صحيح أن أوروبا وعدت في الأيام الأخيرة بتقديم مساعدات جديدة لأثينا ، لكن "خطة التقشف الصارمة المفروضة على اليونان لا تحل مشكلة الديون التي من المتوقع أن تصل قريبًا إلى 160٪ من الناتج المحلي الإجمالي. يمر الحل من خلال إعادة هيكلة الديون ، بالاستفادة من تجربة شركة Brady Bonds. لا ارى سببا لعدم اعتماد هذه الاستراتيجية ". هكذا عبر نورييل روبيني ، الخبير الاقتصادي في جامعة نيويورك ، خلال خطاب طويل في المؤتمر العالمي الخمسين للأسواق المالية الدولية ، الذي عقد في بودابست في 50-26 مايو ، حيث انحاز علنًا إلى تلك المجموعة من العلماء ، بمن فيهم الإيطاليون (انظر المقابلة) مع ماريو نويرا وماركو أونادو على Firstonline) ، الذين يقترحون المخطط الذي تبنته الولايات المتحدة في الثمانينيات لحل مشكلة الديون السيادية في أمريكا اللاتينية.
في حديثها ، لا تناقض كاساندرا التي توقعت الأزمة نفسها: بعد سلسلة طويلة من البجعات السوداء في السنوات الأخيرة ، تتجمع مخاطر جديدة على الاقتصاد العالمي ، خاصة إذا استمرت العمليات التي لا تؤدي إلى أي نتائج. مثل خطة التقشف الجديدة لليونان التي رفضها روبيني بشكل وقائي. تمامًا كما يقولون إنهم يختلفون مع فرضية إنقاذ ديون أثينا ، والتي تتطلب على أي حال ما لا يقل عن 250 مليار يورو. قال: "سيكون ذلك خطأً يقترب من الخطر الأخلاقي". لكن فيما يلي ملخص موجز لخطابه.
أخطر مجهولين ، يهاجمان منطق روبيني ، تتمثلان في الديون السيادية وتباطؤ النمو. بالطبع هناك بعض الملاحظات الإيجابية ، منها:
- انتعاش جزئي من آثار الأزمة العالمية. انتعاش يظل على أي حال أقل بكثير من مستويات ما قبل الأزمة. علاوة على ذلك ، يعتبر النمو في عام 2011 أقل من معدل النمو في عام 2010 ويتضمن بالفعل زيادة في النفور من المخاطرة المرتبطة بنهاية برنامج التيسير الكمي الثاني في الولايات المتحدة وتوقعات بنتيجة الأزمة اليونانية.
- خطر سلسلة من "الحكايات الخرافية" مثل الانكماش ، والركود المزدوج ، وانهيار الاتحاد الأوروبي. جميع التوقعات ذات الاحتمالية المنخفضة للتحقيق الفعلي: والتي ساهمت مع ذلك في الأداء المخيب للآمال لقوائم الأسهم. وكان هناك تصحيح بنسبة 20٪ أيضًا لأن الأسواق استمرت في استبعاد المخاطر الناجمة عن "الحكايات الخرافية" السلبية ، والتي انتهى بها الأمر إلى موازنة أحلام فترة "الوفرة اللاعقلانية" في الاتجاه المعاكس.
- البيانات المالية الجيدة للشركات: تبدو الأخيرة صلبة وفعالة مع نتائج مربحة ومستويات ممتازة من السيولة. بالإضافة إلى ذلك ، زادت المصروفات من حيث النفقات الرأسمالية وأنشطة الاندماج والاستحواذ. تدعم جميع العناصر ثقة أكبر في النمو.
لكن هناك بالطبع عناصر سلبية. بين هؤلاء:
- يضاف انتعاش فقر الدم إلى عملية خفض المديونية المكلفة التي لا تزال جارية: يمكن تعريفه بأنه ركود "فانيليا عادي" ، أي ركود ضعيف مع الميزانيات العمومية التي لا تزال تتطلب تدخلات غير عادية من قبل الحكومات. فقط البلدان الناشئة كانت قادرة على الانتعاش على شكل حرف V من أدنى مستويات عام 2008.
- استمرار المشكلات المتعلقة بالمخاطر السيادية. لقد قامت سلطات السوق بعملها ، لكن دول مجموعة السبع كانت أول من قدم مثالاً سيئًا. تعاني الولايات المتحدة الأمريكية والمملكة المتحدة من عجز يزيد عن 7٪ واقترب مستوى الدين / الناتج المحلي الإجمالي للدول المتقدمة من مستوى الخطر البالغ 10/90٪. شيخوخة السكان هي عامل آخر في رؤية ارتفاع تكاليف الرعاية الصحية يضيف إلى عبء ضريبي شديد ومتزايد.
- مشاكل دول الاتحاد الأوروبي الطرفية ، PIGS: الوضع بين هذه البلدان مختلف جدا من حيث العجز المالي. بفضل احتواء الطلب ، تعد إيطاليا بلا شك الدولة الأقل تعرضًا. لكن لديهم جميعًا مشاكل مشتركة: أ) زيادة كبيرة في رصيد الديون ؛ ب) النظام المالي الذي تضرر من جراء الأزمة ، والذي يتطلب إعادة رسملة البنوك. ج) زيادة التعرض للمخاطر في القطاع الخاص أيضًا. كل هذا يترجم إلى فقدان القدرة التنافسية ، وبالتالي انتشار الصادرات كثيفة العمالة ذات القيمة المضافة المحدودة. في عصر تنمو فيه الأجور بشكل أسرع من الإنتاجية ، تظل الكلمات الرئيسية التي يجب أن تركز عليها الحكومات: التنافسية ، والنمو ، واستقرار الدين العام والعجز.
الحالة اليونانية مهمة مستحيلة: إذا أصر المرء على اتباع الوصفات التي لا تؤثر على أسباب العجز. من أثينا تبدأ أزمة تشمل الخنازير الأخرى وفقًا لمساراتها الأصلية. ترى أيرلندا أن نظامها المصرفي هو أكبر مشاكلها ، لذا فإن تحويل الديون الكبيرة إلى حقوق ملكية هو الحل. البرتغال بحاجة إلى إعادة هيكلة ديونها. إسبانيا هي الدولة النموذجية "الأكبر من أن تفشل ... ليتم إنقاذها". إذا أعادت اليونان هيكلة إسبانيا فسوف تنهار. ستكون تكلفة الإنقاذ المصرفي هائلة ولن تكون إسبانيا قادرة على الإنقاذ بمفردها. الحل الوحيد لهذه البلدان هو زيادة المدخرات واحتواء الديون السيادية والبنوك والأسر.
- تراجع النمو في الولايات المتحدة: استقر النمو عند 2.8٪ لعام 2010 ، لكن العناصر التي تقوض النمو هي: o الصدمة النفطية o ضعف سوق العمل o التصحيح المزدوج في قطاع العقارات o ديون الدولة ، مع وجود حالات خطيرة في بعض الولايات مثل كاليفورنيا وأريزونا ونيفادا وإلينوي. يعارض الديمقراطيون خفض الإنفاق بينما يعارض الجمهوريون الضرائب الجديدة. من المتوقع فترة جديدة من المشاكل المالية مع السلطات الرقابية غير مسلحة. لم يحدث نمو الاستهلاك إلا بفضل الزيادة في الدخل المتاح ، والذي زاد بسبب الإعفاءات الضريبية والتحويلات. لذلك ، بصرف النظر عن خفض المديونية وحالة القطاع الخاص ، لا يزال الاستهلاك متواضعاً.
- مفارقة نمو البلدان الناشئة التي قوضها التضخم المحموم والحاجة إلى اللجوء إلى التغطية مع زيادات جديدة في أسعار الفائدة مع خطر الهبوط الشديد: النمو القوي ولكن التضخم المرتفع أجبر البلدان الناشئة على اعتماد سياسات تقييدية بشأن المعدلات التي ، مع ذلك ، تفتقر إلى التوقيت وفوق كل ذلك خلق مخاوف بشأن إدارة العملات. طغت الصين على الولايات المتحدة والدولار الأمريكي ، حيث ركزت على محاربة التضخم. لا تزال البلدان وراء المنحنى مطاردة بعد معدلات حقيقية سلبية. وبالتالي فإن مخاطر الهبوط من حيث الانخفاض الحاد في الناتج المحلي الإجمالي ترتفع. تصبح إدارة العملات صعبة في حالة عدم وجود استقلالية للبنك المركزي وضوابط مناسبة. نتيجة لذلك ، يظل التضخم هو النتيجة الأكثر ترجيحًا.
- المشاكل في الشرق الأوسط بين النمو المنخفض والتضخم المرتفع: السيناريو يتراوح من استمرار الاضطرابات الاجتماعية السياسية دون تدهور خاص من الوضع الحالي إلى تدهور الوضع الاقتصادي والوقوع في ركود مزدوج. مع النفط الذي لا يزال مقيدًا بـ 100 دولار وتعرض البلدان الناشئة لصدمات أكبر للعدوى مقارنة بالدول المتقدمة.
- مصاعب اليابان: إذا شهدت مرحلة ما بعد إعادة الإعمار في تشيلي انتعاشًا في النمو بنسبة 6٪ ، فلا يمكن أن يكون هذا هو الحال في اليابان. وقد بدأ تأثير العدوى بالفعل في الولايات المتحدة وآسيا. الأسباب الرئيسية: التلوث النووي ، وعدم اليقين بشأن التعافي في الإمدادات النووية وتأثيرات الضربة القاضية على القطاع التي ستؤثر على القرارات في البلدان الأخرى ، وتدمير سلسلة التوريد مع آثار طويلة الأجل خاصة في قطاع الطاقة وأشباه الموصلات ، واستحالة التمويل بسهولة إعادة الإعمار بسبب ارتفاع الديون ، واستحالة استخدام الأوراق المالية والأسهم أو إعادة الين دون تجنب الارتفاع القسري للعملة الذي من شأنه أن يحل محل الصادرات اليابانية.
- عدم اليقين بشأن المحفزات المالية والنقدية لما بعد الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة: الزجاج نصف فارغ ونصفه ممتلئ فقط بفضل السيولة ، وأسعار الفائدة الصفرية وإجراءات دعم السيولة غير التقليدية. لكن العجز المالي لا يزال مرتفعا. انتهت المحفزات المالية في الولايات المتحدة كما في الاتحاد الأوروبي لإفساح المجال للتقشف المالي. لا يبدو أن رفع الضرائب وخفض التحويلات أمر إيجابي بالنسبة للنمو الاقتصادي. هناك ثلاثة اتجاهات للتحفيز النقدي:
- 1) البنك المركزي الأوروبي يعمل ضد التضخم ("جهاد مكافحة التضخم") مما يلحق الضرر بالنمو والأجهزة الطرفية ؛ - 2) ينتظر بنك إنجلترا اتخاذ إجراء بشأن رفع سعر الفائدة في غضون الأشهر القليلة المقبلة ؛ - 3) يتصرف بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل أبطأ ، ولن يكون هناك برنامج تسهيلات كمية ثالث ولا حتى ارتفاع في أسعار الفائدة طويلة الأجل. - 3) يزداد النفور من المخاطرة سوءًا مرة أخرى في هذه المرحلة من عدم اليقين والمشاكل التي تواجه الأسواق المالية وأسواق الأسهم ومن المتوقع أن تشهد السندات الأمريكية مزيدًا من التخفيضات.
لاختتام الصورة ، يبقى أن نلاحظ أن تكاليف الإنتاج قد ارتفعت أيضًا بفضل القفزة في السلع ومن المتوقع أن ترتفع النسبة بين الأرباح والهوامش. فيما يتعلق بأسعار الصرف ، لا يوجد سبب يجعل الدولار أقوى من اليورو أو مقابل العملات الأخرى: تستأنف حرب العملات بعد حرب تجارية. لكن الصين لا تتجه نحو إعادة التنظيم أيضًا ، بينما ستكون هناك تأثيرات على الاحتياطيات الدولية. ومع ذلك ، لا يوجد بديل في الوقت الحالي للدولار الأمريكي كعملة رئيسية لهم.
