مع تقدم عام 2017 ، يبدو أن خلفية الاقتصاد الكلي ترسم صورة وردية للأسهم الأوروبية. ومع ذلك ، فإن الفجوة بين أرباح الشركات الأوروبية والأمريكية مستمرة بعناد. وفقًا لـ Dylan Ball ، نائب الرئيس التنفيذي ، Templeton Global Equity Group ، قد يكون هذا الوضع على وشك التغيير. وهو يعتقد أن احتمالات ارتفاع التضخم في منطقة اليورو يمكن أن تكون حافزًا لسد فجوة الأرباح.
بعد عام سيطرت فيه المفاجآت السياسية على المشهد في جميع أنحاء العالم ، نعتقد أن الظروف تتشكل أخيرًا لعام جيد للأسهم الأوروبية. تشير التجارب الحديثة إلى أن أسواق الأسهم تواجه عمومًا مشاكل في تسعير الأحداث السياسية. ومع ذلك ، نعتقد أن السياسة لا تملي أداء سوق الأسهم على المدى الطويل ، ولكنها توفر فرصة فورية لاستغلال الاتجاهات طويلة الأجل.
كمستثمرين قيمين ، نحاول أن نبقى مركزين على أفق استثمار طويل الأجل ونستخدم التقلبات
فرصة للبحث عن الشركات المقيمة بأقل من قيمتها.
بيئة اقتصادية كلية إيجابية
إن انخفاض قيمة اليورو وديناميكيات دورة الائتمان وتخفيف إجراءات التقشف في جميع أنحاء القارة هي عوامل إيجابية بشكل عام للأسهم الأوروبية. نعتقد أن المحرك الأكثر أهمية لفئة الأصول في عام 2017 هو احتمال ارتفاع التضخم ، والذي يبدو الآن أنه سيتحقق. من وجهة نظرنا ، يجب أن يكون التضخم إيجابيًا للأرباح الأوروبية.
لقد تحرك التضخم بشكل تقليدي لمدة ثلاثة إلى أربعة أشهر خلف الاتجاه السائد في أسعار الطاقة والمواد الخام. في سبتمبر من العام الماضي ، تعافت أسعار النفط من أدنى مستوياتها التاريخية ، حيث عادت إلى حوالي 50 دولارًا أمريكيًا للبرميل. يظهر تأثير هذه الزيادة في الأسعار الآن في بيانات التضخم ، مما يقودنا إلى الاعتقاد بأن أوروبا يمكن أن تنتقل من بيئة تضخم في حدود 1٪ -2٪ إلى بيئة ربما تكون حوالي 3٪ -4٪.
ما مدى استدامة أطروحة التضخم؟
نعتقد أن العديد من العوامل تشير إلى فترة مستدامة من ارتفاع التضخم في جميع أنحاء أوروبا. تشير حالتنا الأساسية إلى ارتفاع أسعار النفط والسلع الأساسية ، حيث نعتقد أن أسعار السلع الأساسية أظهرت علامات على التعافي من الانخفاضات في الربع الثاني أو الثالث من عام 2016. يجب أن تدعم الزيادة في الإنفاق على البنية التحتية في الولايات المتحدة وأوروبا الزخم الصعودي. لا يزال الاتجاه السائد في أسعار النفط يتحدد حسب العرض. ليس لدينا كرة بلورية ، لكن أبحاثنا وحساباتنا تشير إلى أن الطلب العالمي على النفط يمكن أن يحافظ على سعر أعلى من 55 دولارًا أمريكيًا للبرميل.
بعد كل شيء ، يستمر الطلب على النفط في النمو بمعدل 1٪ -2٪ سنويًا في جميع أنحاء العالم. في حين أن الزيادة في عدد آبار النفط في الولايات المتحدة يمكن أن تقطع شوطا ما في تلبية النمو في الطلب ، يبدو أن أعضاء منظمة البلدان المصدرة للنفط (أوبك) على استعداد للحد من الإنتاج من أجل دفع
أسعار النفط. في غضون ذلك ، خلال الرحلات البحثية الأخيرة إلى أوروبا ، رأينا بعض الإشارات على أن الجدل التحفيزي يتحول من السياسة النقدية إلى السياسة المالية.
اقترح البعض أنه إذا اتخذ رئيس الولايات المتحدة ، دونالد ترامب ، طريق النفوذ المالي ، وبدء الإنفاق والبناء ، فإن بعض الدول الأوروبية ، على سبيل المثال ألمانيا ، يمكن أن تفكر في اتخاذ تدابير مماثلة. علاوة على ذلك ، إذا أصرت إدارة ترامب على المزيد من البرامج الحمائية التي يدعمها الرئيس المنتخب حديثًا خلال حملته الانتخابية ، فقد يكون لهذه البرامج أيضًا تأثير تضخمي من خلال ترجمتها إلى زيادة في أسعار الواردات.
لماذا يعتبر هذا مهمًا للأرباح الأوروبية؟
لا تزال الفجوة قائمة بين مكاسب أوروبا والولايات المتحدة والتي لم يتم إغلاقها منذ سنوات عديدة. لا تزال الأرباح الأوروبية حاليًا أقل بنسبة 60٪ من بعض قمم 2008-2009 ، في حين أن أرباح الولايات المتحدة هي 10٪
فوق مستويات ما قبل ثماني إلى تسع سنوات. ألقى المراقبون باللوم على هذا التناقض لعدة أسباب ، بما في ذلك الحجة القائلة بأن نوع السياسة النقدية التي يتبعها البنك المركزي الأوروبي لا يمكن أن يعمل بشكل فعال بدون اتحاد مالي.
فرضية أخرى هي التأثير الإيجابي على أرباح عمليات إعادة شراء الأسهم في الولايات المتحدة ، حيث كان النظام الضريبي تقليديًا مؤيدًا لمثل هذه التدابير. من وجهة نظرنا ، السبب الرئيسي لاستمرار تراجع الأرباح الأوروبية عن أرباح الولايات المتحدة هو أن هوامش الربح في أوروبا لم تحقق الانتعاش المطلوب بعد. بالنسبة للمراقبين ، قد يكون من السهل المجادلة بأن أسواق العمل الأوروبية ليست تنافسية مثل أسواق الولايات المتحدة ولا يمكنها الاستجابة بشكل رشيق لانخفاض الطلب. ومع ذلك ، نعتقد أن هذا ليس هو الحال ؛ أثبتت تكاليف العمالة في أوروبا أنها تنافسية للغاية ، من وجهة نظرنا.
بدلاً من ذلك ، نعتقد أن المشكلة الأساسية هي التسعير. تميل الشركات الأوروبية إلى التحرك وفقًا للأسعار. عندما ينخفض التضخم ، تميل الشركات الأوروبية إلى خفض الأسعار من أجل التنافس مع الشركات الأمريكية والآسيوية ، بينما عندما يرتفع التضخم ، فإنها تميل إلى زيادتها. نتيجة لذلك ، بعد استجابة الشركات الأوروبية للتضخم المرتفع ، نميل إلى توقع إغلاق فجوة الأرباح في الولايات المتحدة.
التضخم: الإيجابيات بالنسبة لأوروبا وللمستثمرين ذوي القيمة
على مدى السنوات الثماني إلى التسع الماضية ، عشنا في بيئة انكماشية. بصفتنا مستثمرين معاكسين للتيار ، كنا مهتمين خلال هذه الفترة بالشركات التي تعمل بشكل جيد في ظل غياب التضخم. بالمقابل ، مع ارتفاع التضخم ، نعتقد في إعادة تقييم الأسهم الصناعية والمالية ومخزونات النفط والغاز في أوروبا. بالنظر إلى مشهد الأسهم الأوروبية ، يبدو أن هذا التقدير بالتحديد هو الذي يوفر لنا فرصة لتحقيق عوائد طويلة الأجل.
