Eine der am weitesten verbreiteten Prognosen in dieser Phase ist, dass die Marktvolatilität, die jetzt auf ihrem niedrigsten Stand ist, bald zunehmen wird. In gewisser Hinsicht ist es eine einfache Vorhersage. Früher oder später passiert immer etwas Unvorhergesehenes, und zu behaupten, dass nichts passieren wird, ist eine der unklugsten Aussagen, die man machen kann.Selbst in dem seltenen Fall, dass tatsächlich nichts Besonderes passiert, ist es die Stabilität selbst, die auf lange Sicht erzeugt Instabilität von innen. Wir haben dies in großem Umfang in den letzten zehn Jahren gesehen, als die viel gepriesene Great Moderation (stabiles Wachstum, stabile Inflation) Auswüchse aller Art in der Wirtschaft und an den Märkten hervorrief. Wir sehen dies häufig, in kleinerem Maßstab, bei Finanzinstrumenten. Die flache Ruhe verleitet jeden dazu, immer mehr Risiken einzugehen, bis zu dem Moment, in dem es wenig braucht, um zu erschrecken und Stop-Losses auszulösen, die die Marktbewegungen verstärken.
Von Volatilitätsphasen profitieren nur Sektorspezialisten und Anleger mit kleinen Positionen. Alle anderen, die allermeisten, verlieren eher das Nachsehen: Die weltweit eingesetzten Risikomess- und Kontrollsysteme helfen ihrerseits dabei, Geld und Chancen zu verlieren, weil sie bei Börsentiefs (sofern diese erreicht werden) heftig aufblitzen mit schnellen Stürzen) und dösen friedlich, wenn sie, wie jetzt, hohe Höhen erreichen, ohne zu reißen. In der zweiten Jahreshälfte 2009 und erneut 2010 empfahl und forderte der Value-at-Risk, der die Volatilität auf Basis der letzten 12-24 Monate misst, gerade dann höchste Vorsicht, wenn man alles, was man wollte, günstig kaufen konnte. Heute lässt das gleiche System, das auf eine regelmäßige und ruhige Vergangenheit zurückgeht, viel Spielraum für diejenigen, die Aktien und Anleihen auf historischen Höchstständen kaufen möchten.Entgegen einer weit verbreiteten Meinung ist Volatilität nicht einmal ein guter Trendindikator und hilft nicht bei Prognosen . Tobias Levkovich von Citi hat an einer langen Zeitreihe gearbeitet und errechnet, dass wenn der Vix zwischen 10 und 15 steht (er steht jetzt bei 13.40) eine 88-prozentige Chance besteht, dass die Aktie 12 Monate später höher sein wird. Wenn der Vix zwischen 15 und 20 liegt, stehen die Chancen bei 87.5 von 35. Und raten Sie mal, wie hoch die Wahrscheinlichkeit für eine stärkere Tasche mit einem hohen Vix ist, sagen wir zwischen 40 und 87.5? Er liegt wieder bei XNUMX Prozent Volatilität ist also mal ein Rauschen und mal ein Signal, aber sie folgt keinen Regeln.
Was wir hier als Hypothese vorschlagen wollen, ist nicht, dass der Lärm in den nächsten zwei bis drei Monaten nicht steigen kann, was auch saisonbedingt sehr gut möglich ist, sondern dass der Lärm bereits Signalwürde haben kann.Unsere Argumentation geht von der Volatilität der aus Konjunkturzyklus, der oft dem der Märkte zugrunde liegt. Wie wir wissen, hat Amerika in der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres eine Phase starken Wachstums durchlaufen. Aufgrund der zunehmenden politischen Stabilität ist das Vertrauen gestiegen, und Unternehmen haben plötzlich festgestellt, dass sie nur noch geringe Produktbestände für die Verbraucher anbieten können. Nachdem die Lager überfüllt waren, kam das Jahr 2014 mit seiner Last von schlechtem Wetter, höheren Gebühren für Obamacare und niedrigeren Steuervergünstigungen für Investitionen. Das BIP schrumpfte abrupt und Lager wurden geleert. Als das gute Wetter zurückkehrte, wurde der Verbrauch normal wieder aufgenommen, aber es musste mehr als üblich produziert werden, um die Vorräte wieder aufzufüllen. Das Ergebnis war ein annualisiertes Wachstum von 4 Prozent im zweiten Quartal.Wenn wir den Durchschnitt der letzten vier Quartale berechnen und damit die Auswirkungen der neurotischen Minizyklen der Lagerbestände beseitigen, finden wir ein US-Wachstum von 2.4 Prozent, eine perfekte Zahl, um eine magische Kombination zu erzielen Starke Aktien und ruhige Anleihen: Wie wird das dritte Quartal aussehen? Wird er mit seinen 4 Prozent den Exploit des Zweiten wiederholen? Nein, denn die in den letzten Monaten zu stark angehäuften Bestände werden abgebaut oder bleiben stabil. Das Endergebnis wird also nahe an den bisher von den Märkten so beliebten 2.4 liegen.. Heißt das, solange das Wachstum auf diesem magischen Niveau bleibt, werden wir bis ans Ende der Zeit immer stärkere Börsen und Anleihen haben? Nein, denn bei dieser Geschwindigkeit werden ungenutzte Ressourcen nach und nach aufgebraucht, vor allem die Arbeitslosen, und es entsteht langfristig Inflation.
Was die Aktienmärkte betrifft, stellt Michael Hartnett fest, dass das nominale US-BIP seit 2008 um 20 Prozent gestiegen ist, während der SP 500 um 190 Prozent gewachsen ist. Divergenzen dieser Art können sich nicht ewig ausweiten. Was die Anleihen betrifft, so zeigt die Tatsache, dass spanische Anleihen heute weniger rentieren als amerikanische und dass portugiesische Anleihen trotz der bekannten Schwierigkeiten des Bankensektors weniger als die Dividenden europäischer Blue Chips bieten, dass auch hier bereits alle möglichen Schritte unternommen wurden genommen. Die Monate des Nirvana sind gezählt, aber sie sind noch nicht vorbei. Die Turbulenzen werden beginnen, wenn sich das Wachstum wirklich beschleunigt (vielleicht im vierten Quartal) oder sich im Gegenteil wieder abschwächt. Im Moment deutet alles auf eine Fortsetzung dieses unregelmäßigen Goldlöckchens hin, das jeder so mag.Seit einigen Wochen empfehlen wir aggressiveren Portfolios, ihre Aktienpositionen sukzessive zu lockern und wieder auf neutrale Niveaus zu bringen. Allerdings scheint es noch früh, ein deutlich defensives Profil anzunehmen. Bargeld bringt nichts und wir mögen Anleihen nicht besonders.
Anstatt die Regierungen der europäischen Peripherie auf die stratosphärischen Ebenen zu jagen, in denen sie sich befinden, scheint es vernünftiger, in Europa und Amerika mit großen, gesunden und ruhigen Blue-Chip-Aktien aufzufüllen. Beruhigend ist auch, dass der größte deutsche Versicherer, die größte amerikanische Fluggesellschaft und die beste Bank der Welt einstellige Multiplikatoren aufweisen. Und viele andere ausgezeichnete Unternehmen wie sie selbst. Wenn die See rauer wird, werden selbst die größten und solidesten Schiffe von der Wucht der Wellen erfasst, aber sie sinken nicht. Wer dagegen an irgendein Ufer flüchtet, nur weil ihm das Festland stabil erscheint, läuft Gefahr, vom Meer überrollt und mitgerissen zu werden, wenn er seinen Standort nicht gut gewählt hat. Russische Sanktionen und Bankstrafen beunruhigen die Märkte, erzeugen aber mehr Lärm als Signal, wenn sie klein bleiben und der Hauptmotor der Weltwirtschaft weiter funktioniert. In der Vergangenheit waren Finanzkrisen einzelner Länder oder einzelner Banken Kaufgelegenheiten, wenn sie in einem positiven Makroumfeld stattfanden.
Was Europa mit der Deflation angeht, so ist dies möglicherweise ein ernstes Problem (insbesondere für die Peripherie), aber auf absehbare Zeit stehen zwei normalerweise wirksame Waffen zur Verfügung, um die japanische Krankheit zu bekämpfen. Der erste ist die Abwertung des Euro, die sich fortsetzen wird. Die zweite, die sich zum Jahresende immer deutlicher abzeichnet, stellt die quantitative Lockerung dar. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass von nun an noch mehr als auf die Preisvolatilität auf die Qualität der Investitionen geachtet werden muss. ob es sich um Aktien, Anleihen oder Bargeld handelt (das sich, wenn es am falschen Ort hinterlegt wird, als weniger sicher erweisen kann, als Sie denken). Defensiv in der Qualität, also nicht in der Quantität. Frohe Feiertage an alle.
