باستثناء المفاجآت ، قد تشهد الأسابيع المقبلة ارتفاعًا متواضعًا في أسعار السندات والأسهم. ومع ذلك ، سيكون ارتفاعًا معذَّبًا ، لن يصدر إشارة قوية وواضحة مثل إشارة عام 2017 ، وسيكون محسوسًا ببعض الجهد وسط التفريغ الكهروستاتيكي والضوضاء الخلفية والتشوهات بجميع أنواعها. بعد يناير كان لدينا طابور طويل من بيانات مخيبة للآمال على صعيد النمو ، أقل من المتوقع في كل مكان تقريبًا، وفيما يتعلق بالتضخم ، أعلى من التقديرات على الأقل في أمريكا. وقد تضخمت آثار هذه المفاجآت الكلية من خلال تموضع السوق ، الذي كان لا يزال في يناير واثقًا من التضخم المعتدل والمستقر والنمو المتسارع.
لقد تضاءل التفاؤل اليوم على جميع الجبهات تقريبًا ولا يزال إجماعيًا فقط على صعيد الأرباح (يقتصر على 2018) ، في حين أن المفاجآت إيجابية مرة أخرى. في أمريكا هناك انتعاش في الاستهلاك والناتج المحلي الإجمالي ينمو مرة أخرى بمعدل أكثر من 3 في المائة ، في حين في أوروبا ، يمكن رؤية ارتياح كبير من ضعف اليورو في البورصات. التضخم ، من جانبه ، يبدو أنه يستقر في أمريكا ، بينما في بقية العالم لا تظهر المشكلة حتى. في ظل هذه الظروف ، يمكن للعدد الكبير من مراكز المضاربة الهبوطية على السندات أن توفر الوقود أولاً لتحقيق الاستقرار ثم للتعافي المتواضع في الأسعار. حتى الهدوء الكبير الذي تباهى به بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم يسير في هذا الاتجاه.
أما بالنسبة لأسواق الأسهم ، فإن مراكز المضاربة على الجانب الصعودي محدودة للغاية الآن ، بينما تستمر أرباح الولايات المتحدة في المفاجأة الإيجابية. يجب في نهاية المطاف استرداد الأصول المالية ، ولا سيما السندات يبطئ تعافي الدولار وبالتالي يساعد على استقرار الأسواق الناشئة، خاصة في المرحلة الأخيرة من التصحيح. ومع ذلك ، فإن تعافي الأسواق يجب أن يتعامل مع تدفق الأخبار السياسية والجيوسياسية. طرحت إدارة ترامب عددًا هائلاً من القضايا على الطاولة ، وكلها متشابكة. موقع البناء الكوري هو واحد مع المفاوضات الاستراتيجية مع الصين ، حيث الرسوم الجمركية على لحم الخنزير والقنابل الذرية على الأراضي الكورية هي قضايا تتقدم وتتراجع معًا.
في المفاوضات مع أوروبا تختلط إيران وسوريا برسوم جمركية على السيارات الألمانية. تعمل أوروبا والصين ، من جانبهما ، أحيانًا كحليفين في وظيفة معادية لأمريكا بينما في أوقات أخرى يسود الوعي ذلك مع الصين ، بالنسبة للصناعة الأوروبية ، يمكن أن يكون حضنًا مميتًا. لا يرى هذا التفاوض بين الكل ضد الجميع تقنيات الماندرين التقليدية والبطيئة في هذا المجال ، بل يرى أبطال عديمي الضمير يتمتعون بخبرة كبيرة في فن سحب الأوتار إلى أقصى الحدود. ترامب مؤلف كتب عن فن التفاوض ويحب أن يضع المسدس على الطاولة أثناء المفاوضات. يمتلك شي جين بينغ آلاف السنين من الحكمة السياسية الإمبريالية إلى جانبه ويعرف جيدًا كيفية إبقاء ترامب بعيدًا.
يمثل Kim Jong-un ثلاثة أجيال من المبتزين الذين قاموا بابتزاز الأموال بإخلاص من جميع محاوريهم واستمروا في فعل ما يريدون. قامت ميركل بإخفاء أي خصم غامر في طريقها. دون أن ننسى بوتين والثيوقراطية الإيرانية وإسرائيل وأردوغان والسعوديين. سيؤدي صدام كل هذه القوى العدوانية والمتحركة إلى انعكاسات مستمرة للسيناريوهات في سياق مرن لا تساوي فيه القواعد والتحالفات القديمة شيئًا تقريبًا. تتعلم الأسواق شديدة التحفيز تعليق الأحكام وعدم الرد كثيرًا على التقلبات والانعطافات الجيوسياسية المستمرة ، لكنهم أدركوا أنه يجب عليهم المضي قدمًا بحذر شديد ، كما هو الحال في حقل ألغام خصب.
دعمهم هو الاعتقاد بأن حتى يخرج التضخم عن السيطرة ، لا داعي للخوف من سوق هابطة خطيرةطالما أن هناك نموًا ، فإن أسواق الأسهم ستكون إلى حد ما غير معرضة للخطر. ولكن هل هو حقا كذلك؟ يعتبر انخفاض التضخم والنمو سرديات قوية في ترشيد المستوى المرتفع لأسعار الأصول المالية ، ولكن يجب على المستثمرين توخي الحذر حتى لا يستبعدوا من أفقهم إمكانية حدوث أعطال مفاجئة أو انخفاض في حقوق الملكية بنسبة 20-30 في المائة بل وأكثر في الثلاثة أو الثلاثة القادمة. سنين. لنبدأ بالسندات ، التي تتأثر بالتأكيد بتوقعات التضخم ، ولكن أيضًا بالمعدلات الحقيقية والسيولة واتجاه المعدل المحايد وقسط المدة وقسط مخاطر الائتمان.
حتى في ظل وجود تضخم مستمر ، يمكن أن تؤدي جميع العوامل الأخرى إلى دفع عائدات السندات إلى الانخفاض (كما حدث في السنوات الأخيرة) أو ارتفاعها (كما قد يحدث في السنوات القليلة المقبلة). ولكن إذا ارتفعت المعدلات ، يجب أن تتقلص مضاعفات الأسهم، حيث بدأ يحدث بالفعل في عام 2018 وسيستمر في الحدوث ، مع فترات الصعود والهبوط ، حتى الركود التالي. إذا كان الانخفاض في المضاعفات مصحوبًا ، كما هو ممكن في عام 2019 ، بتوقف نمو الأرباح ، فإن سوق الأسهم سوف
سوف تتصرف مثل طائرة تحلق على ارتفاع عال وتواجه جيبًا هوائيًا. لن تنهار على الأرض ، لكنها ستنخفض بشكل حاد ، مع لحظات من الخوف ، وهذه المرة بدون مساعدة كبيرة من أبراج التحكم (البنوك المركزية).
خصومات كبيرة (مهما كانت قصيرة وقابلة للعكس) ستكون ممكنة بشكل متزايد حتى في وجود أساسيات مستقرة وجيدة. من النتائج الأخرى لشيخوخة الدورة الاقتصادية والندرة التدريجية للسيولة ، أن كل من يتعثر من الآن فصاعدًا سيتخلف عن الركب. كان السوق الصاعد المهيب في السنوات الماضية سخياً للجميع واتخذ دائمًا خطوات لجمع ودعم أولئك الذين يواجهون صعوبات. لكننا اليوم نرى بالفعل كيف تكافح تركيا والأرجنتين (مثالان على البلدان الواقعة تحت الضغط) من أجل النهوض بعد الانزلاق. رهاننا هو أنهم سيعودون للوقوف على أقدامهم ، لكنهم يظلون منفصلين عن المجموعة التي فقدوا الاتصال بها.
في الختام ، لا يزال الارتفاع الكبير في الأصول المالية لديه القوة لإنتاج أفكار مثيرة للاهتمام (مثل تلك التي تنفتح) ولكنه لم يعد لديه القوة للتعامل مع كل شيء ومع الجميع. حان الوقت لجعل جزء السندات من المحفظة أكثر أمانًا ، والانسحاب التدريجي من العائدات العالية ذات الجودة المشكوك فيها والتركيز على المصدرين الآمنين (بما في ذلك الولايات المتحدة والصين ، لأولئك الذين يقبلون تقلبات أسعار الصرف). حصة المخاطرة التي تريد الاستمرار في الحفاظ عليها سوف تتركز في سوق الأسهم، وهي دائمًا آخر فئة أصول تسقط عند انتهاء دورات الثور الكبير.
