من "أتمنى أن أفلت من العقاب" يتمنى يتحول إلى العثور على. الاقتصادات التي كان من المتوقع أن تدخل في حالة ركود ، محصورة بين سندان أسوأ أزمة طاقة في نصف قرن وأسرع معدل تحول في ذاكرة المحللين ، وأوكرانيا التي تعاني من الحرب ، تندفع للخارج انبعج لكنها حيوية وجاهز لاستئناف مسار النمو. ال 2023، مثل الشيطان ، سيكشف أقل بشاعة كيف تخيلناها ورسمناها. كيف ذلك؟ لمن أو ما الفضل؟ وفي أي مرحلة تتعافى الأنظمة الاقتصادية من ظروف ما بعد الجائحة "الطبيعية"؟
نقطة الارتكاز التي تتعافى فيها الأنظمة الاقتصادية هي نمو العمالة. عادة ، في تقلبات دورة الأعمال ، يكون التوظيف أ مؤشر تأخير، لأن تدفق التوظيف مستمر جزئيًا بسبب القصور الذاتي وجزئيًا بسبب عدم وعي العديد من الشركات بالعاصفة الاقتصادية القادمة. يذكرنا هؤلاء الموظفون بـ ضوء النجوم الميتة، والتي لا تزال تصل إلينا لأنها في الواقع تبعد سنوات ضوئية. لكن في مرحلة ما يأتي ما يسميه بعض الاقتصاديين الآن «ويلي لحظة الذئب»: عندما تظل الشخصية الكرتونية المؤسفة التي أنشأها جونز والمالطية معلقة في الهواء لبضع لحظات قبل أن تدرك أنها قد انتهت على حافة الوادي، ويبدو أن هذا الوعي يمنعه من الاستمرار في الطيران ويغرقه في الغوص لتحطم الطائرة.
لكن هذا إنه ليس منعطفًا دوريًا عاديًا. لأن الشركات ، بينما ترى الطلبات تنخفض والمخزونات تتراكم وتقلل الإنتاج ، استمروا في اتخاذ. يفعلون ذلك لأنهم أحرقوا بسبب تجربة عدم وجود موظفين لتوسيع العرض لتلبية الطلب على السلع والخدمات. لقد أطلقوا النار بكثافة حالما تفشى الوباء وحدث مفاجآت من الارتداد سريعة ومدعومة بالسياسات الحكومية والرغبة في العيش من الطلب على استهلاك السلع أولاً ثم الخدمات. إنهم لا يريدون أن يجدوا أنفسهم في نفس الظروف عندما تبدأ الدورة ويوسعون صفوفهم.
ثانياً ، التحول الدوري ليس طبيعياً لأن الوباء قد حدث خفض عرض العمل، مما تسبب في خروج العديد من الأشخاص من السوق نتيجة لـ إعادة التفكير في التسلسل الهرمي للقيم، فضلا عن ترك أثر طويل لأولئك الذين فقدوا حياتهم (حوالي 3 ملايين أخطأوا في العد بين جانبي المحيط الأطلسي وأكثر من 6 ملايين في جميع أنحاء العالم). بالإضافة إلى تقليصه إلى قطرة صغيرة لأكثر من عام أنا حركات الهجرة. لذلك أصبح البحث عن الموظفين نوعًا من البحث عن الكنز، وأرباب العمل الذين نجحوا في الوصول إلى نهاية الرحلة لا يفوتون موارد قيمة.
أخيرًا ، هناك الكثير من المعلقين ، فريسة لـ الليبرالية المتطرفة (ربما كرد فعل سريع على العودة المتزايدة للدور العام) ، فإنهم يهملون عمل حكومي حاسم وقوي، في ضخ الموارد في ميزانيات الأسر والشركات ، بفضل التمويل الموجود في أسفل قائمة البنوك المركزية. نقاط متعددة من الناتج المحلي الإجمالي ، وليس موتات.
تستمر سياسات المساعداتبطرق أخرى ولأغراض أخرى. وهذا هو الاختلاف الثالث المهم مع المراحل الدورية المماثلة في الماضي: الحكومات لديها أرسل نظريات التقشف التوسعي إلى العلية (لم يسبق أن اعتبر الاقتصاديون قيمة إحداث مثل هذا الضرر الكبير بالجسم الاجتماعي!) ، وألقوا أنفسهم لمحاكاة الدول التي تستثمر في البنية التحتية ، والبحوث ، والقطاعات الجديدة. بفضل التغييرات الجيوسياسية ، فإن سياسات إعادة التصنيع، التي ظهرت بشكل خجول في أعقاب الأزمة المالية 2008-9 ، أصبحت الآن كاملة الجسم ومستهدفة. ليس فقط زيادة الإنفاق على البنية التحتية ، ولكن أيضًا الإعانات الكبيرة لإنشاء الآلات وتصنيع الرقائق الدقيقة والمستحضرات الصيدلانية الحيوية (القائمة ستكون أطول ...) - بالطبع ، كل هذا يثير اتهامات بالحمائية والاكتفاء الذاتي المحجوب ، لكن الفوائد أكبر من شر.
جنبا إلى جنب مع هذه العوامل هناك استثمار تجاري ضخم، التي فرضتها الثورات الخضراء والرقمية والبيوفارمية. هذه موجة نموذجية مدفوعة بالابتكارات. من بين هؤلاء هو اقتصاد الفضاءصغيرة في حد ذاتها لكنها واسعة لتداعياتها في جميع مجالات النشاط البشري. ونريد التحدث عن ريارموالناجم عن هذا المشروع غير الصحي الذي يسمى الحرب؟ باختصار ، سيكون لدينا المزيد من الزبدة والمزيد من البنادق لمواكبة الطلب على السلع والعمل.
ومع ذلك ، بما أن كل وردة لها أشواك ، فإن وضع اقتصادي أفضل مما كان يخشى خطر التعرض للسع من عناد عنيد البنوك المركزية الذين يعلنون أنهم ليسوا مقتنعين تمامًا بانخفاض التضخم ، وفي انتظار أن يقتنعوا ، سيستمرون في رفع أسعار الفائدة. لذلك لدينا من ناحية زخم إيجابي للاقتصاد ، ومن ناحية أخرى - أحدهما مسلح ضد الآخر - التأثير السلبي لزيادة تكلفة المال على الاقتصاد الحقيقي. يبدو أن هذا "التأثير السلبي" أقوى في أمريكا منه في أوروبا: في الولايات المتحدة ، المعدل الأساسي هو 7,75٪ ، والمعدلات على الرهون العقارية لمدة 30 عامًا أعلى من 6٪: في كلتا الحالتين أعلى بكثير من توقعات التضخم. معدلات الأسر والشركات في أوروبا (انظر أدناه) أقل تقييدًا.
في هذا شد الحبل بين التقدم والتقييد ، من المنطقي الإشارة إلى تأثير الصين. في هذا العام والعام المقبل ، تعطي أحدث تقديرات صندوق النقد أ الصين التي تستأنف دور القاطرة ، بعد أن فقدها لأول مرة منذ عقود في عام 2022: يُنظر إلى الناتج المحلي الإجمالي الصيني على أنه ينمو بشكل كبير أكثر من الناتج المحلي الإجمالي العالمي لعامي 2023 و 2024. وهو أمر جيد ، إذا لم يكن بسبب حقيقة ذلك من المرجح أن يؤدي انتعاش الصين - أكبر امتصاص للمواد الخام في العالم - إلى ذلك إحياء الاقتباسات من هذه المواد، مما يحافظ على ارتفاع معدل التضخم.
في مجلة Lancette الشهر الماضي كان لدينا رأي مفاده أنه "من أجل خنق دوامة الأسعار والأجور في مهدها" ، يجب أن نأمل ألا يواكب الأخير الأول. باختصار ، يأمل بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي أن يفقد العمال القوة الشرائية ، مما سيؤدي إلى تباطؤ الاقتصاد ". في اليابان - يضع الحساب للإشارة - هذه المعضلة لا تنشأ: رئيس الوزراء علنا دعا الشركات إلى رفع الأجور أكثر من معدل التضخم (الذي يبلغ 4٪) ، وقد تحققت الرغبة: في ديسمبر زادت الرواتب بنسبة 4,9٪ ، حتى لو حفزها ذلك "النمط الياباني الثالث عشر" الذي يمثل مكافآت نهاية العام سنة. يمكننا أن نرى أنه بعد عقود من المعاناة الانكماشية ، فإن القليل من دوامة الأسعار والأجور تشبه الجبن على المعكرونة بالنسبة لليابانيين.
يمر بالقليل البيانات الصادرة في الشهر الماضي، على أساسه قمنا بإعادة معايرة تقييم الآفاق الاقتصادية بشكل أكثر إيجابية ، إليكم رأي الطلبات الذي تم الحصول عليه من مسح مؤشر مديري المشتريات: توقف السقوط فجأة تقريبًا في بداية عام 2023.
إنه أفضل تشجيع للأداء العام للقطاع الخاص. وفي الواقع ، فإنمؤشر PMI العام يقول إن التراجع في التصنيع قد توقف ، وفي الخدمات بدأ التوسع بالفعل مرة أخرى.
أخيرًا ، الرسم البياني الرئيسي لفهم ما يحدث في سوق العمل: الاتجاه الشهري لـ كشوف رواتب حقيقية في الولايات المتحدة الأمريكية. وهو ما ينمو بسرعة كبيرة ، ويجمع بين الزيادة الهائلة في الوظائف ، وزيادة ساعات العمل ، وتحسين كشوف المرتبات وانخفاض تكلفة المعيشة عن الفترة السابقة. لذلك وصل هذا الجبل إلى الارتفاعات التي كان سيصل إليها إذا استمر اتجاه ما قبل الجائحة. و أقوى وقود لدعم الثقة والقدرة الشرائية للمستهلكين الأمريكيين. إذا وجدت المؤشرات ، فسنرى نفس الأداء في أوروبا.
التضخم
La اندفاع الأسعارعند قياسه على أساس التغير السنوي ، يستمر في التباطؤ ، حتى بسرعة كبيرة. هذا يعني ذاك "لم يعد هناك تضخم! »؟ عبارة تكررها بهذه الفرحة التي تأتي من الراحة ، مثل شخص استيقظ من نومه بعد أن راه كابوس السمنة المفرطة والطنين «وذهب بطنه!». الهدوء والطباشير (الذي يستخدم لتحضير العصا لجرعة البلياردو التالية).
في الواقع ، إذا كان مواد خام الطاقة والغذاء أرخص بكثير مما كانت عليه قبل الأزمة المرتبطة بالحرب ، لكنها تظل متعددة المستويات السابقة تلك الأزمة نقص العمال يبقى هناك ، كما قلنا أعلاه. وإذا كان المورد نادرًا ، فإن سعره يميل إلى الارتفاع. وفي تحديد قوائم الأسعار تكلفة العمالة أكثر أهمية وانتشارًا من الطاقة، التواجد أيضًا في جميع الأنشطة وكونه ثلثي (أكثر أو أقل) القيمة المضافة ، أي الثروة التي تنتجها الأمة.
أيضًا ، هذه التكلفة هي إلى حد بعيد الجزء الأكبر من دخل الأسرة، ثم تغذي زيادتها هذا الدخل والنفقات التي يتم توجيهها إليها. وبالتالي ، فإن التكلفة الأعلى للعمالة تعمل على التضخم من ناحية التكلفة ، في الواقع ، وعلى جانب الطلب.
يمكن قراءة بعض علامات هذا في مكون السعر المقابلات مع مديري المشتريات (PMI) ، والتي توضح الانتكاسة التي حدثت في بداية عام 2023 لعملية الحد من التضخم التي أجريت في النصف الثاني من عام 2022. إذا نظرنا إلى الصورة ككل ، فإن الفرضية القائلة لقد أدى الوباء والحرب إلى تلاشي التوجهات الانكماشية (أي تخفيض السعر) التي استحوذت (مثل ميفيستو لروح فاوست) على جسد وروح الاقتصادات منذ الأزمة المالية وما بعدها. في نوع من الأزمة تطارد الأزمة بعيدا.
بعبارة أخرى ، سنظل نلاحظ الانخفاض في التغيير السنوي في أسعار المستهلك لفترة من الوقت ، ولكن في مرحلة ما ، سوف يفسح هذا التخفيض المجال لثبات (مشتق من الصفر الثاني من مؤشر الأسعار). سيكون النزول من هناك أطول وأكثر إيلاما ، ما لم يكن الشركات لا تضحي بهوامشها، مع ما يلي لربحية الاستثمارات ، بما في ذلك استثمارات حقوق الملكية. أي أننا سنسقط من المقلاة في نار ركود الأرباح.
الأسعار والعملات
كانت بعض الإيحاءات كافية الاقتصاد يعمل بشكل أفضل مما كان متوقعا لرمي سهام جديدة: رماة السهام البنوك المركزية أطلقوا السهام ووضعوا المزيد في الجعبة. لمرة واحدة ، البنك المركزي الأوروبي (ربما لأنها غادرت لاحقًا) فعلت أكثر من بنك الاحتياطي الفيدرالي (+ 0,50٪ مقابل + 0,25٪). ولكن ربما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي قد علم أن البيانات ستظهر قريبًا أكثر من نصف مليون وظيفة جديدة تم إنشاؤها في يناير ، فربما زادت أيضًا بنسبة 0,50٪؟
تم طرح هذا السؤال الدقيق ل الرئيس باولالذي رفض الإجابة بتواضع. كن على هذا النحو ، حيث أظهرت البيانات أن الاقتصاد يعمل بشكل أسرع مما كان يعتقد سابقًا، المعدلات آخذة في الارتفاع، في أمريكا وأوروبا وفي إيطاليا (أين هى انتشار قد ارتفع قليلاً ، كما يحدث دائمًا عندما يكون الاتجاه صعوديًا ، لكنه يظل عند مستويات غير مقلقة ، أقل بكثير من المستوى 200).
ال الممثلين على مشهد الغرير هناك خمسة على الأقل: الاقتصاد الحقيقي ، والتضخم ، والسياسات النقدية ، و "الظروف المالية" (بصرف النظر عن المعدلات) والجغرافيا السياسية (من أوكرانيا إلى "البالونات" الصينية). مع وجود العديد من العوامل التي يتم سحبها من جانب إلى آخر ، فمن المفهوم كيف من الصعب فك شفرة مسار أسعار الفائدة. حتى البنوك المركزية ، التي تبقي أيضًا أصابعها على الزناد ، تقر بأن التحركات التالية ستكون أكثر من ذي قبل تتأثر بالبيانات الاقتصادية.
I معدلات حقيقية لم تتغير إلا قليلاً (في حالة انكماشها ، كما نفعل عادة ، بسبب التضخم النواة) وتقام بشكل مريح سوتو صفر.
يجب أن يكون من دواعي سرور بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه دفع منحنى العائد (10 سنوات من T-Bond ناقص T-Bond لمدة عامين) ، سلبي ، إلى مستويات لم نشهدها لمدة ربع قرن: هذا انعكاس عادة ما تكون علامة على الركود. لكن في هذه الدورة الشاذة ، مزدحمة بالبجع الأسود، لم يعد لهذه الإشارات القيمة التي كانت تتمتع بها من قبل.
خاصة وأن تأثير السياسات النقدية على الاقتصاد الحقيقي يجب أن يُحكم عليه وفقًا لكيفية تأثير العوامل الأخرى على الاقتصاد ظروف مالية، من معدل (العملة التي تنخفض قيمتها تخفف الشروط النقدية) أكياس (تحدد أسعار الأسهم تكلفة حقوق الملكية) ، ai انتشار بين الأسهم الخطرة والخالية من المخاطر ...
الاستقرار الجيد للبورصات (طالما استمر) يعوض جزئياً القيود المفروضة على أسعار الفائدة و البنوك المركزية قد يرغبون في الإصرار على الزيادات للتعويض عن المتغيرات الأخرى التي تصطف في الاتجاه المعاكس. معضلة ، تتجلى ، بدرجة أكبر أو أقل ، ليس فقط في أمريكا ولكن أيضًا في أماكن أخرى ، من أوروبا إلى أستراليا. سيعتمد الكثير على كيفية تطور الاقتصاد الحقيقي. رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي ، باول ولاغارد ، وكذلك نحن ، مجرد بشر فقراء ، كلهم على النافذة.
لقد قيل أعلاه أن تكلفة المال لدغات خاصة في أمريكا ، مع أ معدل ا لفائدهبنسبة 7,75٪ و معدلات الرهن العقاري في سن 30 عامًا أعلى من 6 ٪ ، بما يتجاوز بكثير توقعات التضخم، سواء كانت مستهدفة بمسوحات منزلية أو مشتقة من الفرق في العوائد بين السندات "العادية" والسندات المحمية من التضخم. في أوروبا مثل هذه المقارنة تشير إلى أن تكلفة المال أخف: تشير البيانات الصادرة عن البنك المركزي الأوروبي (اعتبارًا من ديسمبر 2022) إلى أن معدلات الرهن العقاري على مدى 10 سنوات في منطقة اليورو تبلغ 2,7٪ ، والقروض المقدمة للشركات (تصل إلى مليون يورو ولمدة تصل إلى 1 سنوات) تكلف 5٪ . البيانات الخاصة بـإيطاليا إنها أعلى قليلاً ، لكنها لحسن الحظ أقل بكثير من انتشار السيادة ، الذي يتأثر بالعوامل السياسية.
تغيير دولار، بعد أن خسر في الأشهر الأخيرة ، استعاد بعض الأرض (كلاهما ضداليورو ذلك تجاه عملة الصينية) ، لنفس الأسباب التي دفعت عائد T-Bonds: استقرار الاقتصادالذي ينمو على الرغم من ضعف البناء ، وهو القطاع الأكثر تضررا من ارتفاع معدلات. لقد ذكرنا اللاعبين الخمسة في مشهد الغرير قليلاً أعلاه. فيما يتعلق بالعملات ، يكون الفاعلون أكثر ، ناهيك عن الإضافات. على أي حال، يبدو أن مشهد العملة آخذ في الاستقرار حول المستويات الحالية.
سوي أسعار أسواق الأسهم، التي شكلتها الحكمة الجماعية (أو الجنون) (يوجد هنا الملايين من الممثلين ...) ، اعتنقوا بحزم نأمل في حدوث كسر في تشديد السياسة النقدية (ولكن الآن هذا اليقين الجرانيتى يتذبذب…: يطلق عليه التقلب). تتخلى وول ستريت ، التي كانت قد ارتفعت بنحو 17٪ منذ أدنى مستوياتها في أكتوبر ، عن شيء ما ، ولكن الاتجاه لا يزال جريئا. المشكلة هي لا تتأثر عروض الأسعار فقط بالمعدلات ، ولكن أيضًا بالأرباح؛ وهنا الآمال أقل جرأة: سوق العمل لصالح العرض ه إذا ارتفعت تكاليف العمالة ، تتقلص الهوامش. لا يوجد خيار آخر ، إذا أردنا افتراض تضخم أقل وأجور أعلى. كالعادة ، سيخبرنا الوقت ، ولكن بالنسبة لأولئك الذين يعيشون طويلا بما فيه الكفاية ، لا يزال هناك استثمار في الأسهم أفضل استخدام للمدخرات.
