بعد مرحلة طويلة من التذبذب في نطاق التداول 1,05 / 1,15 الذي بدأ في عام 2015 ، ارتفع اليورو بثبات وبشكل ملحوظ مقابل الدولار فور انتهاء الجولة الانتخابية الفرنسية المخيفة في نهاية أبريل الماضي. كما أثر على الحركة خيبة الأمل المتزايدة بشأن إمكانية ترجمة وعود ترامب الانتخابية إلى قانون ، بدءًا بإلغاء / إصلاح نظام Obamacare ، وصولاً إلى تخفيض الضرائب على الأفراد والشركات ، فضلاً عن الإعفاء الضريبي على الأرباح التي أعادها ترامب إلى الوطن. شركات. وبالتالي ، أصبح أداء اليورو دولار بين شهري يوليو وأغسطس نوعًا من المسح في الوقت الفعلي حول عمل إدارة ترامب.
كان العامل الآخر الذي أثر على الأداء المذكور أعلاه لليورو مقابل الدولار الأميركي هو الاقتناع المتزايد بموقف متباين للسياسة النقدية ، حيث رأى البنك المركزي الأوروبي انخفاضًا وشيكًا في خطة الشراء وحذر بنك الاحتياطي الفيدرالي جدًا في عملية تطبيع السياسة النقدية. تسارع انخفاض قيمة الدولار في يونيو ويوليو. في الحالة الأولى ، أثرت على خطاب دراجي في سينترا ، مما ترك تصورًا للتناقص الوشيك. ومع ذلك ، في يوليو ، كان سعر الصرف غير مرتبط تدريجيًا بعوامل أخرى مثل السعر و / أو فروق النمو ، وبدلاً من ذلك بدأ في اتباع تصور صعوبة إدارة ترامب بطريقة خطية تقريبًا ، حتى أوقف مجلس الشيوخ إصلاح Obamacare في أغسطس.
في غضون ذلك ، ازداد بشكل ملحوظ قناعة المشغلين بإمكانية استمرار انخفاض العملة الأمريكية. مؤشران في هذا الاتجاه: 1) صافي مراكز المضاربة الطويلة لليورو مقابل الدولار ، بالقرب من أعلى مستوى له على الإطلاق. 2) الفارق المرتفع للغاية بين التقلبات عند الطلب وخيارات الشراء 25 دلتا (ما يسمى انعكاس المخاطر) على مدى ثلاثة أشهر على سعر الصرف المعني.
نشهد في الأيام القليلة الماضية توقفًا في مرحلة الاستهلاك تحدده مؤشرات القوة في اتجاه العمالة والاتجاه الجيد في الاستهلاك ، على الرغم من استمرار غياب الضغوط التضخمية ، خاصة على جانب الأجور.
بالإشارة إلى منطقة اليورو ، أثار محضر اجتماع البنك المركزي الأوروبي في يوليو "مخاوف بشأن المخاطر المرتبطة بزيادة سعر الصرف في المستقبل". علاوة على ذلك ، سلطت بعض الشائعات الضوء على كيف أن دراجي قد لا يعطي مؤشرات مسبقة حول الإرشادات المستقبلية ، بمناسبة الندوة التي ستعقد في جاكسون هول (24-26 أغسطس) ، وبالتالي تحويل الانتباه إلى اجتماع البنك المركزي الأوروبي في 7 سبتمبر المقبل.
في المنظور
بالنظر إلى المستقبل ، فإن العوامل الرئيسية التي يجب مراقبتها هي قبل كل شيء المؤشرات التي ستظهر من اجتماع البنك المركزي الأوروبي المذكور أعلاه في 7 سبتمبر ، بالإضافة إلى تطور الإطار السياسي المحلي للولايات المتحدة. كان هذا الجانب الأخير أحد العوامل التي ساهمت بشكل كبير في جعل اليورو ينحرف عن توقعاتنا لتقدير العملة الموحدة بحلول الصيف ، وهو ما تم افتراضه من خلال تخيل الموافقة على إصلاح أوباما.
بالإشارة إلى البنك المركزي الأوروبي ، سيتم تحديث تقديرات التضخم والناتج المحلي الإجمالي في الاجتماع في 7 سبتمبر. من شأن المراجعة النزولية الإضافية لتقديرات التضخم لعام 2018 (التي تم تخفيضها بالفعل إلى 1,3٪ من التقدير السابق البالغ 1,6٪) أن تسهل على دراجي الإشارة إلى تقليص تدريجي للغاية لخطة الشراء. يمكن تحقيق هذا الهدف باستخدام تقنيات مختلفة ، على سبيل المثال من خلال الاستفادة من الكمية المتزايدة من عمليات إعادة استثمار السندات (المقدرة بحوالي 120 مليار يورو في 2018) لزيادة هوامش المرونة من حيث الانحراف عن قواعد تخصيص المشتريات بأنفسهم (لذلك- تسمى مفاتيح رأس المال) ، كما يحدث جزئيًا بالفعل.
علاوة على ذلك ، يمكن أن يغطي تخفيض الخطة كامل عام 2018 ، دون تحديد تاريخ انتهاء مسبق للخطة ، بينما تظل إمكانية المراجعة في جميع الاتجاهات خلال العام مفتوحة. باختصار ، قد تكون هذه مؤشرات على تناقص ضعيف للغاية ، والذي يمكن أن يكون مدفوعًا بمستوى تضخم متوقع أقل بكثير من الهدف ، ويرجع ذلك أيضًا إلى المرحلة المستمرة من قوة اليورو ، كما هو موضح صراحة في محضر اجتماع البنك المركزي الأوروبي السابق ذكره. في يوليو.
على الجانب الأمريكي ، يمكن أن تؤدي المؤشرات الإيجابية من الجبهة الكلية إلى زيادة التوقعات بالإعلان عن بدء خطة تخفيض إعادة الاستثمار في وقت مبكر من الاجتماع في 20 سبتمبر. هذه المؤشرات ، المطعمة في سياق تموضع قوي للمشغلين لصالح فرضية اليورو القوي ، يمكن أن تؤدي إلى تحوطات مثل إعادة سعر الصرف نحو منطقة 1,13 بحلول نهاية سبتمبر. يمكن للنشاط الأكبر المحتمل للجمهوريين في عملية تقديم / الموافقة على قانون تخفيض الضرائب أن يلعب في هذا الاتجاه ، نظرًا للزيادة المتزايدة في إجماع الناخبين لصالح الكونغرس ذي اللون الديمقراطي ، في ضوء انتخابات منتصف المدة لـ تشرين الثاني (نوفمبر) 2018.
يمكن أن يساهم التمرير المحتمل لبعض المناورات التي وعدت بها إدارة ترامب بحلول نهاية العام (بما في ذلك تلك المتعلقة بالإعفاء الضريبي الجزئي للأرباح المعادة إلى الوطن) في ميل الدولار للارتفاع والذي يمكن أن يعود إلى منطقة 1,10 بحلول نهاية العام والبقاء هناك على المستوى خلال الربع الأول من عام 2018 ، بالنظر إلى الجولة الانتخابية في إيطاليا.
في الوقت نفسه ، تصور وجود بنك الاحتياطي الفيدرالي ضعيفًا وحذرًا للغاية في عملية تطبيع السياسة النقدية في سياق مؤشرات أقوى على تباطؤ النمو في النصف الثاني من عام 2018 (على وجه الخصوص ، انظر الاستمرارية المتوقعة لتسوية المنحنى) ، يمكن أن يقترح مرة أخرى مرحلة من ضعف الدولار وصولاً إلى منطقة 1,12 بنهاية يونيو 2018.
تتمثل المخاطر الرئيسية لهذا السيناريو في: 1) التوقيت المطول للموافقة على رفع سقف الديون الأمريكية ، والمتوقع حاليًا خلال شهر أكتوبر. 2) التصور في نهاية العام عن بنك الاحتياطي الفيدرالي الضعيف نسبيًا ، لا سيما في حالة أن ترامب كان يشير إلى رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي (تنتهي ولاية يلين في فبراير 2018 ، مع إمكانية التجديد) يميل بشكل خاص إلى الخط التوافقي على مسألة السياسة النقدية. وبالتالي ، فإن المخاطر في الوقت الحالي عند مستويات أعلى من تلك المشار إليها في الربعين الثالث والرابع.
