systemrisiko dank der Initiativen von Mario Draghi beseitigt wurde. In diesem Zusammenhang wurde das Thema Verbesserung des Lebensstandards in Schwellenländern um 5 % reduziert, von 43,3 % auf 38,4 % des Portfolios von Carmignac Investissement.
Defensive Aktien wurden gestärkt
Unsere Investitionen in defensive Aktien wurden verstärkt und machen 14,7 % des Vermögens aus. Investitionen in Goldminen wurden auf 13,1 % des Portfolios erhöht, hauptsächlich aufgrund eines Bewertungseffekts und auch dank der Stärkung unserer Position in Eldorado Gold in der Türkei. Das Thema Innovation wurde privilegiert (8,6 % des Vermögens), während natürliche Ressourcen leicht reduziert wurden (19,6 %).
Die Positionen in Unternehmensanleihen stiegen auf 26 % der Vermögenswerte von Carmignac Patrimoine.
Wir erhöhten unsere Positionen in Unternehmensanleihen, da die gleichzeitige Intervention der EZB und der FED den Carry-Trade-Strategien doppelt zugute kam, einerseits die Sichtbarkeit der globalen Aktivität verbesserte und andererseits das Angebot an Anleihen auf dem amerikanischen Markt erheblich reduzierte. Aufgrund unseres insgesamt positiven Ausblicks für Unternehmensanleihen konzentrierten wir unsere Käufe auf den stark diskontierten europäischen Finanzsektor. Allerdings sind unsere Vorbehalte gegenüber diesem Sektor noch nicht ganz verflogen. Wir haben daher die Ankäufe auf die von den Interventionen der Europäischen Zentralbank betroffenen Laufzeiten konzentriert. Wir halten daher Engagements in spanischen und italienischen Bankanleihen mit Laufzeiten von weniger als 3 Jahren, die von den solidesten Institutionen begeben werden und hauptsächlich in Form von vorrangigen Schuldtiteln mit hohem Rating. Diese Positionen machen fast 6 % des Vermögens von Carmignac Patrimoine aus.
Das Segment der Staatsanleihen entwickelter Länder wurde leicht ausgebaut
IDas Segment der Staatsanleihen der entwickelten Länder wurde leicht erhöht und stieg von 11,6 % auf 14,7 % des Vermögens. Staatsanleihen blieben im dritten Quartal trotz des starken Rückgangs des systemischen Risikos insgesamt stabil. Wir nahmen Gewinne bei deutschen Staatsanleihen mit und entschieden uns fortan für ein taktischeres Management. Stattdessen behalten wir 14 % US-Staatsanleihen.
Investitionen in Staatsanleihen von Schwellenländern wurden verstärkt
Das Segment der Staatsanleihen von Schwellenländern wurde leicht erhöht und stieg von 3,1 % auf 4,3 %. Die konjunkturelle Abschwächung wirkt sich auch auf die Schwellenländer aus und führt zu einer entgegenkommenderen Zinspolitik. Je nach Land haben wir je nach geldpolitischem Zyklus eine differenzierte Positionierung auf der Zinskurve vorgenommen. Das mit diesen Positionen verbundene Wechselkursrisiko wurde gegenüber dem Euro abgesichert.
Wir haben das Engagement zugunsten des Euro neu gewichtet, während wir die Dollarkomponente des Portfolios beibehalten
Das Euro-Engagement wurde erhöht, basierend auf der Strategie zur Reduzierung des europäischen Risikos, aber auch unter Berücksichtigung der Aggressivität der US-Geldpolitik und ihrer Auswirkungen auf den Dollar. Auch wenn wir stark zurückgegangen sind, behalten wir ein erhebliches Dollar-Engagement bei, da es das Portfoliorisiko gegen ein maximiertes Aktienengagement ausgleicht und gleichzeitig eine Sektorallokation zugunsten von Wachstumsaktien sowie eine europäische Bankenauswahl beinhaltet.
