In den USA geht die Berichtssaison zu Ende, da 400 der S&P500-Unternehmen ihre Ergebnisse bereits veröffentlicht haben. Es ist Zeit, Bilanz zu ziehen. Wie immer und trotz der Reife des Konjunkturzyklus auf der anderen Seite des Atlantiks Amerikanische Unternehmen übertrafen den Konsens weitgehend: Der Umsatz übertraf in 78 % der Fälle die Erwartungen und die Rate der positiven Überraschungen übertraf in 80 % der Fälle die Erwartungen.
Allerdings erweist sich die Interpretation dieser Ergebnisse vor allem aufgrund der Steuerreform, die die Auswertung der Daten aus buchhalterischer Sicht erschwert, als schwierig. Darüber hinaus hatte die Reform negative Auswirkungen auf die Bilanzen vieler Unternehmen. Tatsächlich wurden die angekündigten Steuersenkungen teilweise durch die Streichung einiger Steuergutschriften kompensiert, sodass viele Unternehmen gezwungen waren, Rückstellungen zu bilden. Viele haben übrigens bereits Steuern auf ausländische Gewinne abgerechnet, die Anfang des Jahres repatriiert werden.
Abgesehen von technischen Aspekten hat die Steuerreform dazu geführt, dass Analysten ihre Schätzungen für 2018 stark nach oben korrigiert haben, wodurch das Verhältnis von Aufwärtskorrekturen zu Abwärtskorrekturen ein Allzeithoch erreicht hat. Es wirft vor allem eine grundlegende Frage auf: Zwischen Steuereinsparungen und der Rückführung von Gewinnen verfügen Unternehmen über einen riesigen finanziellen Puffer. Was tun damit? Es gibt vier Möglichkeiten: Gehaltserhöhungen, Umverteilung an die Aktionäre, verbesserte Bilanzen (Schuldentilgung) und Investitionen. Während es größtenteils zu Lohnerhöhungen kam, bleibt bei den anderen Punkten weiterhin Unsicherheit bestehen.
Die Rückgabe an die Aktionäre, insbesondere durch Rückkäufe, hat seit langem Priorität. Auch wenn andere Gewinnumverteilungen denkbar sind, sind sie möglicherweise nicht massiv. Einige Unternehmen haben angekündigt, verstärkt in den USA investieren zu wollen, etwa ExxonMobil, JP Morgan oder Apple, das einen zweiten Campus eröffnen will. Letztere hat zudem erklärt, dass sie nicht bereit sei, eine außerordentliche Dividende auszuschütten, sondern vielmehr einen erheblichen Teil ihrer Anleiheschulden (100 Milliarden US-Dollar) zurückzahlen wolle. Möglicherweise bevorzugen auch andere Unternehmen diese Lösung.
Die Unternehmenskommunikation ist noch unklar. Wenn in Managementreden Zuversicht zu erkennen ist, sind konkrete Ankündigungen eher selten. Und vielleicht ist es diese Vorsicht, die das Risiko einer Überhitzung erklärt, die durch die Einführung eines Konjunkturprogramms in einer Wirtschaft auf dem Höhepunkt des Konjunkturzyklus entsteht. Da die Auswirkungen der Ankündigungen nun hinter uns liegen, müssen amerikanische Wirtschaftsführer offenbar noch warten.
