يخشى العديد من المستثمرين أن تكون تقييمات سوق الأسهم قد وصلت إلى مستويات مفرطة. أشارت دراسة استقصائية حديثة أجراها بنك أوف أميركا إلى أن 46٪ من المستثمرين المحترفين يعتبرون الأسهم مبالغًا في قيمتها. هذا مستوى قياسي ، أعلى حتى من ذلك الذي لوحظ في أواخر التسعينيات ، قبل انفجار فقاعة الإنترنت مباشرة.
على الرغم من وفرة الإحصاءات التي تقيس الأداء والأسعار ، فإن تقييم السوق والأسهم التي يتم تداولها ليس علمًا دقيقًا. يمكن أن يتوصل مستثمران يستخدمان نفس المعلومات لتقييم الشركة وسعرها السوقي إلى استنتاجات معاكسة تمامًا ، وفي الواقع يفعلون ذلك في كل مرة يتم فيها تداول سهم. نحن نستخدم نماذج رياضية مختلفة ، ولكن حتى هذه النماذج تخفي خيارات ذاتية: في الواقع ، يكفي تغيير بعض المدخلات بشكل هامشي ، مثل معدل الخصم ، للوصول إلى قيم مختلفة من الناحية الماكروسكوبية.
اليوم يمكننا القول أن الأسهم تسافر بمضاعفات صعبة مقارنة بتاريخها الحديث. يتم تداول مؤشر MSCI World (الأسهم العالمية) بأرباح مضاعفة تبلغ حوالي 17 ضعفًا ، وليس بعيدًا عن أعلى مستوياته في 10 سنوات. إذا قمنا بتمديد الملاحظة لفترة أطول ، فإننا بدلاً من ذلك أقل بكثير من المتوسط طويل الأجل (18x) ومستويات أقل بكثير من الحدود القصوى المسجلة في القرن الماضي.
لكن يجب إضافة بعد آخر: في الواقع ، لا يمكن اعتباره سوقًا بمعزل عن الآخرين. قبل الوصول إلى نتيجة في سوق الأسهم ، دعونا نرى ما هي البدائل التي يمكن أن تكون. تسببت سنوات من السياسات النقدية التوسعية من قبل البنوك المركزية في أن تكون العائدات في سوق السندات مضغوطة للغاية وأن العوائد الحقيقية (المعدلة للتضخم) قريبة من الصفر أو أقل منه في بعض الأحيان. بالمقابل ، تقدم الأسهم متوسط عائد 2,5٪ من خلال توزيعات الأرباح.
بمعنى آخر ، ما هي العلاوة التي يمنحنا إياها السوق مقابل المخاطرة بامتلاك الأسهم؟ نحسب الفرق بين ربحية شركة (أو مؤشر) مقارنة بسعرها ونقارنها مع العائد على السندات الحكومية (مقياس يسمى علاوة مخاطر حقوق الملكية). حتى الآن ، يقدم سوق الأسهم في منطقة اليورو علاوة قدرها 7,5٪ على السندات الحكومية ، وهو مستوى يقارن بمتوسط 6٪ في السنوات العشرين الماضية. وهذا تأكيد على أن قيمة الأسهم اليوم أكبر مما هي عليه في السندات.
كما نقدم بعض الاعتبارات على الدورة الاقتصادية. نحن في فترة نمو متزامن في المجالات الاقتصادية الرئيسية وتضخم طبيعي.
في حين أنه من الصحيح أننا نمر بدورة اقتصادية طويلة بشكل خاص لا يمكن أن تستمر إلى الأبد ، فمن الصحيح أيضًا أن جني الأرباح في وقت مبكر جدًا قد يكون مكلفًا للغاية. في ديسمبر 1996 ، استخدم ألان جرينسبان مصطلح "الوفرة غير العقلانية" في مقابلة تلفزيونية مع الإشارة إلى أسعار سوق الأسهم. ربما كان على حق ، ولكن قبل أن تنفجر الفقاعة ، مرت أربع سنوات أخرى وتضاعف مؤشر الولايات المتحدة (ستاندرد آند بورز 500) قبل الانهيار.
الغرض من هذه الاعتبارات ليس زيادة إرباك الأفكار حول تقييمات السوق ، ولكن التقييمات ليست دائمًا المحرك الرئيسي للسوق ويمكن أن تظل الأسعار مرتفعة ، بل وتصل إلى أعلى ، لفترات طويلة جدًا. لكي يكون هناك تحول يتطلب نهاية مفاجئة للبيانات الاقتصادية الجيدة أو تغييرًا جذريًا في السياسة النقدية. اعتبارًا من اليوم ، لا يبدو أن الركود ، وصدمة التضخم ، وخطأ السياسة النقدية في الجوار المباشر.
° المؤلف هو كبير مسؤولي الاستثمار في UBS WM Italy
