مثل الباروك ، التمويل هو عالم الخداع والتنافر المعرفي. لا أحد يشكو كثيرا إذا كانت محفظته تنتج XNUMX٪ مع تضخم عند اثنين. نشكو جميعًا كثيرًا إذا خسرت المحفظة نصف نقطة بدون تضخم صفري.
يحدث هذا أيضًا في الحياة الواقعية. تقبل سنة بدون زيادات في الراتب حتى لو كان هناك تضخم بنسبة XNUMX في المائة. إنه لمن غير العدل أن يتم تخفيض الأجور بنسبة واحد في المائة مع وجود تضخم عند الصفر. قال كينز ، الذي يفكر كعالم نفس أكثر منه عالم اقتصاد ، إنه كان من الضروري الاستفادة من هذه التشوهات المعرفية وتعزيز التضخم المعتدل ولكن المنهجي لإعادة توزيع الثروة والسماح ، إذا لزم الأمر ، بخفض الأجور دون خلق الكثير من الاحتكاك.
جميع 'الوهم البصري النقدي / الحقيقي يضيف عالم السندات المزيد من ذاته. لا بد أنه حدث للكثيرين ، في السنوات الأخيرة ، أن لاحظوا أن السند 120 مع قسيمة 5 واستحقاق 4 سنوات بدا أفضل بكثير من سند 100 مع قسيمة صفرية ونفس الاستحقاق (نحن لا نحسب الفائدة المركبة لـ بساطة).
أصبح الوهم البصري أكثر لا يقاوم إذا تم شراء السند بقسيمة من 5 في الإصدار ، أي في 100. في هذه الحالة ، عند رؤيتها ارتفعت إلى 120 ، كان لدى المرء إحساس بأنه حصل على مكاسب رأسمالية ، وفي ذلك الوقت كان هو نفسه ، أنه لا يزال يحق له الحصول على قسيمة رائعة بقيمة 5٪. تم تأجيل فكرة أن 120 ستعود ، بمرور الوقت ، إلى 100 إلى مستقبل غامض وبعيد أو تمت إزالتها تمامًا. أكل الكعكة وما زلت تملكها ، هذا هو القول المأثور باللغة الإنجليزية. العد المزدوج ، نقول باللغة الإيطالية.
يتحول هذا الوهم اللطيف إلى تصور غير سار (وإن كان خادعًا بنفس القدر) في اللحظة بدلاً من الاستمرار في الانخفاض ، تبدأ أسعار السوق في الارتفاع. إذا اشتريت سندًا لمدة 4 سنوات بسعر 100 مع قسيمة بنسبة واحد بالمائة ، فأنا أعلم في البداية أنه سيكون لدي 104 عند تاريخ الاستحقاق. ومع ذلك ، إذا ارتفعت أسعار الشراء في السوق ، سينخفض سعر السند الخاص بي وسأرى في نهاية العام ، دعنا نقول ، في 98. بالطبع ، سأكون قد جمعت قسيمة واحدة ، لكن النتيجة الإجمالية ستكون 99 ، وبالتالي سأشعر بأنني خسرت واحد بالمائة ، علاوة على ذلك على آلة موسيقية ، السند الذي توقعت أن يكون مستقرًا آمنًا. ثم سأتصل بالمصرفي الذي أتعامل معه ، وأظهر كل خيبة أملي ، وسأطلب منه حساب هذه الخسارة. سيجيب ليقول لي أن أكون هادئًا ، لأنه في نهاية حياة السند ، لن يأخذ أحد مني 104 (نفس 104 التي بدت مثيرة للاهتمام بالنسبة لي عندما اشتريتها) ، لكنني سأبقى كما هو مع طعم سيء في فمي.
النتيجة التي يمكن أن تنخفض أسعار السندات إنه معروف لأولئك الذين تابعوا الأسواق في السبعينيات (أو لأولئك الذين درسوا تلك السنوات) ولكنه جديد ، على الأقل من الناحية العاطفية ، بالنسبة للعديد ممن جاءوا بعد ذلك. بالطبع ، في ما يقرب من أربعين عامًا من ارتفاعات السندات من عام 1981 إلى اليوم ، كانت هناك لحظات من التراجع ، عادةً في مرحلتين من الدورة ، المرحلة التي تبدأ فيها المعدلات في الارتفاع بشكل كبير (أي في منتصف أو ثلاثة أرباع الدورة ) وفي المرحلة النهائية.
في المرحلة الأولى من هذه المراحل ، عادة ما تسقط السندات الطويلة والناشئة ، وفي الثانية يتم ضرب الروابط الأقصر. كان الضرر الناجم عن فترات الركود هذه في هذه الأربعين عامًا كبيرًا بشكل خاص للمستثمرين المؤسسيين ، الذين اعتادوا على العمل بالرافعة المالية. لم يلحظ الجمهور العام سوى القليل ، حيث كانت عوائد من ثلاث إلى خمس سنوات دائمًا عالية بما يكفي (حتى عام 2009) لعدم تشجيع التعرض الكبير لآجال الاستحقاق طويلة الأمد والناشئة والائتمانية.
بعد عام 2009 ، ومع ذلك ، فإن عدم وجود عوائد على المدى القصير والآمن دفع عامة الناس إلى المغامرة في المدى الطويل وغير المؤكد. لذلك فإن صدمة اليوم مضاعفة. من ناحية ، إزالة السموم المفاجئة بسبب الافتقار إلى مكاسب رأس مال السندات التي بدت الآن حقًا مكتسبًا ، من ناحية أخرى ، التعرض الأكبر على المدى الطويل وغير المؤكد ، لا سيما في الأسواق الناشئة.
دفعت الخسائر على السندات خلال الفترة العديد من المستثمرين إلى التساؤل عما إذا كان النقد ، من الآن فصاعدًا ، ليس أفضل ، والذي لن يخسره أحد على الأقل. الجواب الطويل على هذا السؤال هو أنه يعتمد على الحالات. قبل الخوض في التفاصيل ، يجب أن نتذكر أنه حتى الآن لم تمرر البنوك أسعار الفائدة السلبية على السيولة إلى ودائع العملاء باليورو. في المستقبل ، على الأرجح ، لن يكون هذا هو الحال ، خاصة إذا كانت المعدلات ، في فترة الركود التالية ، ستنخفض إلى ما دون الصفر. يجب أيضًا اعتبار أن الوديعة هي قرض للبنك يتم تقديمه في أوقات الكفالة.
من ناحية أخرى ، على حساب السندات ، يجب أن نتذكر أن الفارق بين العطاءات والعروض قد اتسع في السنوات الأخيرة. قبل عام 2008 ، كان صناع السوق يحتفظون بنسبة 10 في المائة من سوق السندات بالكامل في المخزون. لقد كان مبلغًا ضخمًا ، ومن الواضح أنه تم تمويله بالديون ، مما وفر للوسطاء فرصة تداول إيجابية كبيرة وعملاء بسوق شديد السيولة والسيولة. بعد عام 2008 ، فرض المنظمون قيودًا متزايدة على مساحة مخزون السندات ، مما جعل شراء السندات وبيعها أكثر صعوبة وتكلفة. النقص المتوقع في السيولة خلال السنوات القليلة المقبلة سيجعل الأمور أسوأ.
قال ذلك ، ماذا الأفق الزمني لمشتري السند حاسم أو يقرر أن يبقى سائلاً. إذا كان قصيرًا ، فإن النقد يستحق ذلك ، وإذا كان طويلًا ، فإن السندات تستحق ذلك. مهما كانت العوائد منخفضة ، فإنها تحدث فرقًا على مر السنين. الاعتراض على أن السعر الذي يجب تحمله مقابل هذه العوائد هو التقلبات وخطر الوقوع في شرك القسائم المنخفضة إذا كان من الممكن الرد على ارتفاع الأسعار من خلال اقتراح الأوراق المالية المرتبطة بمؤشر التضخم ، والتي تكون أقل تقلبًا (إذا لم تكن طويلة جدًا) وقادرة على ذلك التكيف مع ارتفاع معدلات.
الإجابة المختصرة على بديل النقد / السندات في الوقت الحالي هي أن السندات قد تستمر في السداد. يتم تداول سرد نهاية الدورة بشكل حصري تقريبًا في السوق. سوف ترتفع الأسعار خطيًا حتى لا تتمكن الاقتصادات من تحملها والدخول في ركود. أحدث جيمي ديمون الكثير من الضجيج هذه الأيام قائلاً إنه مستعد لمعدلات 4 في المائة.
ومع ذلك ، هناك أقلية أخرى ولكن أطروحة موحية طرحها ديفيد زيرفوس. ويقول إن هذا ليس بالضرورة تراجع سندات ما قبل الركود ، لكنه قد يكون ما يتفاعل عادة مع الجولة الأولى من رفع أسعار الفائدة. بمجرد تكييف المعدلات والمنحنى مع الواقع الجديد ، يمكننا حتى التوقف (أو على أي حال يتباطأ) خاصة إذا كان الارتفاع الذي حدث حتى الآن يجلب معه تقوية للدولار. وبالتالي يمكن أن تكون المرحلة التالية مرحلة استقرار ولن تمنع إمكانية إطالة أمد التوسع وتقدير بطيء لرأس المال.
في الختام، لقد وصلت مرحلة تاريخية سعيدة وغير نمطية بشكل خاص إلى نهايتها للسندات ، لكن هذا لا يعني بالضرورة انفتاحًا سلبيًا بشكل ملحوظ. كما قال بيل جروس دائمًا ، يجب أن يكون المستثمرون سعداء عندما ترتفع الأسعار.
