ارتفع العائد على سندات الخزانة كثيرًا الاخير أسبوع. هذا من شأنه أن يجعلنا أكثر تفاؤلًا في سوق السندات. بعد كل شيء ، اليوم ، يحصل أولئك الذين لديهم دخل ثابت في محافظهم على عائد أعلى مما كان عليه في السنوات الأخيرة. علاوة على ذلك ، فإن العوائد المرتفعة تحمي المحفظة من تقلب الأسعار ، أكثر بكثير مما فعلت عندما احتوتها عمليات شراء البنك المركزي العالمية.
إنها أعلى بشكل طبيعي في الولايات المتحدة لأن الاقتصاد مزدهر ويقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة. لهذه الأسباب ، يكمن الخطر في أن العائدات سترتفع مرة أخرى. لكن التأثير على العائد الإجمالي ضئيل مع ارتفاع العائدات ، وفي مرحلة ما ، عندما تنعكس دورة المخاطرة ، سيكون المستثمرون سعداء بالحصول على دخل ثابت في محافظهم الاستثمارية. خاصة في المحافظ المقومة بالدولار. قد تكون الديناميكيات متشابهة في أوروبا ، ولكن في النهاية تحتاج عائدات السندات إلى مزيد من الارتفاع ومن قاعدة منخفضة. لهذا السبب ، ليس من السهل أن تكون متفائلًا بشأن الدخل الثابت الأوروبي.
لا تزال المخاوف قائمة ، لكن السندات الأمريكية ذات الأجل القصير جذابة
لذلك مع عائد 3,2٪ ، من المريح أن تكون متفائلًا على سندات الخزانة اليوم أكثر مما كان عليه عندما كان العائد أقل من 1,5٪. بالنسبة للتعرض لمدة 10 سنوات ، فإن زيادة العائد إلى 4 ٪ من المستويات الحالية ستظل تؤدي إلى عائد إجمالي سلبي إلى حد ما يقل قليلاً عن 4 ٪. لكن هذا يأخذ في الاعتبار خسارة 4,4٪ (في حالة حدوث تغيير مماثل في العائد) منذ 6 أشهر ، وأكثر من 6٪ منذ الحد الأدنى لمستوى العائد في يوليو 2016.
تذكر أن منحنى الولايات المتحدة مسطح للغاية ، فلا يوجد سوى فرق 30 نقطة أساس في عوائد السنتان مقابل عوائد 2 سنوات. لذا من المحتمل أن يكون الاتجاه الصعودي للدخل الثابت في الولايات المتحدة اليوم أفضل انعكاس له في منحنى الاتجاه الهبوطي لمدة 10 سنوات. ولكن إذا بلغت العائدات 4٪ ، فإن الجزء الأطول أجلاً سيبدو أفضل. ليس فقط بسبب العائد ، ولكن أيضًا بسبب آثاره اللاحقة.
ترتفع الأسعار وتتسع هوامش الائتمان
أحد التطورات المحتملة لدورة الدخل الثابت هو التطور الذي ترتفع فيه المعدلات والعوائد الحقيقية على خلفية النمو القوي والتدخل المناسب في السياسة النقدية استجابة للضغوط التضخمية المتزايدة. على الجانب الآخر، يمكن أن يكون للزيادة في العوائد الحقيقية تأثير سلبي على الأدوات الأكثر تعرضًا للمخاطر. أولاً ، يصبح المعدل الخالي من المخاطر تنافسيًا ، لذلك يجب أن تخضع الأدوات البديلة الأكثر خطورة لإعادة تسعير لاحقة. ثانيًا ، سيكون للزيادة في العوائد الحقيقية بعض التأثير على الاقتصاد الحقيقي من خلال زيادة تكلفة رأس المال ، مما يجعل بعض المشاريع الاستثمارية غير مربحة. ناهيك عن التكلفة المتزايدة لخدمة الديون في الأجزاء ذات الرافعة المالية من الاقتصاد.
مع تباطؤ النمو الاقتصادي ، يصبح من الصعب على الأسهم الاستمرار في الارتفاع ، بينما تقل قدرة الشركات على خدمة الديون. لذلك ، يجب أن ترتفع أقساط المخاطر ، وستظهر الأدوات الأكثر تعرضًا للمخاطر أداءً أقل من المعدلات بلا مخاطر. عندما يصبح التباطؤ الاقتصادي واضحًا ، يقوم السوق بخصم أسعار الفائدة والحصول عليها في النهاية ، مما يؤدي إلى ارتفاع العائد على الدخل الثابت.
لا تكن هبوطيًا للغاية ، فالأمر يتعلق بالمعدلات
يقودنا هذا الخط الفكري إلى استنتاج أن ، عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة ، يجب أن يكون المستثمرون أكثر هبوطًا على الائتمان وأكثر تفاؤلًا بشأن الأسعار. يبدو وكأنه نهج عرضي مناقضة، ومع ذلك فمن المنطقي في المستقبل. اتسعت هوامش الائتمان العالمية هذا العام ، ولكن ليس كثيرًا ، باستثناء الأسواق الناشئة. ولا ينبغي أن يفعلوا ذلك ، نظرًا لسيناريو الاقتصاد الكلي الإيجابي وصلابة رأس المال للشركات.
لقد تفوق أداء الائتمان بالفعل على مدى الأشهر الثلاثة الماضية (عالميًا وبشكل فردي في الأسواق الرئيسية ذات التصنيف الاستثماري في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والجنيه الاسترليني). من المحتمل أن نظل ننتظر اتساعًا كبيرًا في هوامش الائتمان وانخفاض معدلات الفائدة. وقبل أن يحدث ذلك فعليًا ، يجب أن تبدأ الأسهم في الأداء الضعيف.
ومع ذلك ، سيحدث ذلك عاجلاً أم آجلاً. على المدى القريب ، يمكن أن ينعكس ذلك في حساسية الأسواق لأحداث "المخاطرة". أعطتنا الأحداث في إيطاليا فكرة الأسبوع الماضي. يمكن أن يحدث ذلك مع تصاعد التوترات التجارية بين الصين والولايات المتحدة. قد يقتبس المستثمرون بالفعل عوائد أعلى من 3٪ في الولايات المتحدة ويعتقدون أنها "لن تكون سيئة للغاية بالنسبة للملاذ الآمن" حيث تخضع الأسهم لتغيرات مفاجئة في التوقعات الأساسية بإشارة من الرئيس ترامب. إعادة التأكيد الأخيرة على قضية "الأمن القومي" في النزاع الصيني الأمريكي يجب أن تكون بالفعل مدعاة للقلق.
اكتوبر؟
اتسعت هوامش مقايضة التخلف عن السداد للأسواق الناشئة ، والعائد المرتفع في الولايات المتحدة والائتمان المتقاطع في أوروبا في الجلسات الأخيرة مما يشير إلى العودة إلى النفور من المخاطرة. أكتوبر هو أحد تلك الأشهر التي تحدث فيها أشياء غريبة في الأسواق. على الرغم من أنني لا أصدق هذه العبارات الجذابة ، إلا أن هناك عددًا كافيًا من المستثمرين الذين يعتقدون أن التقلبات يمكن أن تزداد قرب نهاية العام. بالتأكيد لم تكن سنة جيدة للدخل الثابت ، على سبيل المثال يبدو من غير المرجح أن يؤدي الاستثمار في العائد المرتفع أو الائتمان في هذه المرحلة إلى إحداث فرق إيجابي كبير.
من المؤكد أن الوضع في أوروبا مختلف عنه في الولايات المتحدة ، لكن الديناميكيات يمكن أن تظل كما هي في حالة فترة النفور من المخاطرة. كل شيء يجري على قدم المساواة، il بيع واسعة من السندات العالمية منذ منتصف أغسطس ، والارتفاع الأخير في عوائد سندات الخزانة على وجه الخصوص ، يجب أن يدفع المستثمرين إلى امتلاك المزيد من السندات الآمنة في محافظهم.
