یورو زون کو وبائی مرض سے نمٹنے کے لیے رکن ممالک کے جمع کردہ خودمختار قرضوں کا انتظام کرنے کے لیے ایک نئی مشترکہ پالیسی کی ضرورت ہے۔ یورپی مرکزی بینک کے پاس فی الحال ان قرضوں کا ایک بڑا حصہ ہے، لیکن جب مانیٹری پالیسی مزید نہیں ہو سکے گی تو انہیں ختم کرنا شروع کرنا پڑے گا۔ اپنے انتہائی وسیع رویہ کو برقرار رکھیں. یہ عمل شروع ہونے کے بعد، یورو زون کی مالیاتی منڈیوں میں نئی ہنگامہ آرائی ہو سکتی ہے۔ یہ، بدلے میں، خودمختار بانڈ کی قیمتوں میں کمی کا سبب بنیں گے، جو کہ غیر فعال قرضوں کی نئی لہر سے پہلے ہی کمزور بینکنگ سیکٹر میں نظامی عدم استحکام کے خدشے کو بڑھاتے ہیں۔
ان خدشات کی وجہ سے، ECB کے پاس عوامی قرض کو غیر معینہ مدت کے لیے مالیاتی منڈیوں سے دور رکھا جانا چاہیے، یورپی استحکام میکانزم (ESM) کے ذریعے خریداری کے ذریعے۔ اس آپریشن کی مالی اعانت ESM کی طرف سے اس کی اپنی سیکیورٹیز کے ایشو سے کی جائے گی۔ اس کے لیے ESM معاہدے میں کسی تبدیلی کی ضرورت نہیں ہوگی اور اس میں معاہدے کے قواعد کی خلاف ورزی شامل نہیں ہوگی۔ قرض باہمی یا اس کی مالی اعانت۔
یورو زون کا قرض سے جی ڈی پی کا تناسب فی الحال 102% کے لگ بھگ ہے، سات پڑوسی ممالک 120% یا اس سے اوپر ہیں (اٹلی 160% پر، یونان 200% سے زیادہ)۔ تقریباً 3% کی برائے نام سالانہ GDP نمو کے ساتھ (فرض کرتے ہوئے کہ افراط زر جلد ہی 2% ہو جائے گا)، 60 سالوں میں قرض سے GDP کے تناسب کو 20% تک لے جائیں - جیسا کہ استحکام اور ترقی کے معاہدے (اب معطل ہے) کی ضرورت ہے - ان کی ضرورت ہوگی۔ جن ممالک کے پاس جی ڈی پی کا 2-4% بڑا بنیادی سرپلس ہے۔
بحالی کے لیے جاری تعاون فراہم کرنے کی ضرورت کے پیش نظر، خودمختار قرضوں کی ادائیگی کے لیے محدود مالیاتی پالیسیوں کا روایتی طریقہ قرض کی پائیداری کے ساتھ مطابقت نہیں رکھتا۔ مزید برآں، اس سے رکن ممالک کی وبائی بیماری سے لگنے والے معاشی اور سماجی زخموں کو مستقل داغ بننے سے روکنے کی صلاحیت کم ہو جائے گی۔ قرضوں کی تنظیم نو بھی ایک قابل عمل آپشن نہیں ہے، کیونکہ یہ انتہائی مقروض ممالک کی معیشتوں کو تباہ کر دے گا، ممکنہ طور پر یورو زون میں اقتصادی اور مالیاتی استحکام کو خطرے میں ڈالے گا۔
بالآخر، لہذا، عوامی قرض کے دھماکے کا انتظام انفرادی رکن ممالک پر نہیں چھوڑا جا سکتا۔ چونکہ یہ سیاسی مسائل جن سے تمام رکن ممالک کو تشویش لاحق ہے، اس سے اجتماعی طور پر نمٹا جانا چاہیے۔ 2021 کے آغاز میں، ECB کے پاس رکھے گئے خودمختار بانڈز €3 ٹریلین ($3,64 ٹریلین) سے تجاوز کر گئے تھے – یورو زون میں کل بقایا خودمختار قرضوں کا تقریباً 30% اور یورو زون جی ڈی پی کا تقریباً ایک ہی حصہ. جاری وبائی ردعمل کے پروگراموں کو روکنے سے پہلے اضافی € 1.000 ٹریلین شامل ہوسکتا ہے۔
اگر ان قرضوں کی پختگی پر تجدید نہیں کی جاتی ہے تو، رکن ممالک کی جانب سے مالیاتی منڈیوں میں مساوی سیکیورٹیز کی جگہ کے باعث لیکویڈیٹی کی صورتحال سخت ہوسکتی ہے۔ یورو زون کی مالی لچک کو یقینی بنانے اور انتہائی مقروض ممالک کو دیوار میں دھکیلنے سے روکنے کے لیے، ان خودمختار بانڈز کو خالص مانیٹری پالیسی کے تحفظات کے جواز سے زیادہ دیر تک کیپٹل مارکیٹ سے باہر رکھا جانا چاہیے۔ یہ سوچنے میں کوئی معنی نہیں ہے کہ COVID-19 ہنگامی قرض کی دوبارہ مالی اعانت مارکیٹ کے نظم و ضبط کے تابع ہونی چاہئے ، کیونکہ اس سے حکومتوں کو وبائی امراض کے دوران اپنے شہریوں کی حفاظت کرنے کی کوشش میں جرمانہ عائد ہوگا۔
دوسرے لفظوں میں، مالیاتی استحکام، نہ کہ مالیاتی پالیسی، یورو زون میں خود مختار قرضوں کی مداخلت اور انتظام کی بنیادی وجہ ہے۔ مالیاتی اور مالیاتی پالیسی کے درمیان لائن کو عبور کیے بغیر یہ کام مستقل طور پر ECB کو نہیں سونپا جا سکتا، جیسا کہ Gauweiller et al اور Weiss et al میں EU کورٹ آف جسٹس نے قائم کیا ہے۔ یہی وجہ ہے کہ ہم ایک نئی کریڈٹ لائن تجویز کر رہے ہیں جو ESM کو ECB کے پاس رکھے گئے خودمختار بانڈز کو بتدریج حاصل کرنے اور ان کی غیر معینہ مدت تک تجدید کرنے کی اجازت دے گی۔
اس سکیم میں، خود مختار خطرہ اسے ESM میں منتقل نہیں کیا جائے گا۔، لیکن قومی مرکزی بینکوں کی ذمہ داری رہے گی۔ ESM یورو زون کی قرض کے انتظام کی ایجنسی بن جائے گی، اور چونکہ ادائیگی کی لاگت ESM کو نہیں دی جائے گی، اس لیے EU کے کام کرنے پر معاہدوں کے ذریعے پیش کردہ نون بیل آؤٹ شق کی خلاف ورزی نہیں کی جائے گی۔
اس کی خود مختار خریداریوں کی مالی اعانت کے لیے، ESM اپنی سیکیورٹیز جاری کرے گا۔، جسے اس کے خودمختار پورٹ فولیو، اس کے بڑے دارالحکومت اور ESM رکن ممالک کی حمایت حاصل ہوگی۔ اس طرح یہ آلہ ایک نئے یورپی محفوظ اثاثہ کے لیے ایک بڑی، گہری اور مائع مارکیٹ کے لیے ایک مناسب بنیاد بنائے گا۔
ایم ای ایس کی خریداری جب تک ضروری ہو جاری رہے گی۔ جی ڈی پی کے 75 فیصد سے کم کرنے کے لیے یورو زون میں نجی سرمایہ کاروں کے لیے خودمختار قرض چھوڑ دیا گیا ہے - یہ قرض سے جی ڈی پی کا تناسب (ضرورت سے زیادہ خسارے کے طریقہ کار پر معاہدے کے پروٹوکول میں ترمیم کرکے) نئے عوامی قرض کے معیار کے طور پر سیٹ کیا جا سکتا ہے۔
یہ سہولت نئے ESM معاہدے کے آرٹیکل 14 (احتیاطی مالی امداد) کے تحت قائم کی جائے گی۔ نتیجتاً، معاہدے کے آرٹیکل 16 کے تحت ESM سے مالی امداد کی صورت میں پیش گوئی کی گئی میکرو اکنامک شرط لاگو نہیں ہوگی۔ اس کے برعکس، یورو ایریا کے مالی استحکام کو یقینی بنانے کے لیے کافی عام اہلیت کے معیار کو پورا کرنے کی ضرورت والی ہلکی شرط کافی ہوگی۔ اس طرح کی اسکیم کو قبول کرنے کے لیے، استحکام اور نمو کے معاہدے کی اصلاح کا تصور کیا جانا چاہیے جو مالیاتی نظم و ضبط کا ایک قابل اعتبار نظام قائم کرے۔
ایک بار لاگو ہونے کے بعد، ہماری تجویز ECB کو اپنی آزادی بحال کرنے کی اجازت دے گا۔. مانیٹری پالیسی کے فیصلے یورپی خودمختار قرضوں کی منڈیوں میں مستحکم حالات کو برقرار رکھنے کی ضرورت کی وجہ سے مزید مجبور نہیں ہوں گے۔ اب بھی بہتر ہے، بڑی مقدار میں محفوظ یورو نما سیکورٹیز جاری کرنے سے جرمن بنڈز اور رکن ممالک کی مالیاتی منڈیوں میں قرض کے دیگر "محفوظ" قرضوں پر شرح سود کے دباؤ کو کم کیا جائے گا۔
وبائی امراض کے دوران یورو زون میں جمع ہونے والے قرضوں کی بھاری مقدار کو سنبھالنے کا راستہ تلاش کرنا ترقی کی توقعات کو مستحکم کرسکتا ہے اور سرمایہ کاری کے لیے سازگار ماحول پیدا کریں۔ نجی شعبے کے. ESM کو ECB سے تمام COVID-19 سے متعلقہ یوروزون قرض خریدنے کی اجازت دینا جس طرح سے ہم تجویز کرتے ہیں اس کا ایک مستقل اور قابل اعتبار حل پیش کر سکتا ہے جو بصورت دیگر ایک طویل مدتی مسئلہ بننے کا خطرہ ہے۔
