كل عام في نهاية شهر أغسطس، بين الجبال المهيبة وايومنغ، يحدث أحد الأحداث الأكثر متابعة من قبل الأسواق المالية العالمية: ندوة جاكسون هولالحدث سوف يقام من 21 إلى 23 August ويُتوقع أن يُمثل اختبارًا حاسمًا للسياسات النقدية للبنوك المركزية الكبرى. وفي هذا العام، أكثر من أي وقت مضى، يتصدر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي المشهد. جيروم باولالبنك المركزي الأوروبي، الذي بعد أن أبقى أسعار الفائدة بين 4,25% و4,50% في يوليو/تموز، سوف يضطر إلى توضيح استراتيجيته المستقبلية: تخفيضات, استيقظ o الحذر الشديد?
خطاب باول من المقرر أن يكون صباح يوم الجمعة (في الساعة 16 مساءً بتوقيت إيطاليا)، سيمثل الكلمة الأخيرة في الندوة قبل نهاية الولاية المقررة في مايو/أيار 2026، تحبس الأسواق أنفاسها: فكل كلمة قد تقدم أدلة حاسمة حول تحركات بنك الاحتياطي الفيدرالي، في سياق اقتصادي يتميز بإشارات متضاربة، ولكنها تمثل قبل كل شيء دليلاً إضافياً على استقلال البنك المركزي عن الضغوط السياسية.
لكن لماذا اكتسب جاكسون هول هذه الأهمية؟ والأهم من ذلك، ما الذي يحمله لنا ندوة ٢٠٢٥؟
جاكسون هول: الندوة التي تحدد وتيرة الأسواق العالمية
ندوة جاكسون هول، ولدت في 1982 بمبادرة من بنك الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس سيتييُمثل اليوم اجتماعًا أساسيًا لـ 120 خبيرًا اقتصاديًا ومحافظًا للبنوك المركزية وصانعي سياسات من جميع أنحاء العالم. صُمم هذا الحدث ليكون مساحة خاصة لمناقشة الاقتصاد العالمي، بعيدًا عن صخب المدن الكبرى، وفي بيئة طبيعية فريدة: جبال منتزه مونتغمري الوطني المهيبة. جراند تيتون والمناظر الطبيعية الخلابة حول جاكسون ليك لودجتأسست في الخمسينيات من القرن العشرين على يد جون روكفلر الابن.
بمرور الوقت، أصبح جاكسون هول أكثر من مجرد ندوة جبلية: إنه مختبر اتصالات حقيقي للبنوك المركزية. كلام يستطيع المصرفيون توجيه الأسواق العالمية دون تدخل فوري، كما هو الحال مع البرامج الاستثنائية التي تقدمها البنوك المركزية. بن برنانكي، التحليلات والتحولات جانيت يلين والاستعارات السماوية باول.
التأثير ليس فوريًا: تستوعب الأسواق الإشارات وتتفاعل في الأيام والأشهر التالية، مما يُسرّع الزيادات في مراحل التكيف أو يُفاقم الانخفاضات في فترات التقييد. لكن بالأمس، وول ستريت كانت متوترةانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 وناسداك لليوم الثاني على التوالي، تحت ضغط أسهم التكنولوجيا، في إشارة إلى مدى قدرة حالة عدم اليقين المحيطة بالنسخة الثامنة والأربعين من الندوة على هز الأسواق.
موضوع هذا العام: الديموغرافيا والإنتاجية والعمل
موضوع عام 2025 هو "أسواق العمل في مرحلة انتقالية: التركيبة السكانية والإنتاجية والسياسة الاقتصادية الكلية"، مع التركيز على التغيير الهيكلي في عمليُشير الاحتياطي الفيدرالي إلى عوامل قائمة، مثل انخفاض معدلات المواليد، وشيخوخة القوى العاملة، وتراجع القدرة على التنقل، بالإضافة إلى تطورات جديدة، مثل انتشار الذكاء الاصطناعي، قد تُغير الدور الاقتصادي وقيمة العمل. وسيتناول النقاش أيضًا التفاعل بين هذه العوامل والسياسات المالية والنقدية.
ورغم أن الدور المتطور الذي تلعبه العمالة مثير للاهتمام، فإن التركيز الحقيقي للمستثمرين يظل منصبا على بنك الاحتياطي الفيدرالي: الاجتماع القادم للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية إنه حول الزاوية (16-17 سبتمبر). والسؤال هو: ماذا سيفعل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي، ولكن الأهم من ذلك، ماذا سيقول؟
انقسام في مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة: محاضر الاجتماع تكشف عن انقسامات داخلية
حتى قبل أيام قليلة كانت الأسواق تعطي من المؤكد تقريبًا أن الخفض في سبتمبر، باحتمالية تزيد عن 95%، لكن أحدث البيانات قلصت التوقعات: وفقًا لمؤشر FedWatch التابع لبورصة شيكاغو التجارية، يبلغ احتمال خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس الآن 83%، ولا يزال أعلى من 60% قبل شهر. يدفع البيت الأبيض باتجاه خطوة أكثر حسمًا: فقد دعا وزير الخزانة سكوت بيسنت ودونالد ترامب نفسه إلى خفض أكبر منذ أشهر. حتى داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، لا يوجد إجماع. يُظهر محضر اجتماع يوليو أن "جميع" المسؤولين تقريبًا أيدوا إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير، بينما عضوان— كريستوفر والر e ميشيل بومان - لقد طالبوا بخفض فوري بمقدار 25 نقطة أساس: وهو شق صغير ولكنه مهم، يسلط الضوء على التوازن الدقيق بين الصقور e كولومبيبين من يعتبرون زيادة الرسوم الجمركية ظاهرة مؤقتة ويخشون أن تُعيق الاقتصاد المتباطئ أصلًا، ومن يخشون التضخم، لا سيما في قطاع الخدمات. تُبرز المحاضر كيف أن الرسوم الجمركية تدفع أسعار السلع المستوردة إلى الارتفاع، بينما تُبدي الخدمات بوادر تباطؤ. لكن الوضع لا يزال قائمًا. شك:قد يستغرق الأمر عدة أشهر حتى يصل التأثير الكامل إلى المستهلكين.
وفي الوقت نفسه، يجد والر وبومان حلفاء جدد بين أولئك الذين يدفعون باتجاه خفض الإنتاج في وقت مبكر من شهر سبتمبر/أيلول، وقد ينضم إليهما قريبًا ستيفن ميران، القائم بأعمال المستشار الاقتصادي للبيت الأبيض، الذي عيّنه قطب الأعمال في أغسطس. من ناحية أخرى، بدد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، جيف شميد، أكثر الآمال تشاؤمًا، مشيرًا إلى أن استبعاد التعريفات الجمركية من حساب التضخم "ليس مفهومًا ذا معنى ولا قابلًا للقياس".
باول عند مفترق طرق: هل يخفض أسعار الفائدة أم يظل حذرا؟
يواجه باول معضلة و الإشارات الاقتصادية جعل الاختيار أكثر تعقيدًا: الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني، نما الاقتصاد بنسبة 3%، بدعم رئيسي من استثمارات بقيمة 88 مليار دولار من قبل شركات التكنولوجيا الكبرى في الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات بدلاً من الاستهلاك المنزلي، في حين أن سوق الوظائف يتباطأ النمو، مع 73 ألف وظيفة جديدة فقط في يوليو، ومتوسط ربع سنوي يبلغ 35 ألف وظيفة، وهي مؤشرات متوافقة مع مراحل ما قبل الركود. في الوقت نفسه،التضخم يظل نمو الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة أعلى بنحو نقطة واحدة من الهدف البالغ 2%، مع وجود مخاطر من زيادات أخرى بسبب ضغوط الطاقة والأسعار، في حين تعمل حالة عدم اليقين المستمرة في السياسة التجارية الأمريكية على تعقيد التوقعات بشكل أكبر.
إن مفترق الطرق الحقيقي في جاكسون هول لا يتعلق فقط بقوة أو ضعف الاقتصاد، بل أيضًا بكيفية إدارة الاقتصاد. مصداقية موقف الاحتياطي الفيدرالي: قد يُهدد موقف باول المتشدد للغاية بتقويض ثقة السوق، بينما قد يُغذي موقفه المُتشائم للغاية الشكوك حول خضوع البنك المركزي للضغوط السياسية. سيتعين على رئيس الاحتياطي الفيدرالي الموازنة بين مكافحة التضخم وتوقعات خفض أسعار الفائدة، دون الرضوخ للتدخلات الخارجية.
البنك المركزي الأوروبي: ماذا ستقول لاجارد في جاكسون هول؟
ولا يقل عن ذلك انتظارًا هو حضور كريستين لاغاردسيتحدث صباح السبت الساعة 18:25 مساءً بتوقيت إيطاليا. يصل رئيس البنك المركزي الأوروبي إلى الحدث بعد إصداره تحذيرًا بشأن الاقتصاد الأوروبي في جنيف: نمو منطقة اليوروبعد بداية قوية في الربع الأول من عام ٢٠٢٥، يتباطأ الاقتصاد، متأثرًا بارتفاع الرسوم الجمركية الأمريكية، التي تتراوح بين ١٢٪ و١٦٪، والتي تُثقل كاهل الصادرات وتوقعات النمو. وأكدت لاغارد على أهمية تنويع الأسواق وعدم الاعتماد حصريًا على الولايات المتحدة، مشيرةً إلى أن أوروبا تمتلك واحدة من أوسع شبكات الاتفاقيات التجارية في العالم.
وعلى صعيد أسعار الفائدة، البنك المركزي الأوروبي وضع المكابح في شهر يوليو، وأبقى عليها استقرت أسعار الفائدة عند 2% بعد ثمانية تخفيضات متتالية. في الوقت الحالي، لا تتوقع الأسواق أي تغييرات فورية: يتوقع معظم خبراء الاقتصاد أنها ستظل مستقرة على الأقل حتى سبتمبر/أيلول وأكتوبر/تشرين الأول، في حين أي جروح قد لا تصل هذه التخفيضات إلا بين الخريف والشتاء، وستكون حذرة للغاية، حوالي 0,25 نقطة مئوية. كما تعتقد بنوك مثل جولدمان ساكس وبي إن بي باريبا أن أي تخفيض سيأتي لاحقًا، على الأرجح بين نهاية عام 2025 وبداية عام 2026.
وبالتالي، سيكون مؤتمر جاكسون هول 2025 بمثابة منصة اختبار لفهم ما إذا كانت "الندوة اللاحقة" ستؤدي إلى تجمع جديد أو علامة على بداية التصحيح في الأسواق.
