عندما تقوم الشركات بالإبلاغ عن أرباح ربع سنوية ، فإن رد فعل السوق عادة ما يكون غير متماثل. مع نفس الانحراف عن التقديرات صعودا أو هبوطا ، يتم معاقبة خيبات الأمل أكثر بكثير من مكافأة المفاجآت الإيجابية. من الناحية العملية ، إذا كان التقدير هو يورو واحد من ربحية السهم ، فإن نتيجة 0.97 غالبًا ما تؤدي إلى خسارة في سوق الأوراق المالية بنسبة 5 في المائة أو أكثر ، بينما تؤدي نتيجة 1.03 إلى زيادة نادراً ما تتجاوز 1-2 في المائة. يحدث هذا لأن السوق يعرف أن الشركات ترغب في التغلب على التقديرات وبالتالي الحفاظ على التوجيه منخفضًا لمجرد أن يكون لديك هامش للمفاجأة بشكل إيجابي. إذا نظرنا من السوق ، فإن تجاوز التقديرات هو بمثابة نصيحة أصبحت مألوفة وبالتالي لا تُدفئ القلوب كثيرًا.
في هذه الأيام بمناسبة نشر المجلة الفصلية ، ومع ذلك ، فإننا نشهد ظاهرة غير عادية. أولئك الذين يخيبون الأمل يتم الحكم عليهم بدون ظروف مخففة ويعاقبون بأقصى عقوبة ، ولكن هناك حالات متكررة يتم فيها معاقبة أولئك الذين يفاجئون بشكل إيجابي أيضًا بالتخفيض ما لم تكن المفاجأة الإيجابية مهمة حقًا.
تفسيرات مختلفة تتبادر إلى الذهن. الأول ، النفسي ، هو ذلك الأسواق مدللة للغاية (خاصة بعد الإصلاح الضريبي الأمريكي) لدرجة أنها تشعر بالرضا الهامشي السلبي عن الأخبار الجيدة، مثل المغنية بالأبيض والأسود التي تكاد تشعر بالانزعاج من سلة زهور أخرى لم تعد تعرف مكان وضعها. والثاني هو تموضع السوق ، ومن الواضح أنه منحاز نحو الاتجاه الصعودي. ومع ذلك ، لا توجد تأكيدات تجريبية ذات صلة بهذا الموضوع.
ثالثًا ، الأمر الأكثر سوءًا هو ذلك ينتشر الشعور بأنه لا يمكن أن يكون أفضل من هذا، بينما يمكن أن يزداد الأمر سوءًا ، خاصة اعتبارًا من سبتمبر. يبدو الأمر كما لو أن المرء أراد الخروج من السوق وتوقع أن يؤدي الإعلان عن الأرباح إلى الارتفاع الأخير ، فقط ليجد العديد ممن قاموا بنفس المنطق والخروج يتقدمون على أصابع بعضهم البعض مع انخفاض السهم على الرغم من النتائج الجيدة.
ما يثير القلق ليس الدورة الاقتصادية (التي قد لا تحافظ على الوتيرة القوية للأشهر الأخيرة ولكنها ستظل في صحة جيدة لبعض الوقت في المستقبل). و السياسات النقدية لا تثير القلق ، في الوقت الحالي ، أيضًا، التحرك على طول المسارات المعلنة منذ فترة طويلة أو يقتصر على التعديلات الفنية المتواضعة ، كما نشهد في اليابان.
إذن ما الذي يدفع هذه الرغبة في جني الأرباح ووضع نفسك في النافذة؟ الواجبات وإيطاليا ، وأكثر من ذلك ، مزيج من العاملين. الانتباه ، كل شيء مفتوح على الجبهتين. يمكن أن تكون النتائج سلبية بالتأكيد ، ولكنها أيضًا غير مزعجة وحتى إيجابية. المشكلة هي أننا لا نعرف. نحن لا نواجه عاصفة معلنة ، ولكن مع عدم اليقين الذي يؤدي على أي حال ، عند مستويات السوق المرتفعة ، إلى تحقيق الإنجازات.
لنبدأ تعال الواجبات. كان هناك تخفيف للتوتر مع أوروبا وتصعيد قوي وغير متوقع للمواجهة بين الولايات المتحدة والصين ، والتي قد تتطور أكثر في الأيام الأولى من سبتمبر.
لقد مررنا ، في تسلسل سريع بشكل متزايد ، من الرسوم المفروضة على الصلب والألمنيوم ، إلى تلك التي تبلغ 25 في المائة على القيمة المعادلة البالغة 50 مليار للمنتجات الصينية (على شريحتين ، من 34 و 16) إلى تلك التي تبلغ 10 في المائة. مائة من أصل 200 مليار ، سيتم تنفيذها بدقة في أربعة أسابيع. في الأيام الأخيرة ، نظرًا لخفض قيمة العملة الصينية ، تم رفع نسبة 10 في المائة المخطط لها إلى 25 دون استبعاد ، بـ الرنمينبي الذي بدأ في الانخفاض مرة أخرى، زيادات أخرى في الأسعار وتوسع إضافي في الأساس ، والذي قد يشمل في النهاية جميع واردات الولايات المتحدة من الصين ، لم يتم استبعاد أي منها.
من مناورات التعديل الصينية على سعر الصرف ومن قسوة المواقف المتخذة ، حتى اللفظية ، من المفهوم أن الجانبين ، ولا سيما الصين، يستعدون لمواجهة كبيرة وطويلة الأمد.
حتى الآن ، بالنظر إلى التغيير والمحافظ ، يبدو أن أمريكا لديها ميزة كبيرة. يقوى الدولار ويضعف الرنمينبي كل يوم. نيويورك تكسب 6 في المئة منذ بداية العام ، وشنغهاي تخسر 18. أمريكا تنمو بنسبة 4 ، والصين تكافح للحفاظ على 6.5 الرسمية. ومع ذلك ، لم يتبق لترامب الكثير من الوقت. شعبيته الآن أعلى من شعبية أوباما في نفس المكان من الولاية ، لكنها هشة.
إن رفع النغمة مع الصين أمر سهل طالما أن سوق الأسهم يعمل بشكل جيد ، فسيصبح الأمر أكثر صعوبة مع وجود سوق هابطة أو حتى خائفة. ورقة رابحة إنه يعلم أن سوق الأسهم لن ترتفع إلى الأبد وعليه الاستفادة من هذه اللحظة. لكن الصين تعرف ذلك أيضًا ، وهو حفر الخنادق في انتظار أوقات أفضل قد تصل في وقت مبكر من نوفمبر ، إذا انتقل الكونجرس إلى الديمقراطيين ، وأكثر من ذلك في الأسابيع التالية إذا بدأ مجلس النواب إجراءات عزل ترامب والمحفظة خائفة. يبدأ بالنزول.
حاجة ترامب للإسراع واستعداد الصين لدغ الرصاصة في ضوء الأوقات الأكثر ملاءمة تشير إلى سبتمبر ناري. ومع ذلك ، يجب ألا ننسى ذلك حتى Xi Jinping لديه مشاكله. بعد توليه الصلاحيات المطلقة ، سيتم تحميل حساب أي ضرر ناتج عن الواجبات. من الصحيح الآن أن الصين شديدة الحساسية تجاه قضية الدفاع عن كرامتها في مواجهة الأجانب وأن شي سيكون قادرًا على الاستفادة من الفخر والوطنية لبعض الوقت ، ولكن ليس إلى الأبد. لهذا السبب ، لا يمكن استبعاد اتفاق تسوية ، أو على الأقل إعادة فتح مفاوضات جادة ، بحلول نهاية هذا العام. تمامًا مثل السيناريو النهائي الأمثل ، وهو التخفيض العام للحواجز الجمركية ، لا يمكن استبعاده تمامًا.
كوانتو الكلإيطاليا، فإن إجراء التنبؤات بنفس الصعوبة. تشتت السيناريوهات المحتملة واسع جدًا. وهي تتراوح من مفاوضات صريحة ولكن مدنية ومعقولة مع بروكسل إلى قطيعة مع عواقب لا يمكن التنبؤ بها. نقتصر على تذكر عاملين.
الأول هو أنه لا يوجد فقط الخطة أ والخطة ب. هناك أيضًا الخطة جوالتي تتمثل في انتظار الانتخابات الأوروبية لتغيير التوجه السياسي لأوروبا وطبيعة اليورو. الخطة ج ، باريس هنري الرابع ، تستحق وضع خطة أ ، أي ميزانية معتدلة.
والثاني أن إيطاليا ليست اللاعب الوحيد على أرض الملعب. قيل حتى الآن إن ألمانيا وفرنسا ، المحاصرتين ، ستعطيان مساحة أكبر لإيطاليا. لكن هناك أيضًا فرضية معاكسة يجب مراعاتها، أو أنه في مواجهة التآكل المستمر للإجماع (Cdu-Csu لأول مرة أقل من 30 ، وشعبية Macron على الأقل) واحتمال حدوث مزيد من الضعف العام المقبل ، تحاول ألمانيا وفرنسا اللعب على التقدم و لمواجهة إيطاليا بطريقة صعبة.
هنا أيضًا ، كما هو الحال مع الواجبات ، لا يمكن استبعاد السيناريوهات المعقولة والإيجابية. تعرف ألمانيا أنه سيتعين عليها يومًا ما قبول خطة استثمار أوروبية عامة إذا كانت تريد إنقاذ الاتحاد. لماذا لا تسرعها ، وتطلب في المقابل إيطاليا لاحتواء ميلها للإنفاق؟
في الختام، قبل عامين في هذا الوقت بدا العالم هادئًا ، ولكنه راكد أيضًا. اليوم كل شيء يتحرك وهناك المزيد من النمو ، لكن الرياح هبت على المنزل ولا نعرف ما الذي سيفعله.
إن البطء والحصافة اللتين تواصل بهما البنوك المركزية تطبيع السياسات النقدية يؤديان إلى استبعاد فجوات الهواء المثيرة في نمو الأشهر المقبلة. ومع ذلك ، لا يمكن استبعاد أن السياسات الكبيرة أو الأسواق نفسها تخلق الجيوب الهوائية. ومع ذلك ، فإن السياسة الكبيرة ستكون حريصة للغاية على الانتقال من التهديدات إلى الحرب المفتوحة. أما بالنسبة للأسواق ، 2018 باعتباره عام جني الأرباح يعني أننا سنصل إلى 2019 أقل حمولة، أن أي تصحيحات ستكون أقل ثقلاً وأن عمليات الاسترداد اللاحقة ستكون أكثر احتمالية.
باختصار، لا توجد شروط حتى الآن لإطلاق أجهزة الإنذار ولكن لم تعد هناك شروط للحصول على عوائد بأي ثمن من خلال أخذ الكثير من الوقت والمخاطر الائتمانية أو التعرض الشديد للأسهم.
في الوقت الحالي ، يكفي الدفاع عن السندات (مُصدِرون جيدون ، فترات لا تتجاوز 5-7 سنوات ، مساحة واسعة لمصدري مؤشر التضخم ، عدد قليل منتقى جيدًا من الناشئين جيوسياسيًا ولم يتم شراؤه مع صناديق الاستثمار المتداولة ، الجزء الإيطالي مفهرسة وليس بسعر ثابت) وتركيز الهجوم على سوق الأسهم (النمو بسعر معقول ودفاعي) بكميات أقل بأي حال من الأحوال من السنوات السابقة.
باختصار دولار قوي طالما ظلت حرب التعريفات ساخنة ونتيجة لذلك ، كانت أسواق الأسهم الأوروبية مدعومة بضعف اليورو.
