Diese Notiz wird in der Regel am Donnerstagmorgen geschrieben. Die Schließung von Standard and Poor's am Vorabend ist daher der Bezugspunkt für die meisten Überlegungen, die sie entwickeln möchte. Nun, vor vier Mittwochen schloss der Index bei 2433. Vor drei Mittwochen schloss er bei 2437. Vor zwei Mittwochen schloss er bei 2435. Vor einem Mittwoch schloss er bei 2440. Letzte Nacht schloss er bei 2433. was auch Hypertoniker und Herzpatienten ansprechen kann . Die Emotionen, die es weckt, sind vergleichbar mit denen eines Weihnachtsbingos, bei dem man mehr spielt, um zusammen zu sein, als um zu gewinnen.
Drei Fragen. Weil es so ist? Wie lange kann es dauern? Was kann man tun, um etwas nach Hause zu bringen?
Flache Märkte werden normalerweise durch das Fehlen bedeutender Nachrichten verursacht, möglicherweise in Kombination mit einer neutralen Positionierung von Portfolios. Die Bedeutung der Nachrichten mag objektiv sein, aber es zählt die wahrgenommene Bedeutung. Kims Abschuss einer Rakete im Januar 2016 ebnet den Weg für eine scharfe und heimtückische Korrektur, die dann Öl, niedriges Wachstum, China und so weiter auf dem Weg aufgreift. Dass Kim im Juli 2017 eine viel größere und gefährlichere Rakete abfeuerte, wird zumindest bisher selbst in Südkorea mit Gähnen beantwortet.
Einfach ausgedrückt müssen die Börsen zwei Faktoren berücksichtigen, die erwarteten Gewinne und den Satz, mit dem sie diskontiert werden. Das Jahr 2017 begann mit der Prognose stark steigender US-Zinsen, jedoch begleitet von noch stärkeren Gewinnsteigerungen. Die Taschen gingen dann nach oben. Dann kamen wir zu der Überzeugung, dass die Angst vor Zinsen übertrieben war und dies hat die Gewinnschätzungen mehr als kompensiert, die durch das Ausbleichen von Trumps Reformen inzwischen weniger rosig geworden waren. Der Aktienmarkt stieg daher weiter, wenn auch langsamer. Schließlich ist seit einem Monat bei vielen Zentralbanken eine Straffung der Zinssätze zu verzeichnen, aber die Märkte blieben stationär, weil sie dachten, dass diese Straffung eher im Ton als in Taten erfolgen würde, und weil die Gewinnschätzungen zurückgekehrt sind. Daher die flachen Märkte in perfekter Balance.
Wir haben über Gewinne und Zinsen gesprochen, aber in Wirklichkeit hat seit einigen Jahren ein drittes Element, die Liquidität, den langen Zyklus der Märkte überbestimmt. Wenn wir die Bilanzsumme der wichtigsten Zentralbanken als Liquiditätsindikator verwenden, sehen wir ein ziemlich konstantes Wachstum, das bei 4 Billionen im Jahr 2009 beginnt und heute 15.4 Billionen erreicht, mit einer Beschleunigung in den ersten fünf Monaten dieses Jahres fällt zufälligerweise mit dem starken Anstieg der Aktienmärkte im gleichen Zeitraum zusammen. Bis Ende 2018 wird die Gesamtgröße der Zentralbankbilanzen weiter wachsen, aber zunehmend langsamer, und dann langsam abnehmen, bis sie Ende 2020 wieder ihre aktuelle Größe erreicht.
Wenn die Marktentwicklung kurzfristig von den Quartalsgewinnen bestimmt wird, die in den nächsten Tagen veröffentlicht werden, kann man mittelfristig mit Blick auf die Liquidität argumentieren, dass wir in die erste Phase einer sehr abgerundeten Phase eingetreten sind weltliche Spitze. Mit anderen Worten, der Großteil des Anstiegs liegt hinter uns und es zeichnet sich eine Lateralphase ab, zunächst moderat positiv und im weiteren Verlauf moderat negativ. Entscheiden, wie schlimm die Inflation sein wird.
Der Geschwindigkeitsverlust der Märkte, der derzeit auch von den Zentralbanken gewünscht wird, hat viele dazu veranlasst (und viele weitere werden in Zukunft dazu führen), nach einfachen Wegen (neben der schwierigen und anspruchsvollen Aktienauswahl) zu suchen, um weiterzumachen verdienen. Wir listen sie in aufsteigender Reihenfolge der Gefahr auf.
Die erste ist die der Drehungen. Je ruhiger der Zeigefinger, desto heftiger die Drehungen, weil jeder versucht, sie zu reiten. Dieses Jahr wiederum hatten alle Branchen ihre Viertelstunde Ruhm und ihre Viertelstunde Dunkelheit und jetzt geht für einige (zB Energie und Banken) vielleicht die zweite Runde an . Das Spielen von Rotationen ist eine vollkommen regelmäßige und orthodoxe Praxis, aber zusätzlich zu den analytischen Fähigkeiten, die notwendig sind, um zu verstehen, was teuer und was relativ billig ist, benötigen Sie ein ausgeprägtes Gefühl für Rhythmus oder Markttiming. Es ist leicht, zu spät hineinzukommen, und es ist noch einfacher, nicht rechtzeitig herauszukommen.
Das zweite ist das Volatilitätsspiel. Hier gibt es zwei Möglichkeiten. Der erste ist der Verkauf von Calls und Puts (mit oder ohne die zugrunde liegende Aktie), der zweite der Verkauf des Vix. Der erste Weg hat edle Enthusiasten wie Buffett, der den Aufstieg seit Jahren durch systematische Verkäufe von Puts auf den Index begleitet. Wer es aber wie Buffett machen will, muss bereit sein, bei Ausübung der Put-Option zu kaufen und vor allem das Geld dafür haben.
Leerverkäufe von Optionen werden in Zeiten flacher Märkte zunehmend weniger profitabel. Um dies auszugleichen, verkaufen viele eine höhere Anzahl an Optionen. Rücksichtslos, weil man nicht nur sich selbst, sondern auch anderen viel Schaden zufügen kann. Tatsächlich reicht sogar eine kleine Überraschung aus, um den Preis plötzlich zu bewegen, Puts auszuüben und die Übenden zu zwingen, wenn sie nicht über Buffetts Liquidität verfügen, hektisch zu verkaufen, was den Rückgang verstärkt und große und kleine Abstürze verursacht.
Beim Verkauf des Vix-Index (der der Wette entspricht, dass die Volatilität in Zukunft noch niedriger sein wird als heute) ist höchste Vorsicht geboten. In den letzten Jahren haben viele ein Vermögen gemacht, aber von nun an steigen die Risiken. Die Volatilität korreliert stark umgekehrt mit der Liquidität, und die Monate der wachsenden Liquidität sind, wie wir gesehen haben, gezählt.
Ein weiterer Weg, der in dieser Zeit von den Mutigsten eingeschlagen wurde, ist der der Kryptowährungen. Auch hier wurden Vermögen gemacht und verloren. Der Reiz von Kryptowährungen hat mindestens drei Komponenten. Die erste ist monetär. Im Gegensatz zu herkömmlichen Währungen, die nach Belieben gedruckt werden können, und sogar Gold, das immer extrahierbar ist, haben Kryptowährungen eine vordefinierte Anzahl von Einheiten und erscheinen daher wie echtes Geld. Die zweite ist die Blockchain-Technologie, die Transaktionen sicher und zuverlässig macht. Das dritte ist die Anonymität.
Es gibt jedoch einige große Probleme. Kryptowährungen sind Zahlungsmittel wie PayPal, aber sie sind kein Wertaufbewahrungsmittel, außer für diejenigen, die daran glauben. Man wird sagen, dass dies auch für die Banknoten gilt, die wir in unseren Taschen haben, aber diese können wir zumindest immer an den Emittenten zurückgeben, wenn wir ihm Steuern zahlen. Bitcoins erscheinen daher aufgrund ihrer endlichen Anzahl als seriöses Geld, haben aber keinen inneren Wert und können nicht beim Emittenten eingelöst werden.
Technisch gesehen ist die Blockchain sicher, aber bisher war die Welt der Vermittler, die häufig von Hackern angegriffen wird, überhaupt nicht sicher. Was die operationellen Risiken betrifft, so sind Sie, wenn Sie mit Differenzkontrakten auf Kryptowährungen spekulieren, Flash-Crashs und automatisch von Vermittlern angewendeten Stop-Losses ausgesetzt.
Was die Anonymität betrifft, so gibt es vielleicht eine Erklärung dafür, warum Gesetzgeber, die darauf bedacht sind, sogar die Form von Gurken zu regulieren, angesichts eines Phänomens wie Kryptowährungen passiv geblieben sind. Die Erklärung ist, dass Zentralbanken sie angesichts einer möglichen künftigen vollständigen Abschaffung des Bargelds als interessantes Experiment betrachten. Sollte sich eine Rezession ähnlich der von 2008 wiederholen, würden die Zinsen dieses Mal auf stark negative Niveaus getrieben. Um einen Wettlauf um die Banknoten zu vermeiden, müsste man sie also abschaffen können und eine Ersatzlösung parat haben, etwa einen Krypto-Dollar oder einen Krypto-Euro, diesmal natürlich nicht anonym.
Kryptowährungen haben dank ihrer Anonymität eine sehr große potenzielle Nachfrage, die ihren Preis stützt und ihn sogar vervielfachen kann. Aber es wird der Tag kommen, an dem all dies plötzlich verboten oder Transparenz über Eigentum und Transaktionen eingeführt wird.
Das alte und sehr alte Gold, obwohl es heute von der Öffentlichkeit und von Managern vernachlässigt wird, bietet viel mehr Garantien in Bezug auf die Betriebssicherheit. Wir haben immer gesagt, dass Gold seine Funktion in Portfolios hat, aber nur bei Schwäche gekauft werden sollte. Schon jetzt lastet die Aussicht auf eine immer weniger expansive Geldpolitik auf seinen Kursen, allerdings sollte nicht vergessen werden, dass Gold oft invers zu den Börsen korreliert.
