Традиционно любимые итальянскими вкладчиками, BTP показали отличные результаты за последние пять лет. Давайте проанализируем, есть ли сегодня еще причины вкладывать деньги в эти облигации.
Стоит ли сегодня инвестировать в BTP?
Прошло некоторое время с тех пор, как этот блог провел инвентаризацию итальянских государственных облигаций. Я счел уместным «лечить» как важность (в целом) облигаций в определении хорошо диверсифицированного портфеля, так и итальянскую политическую ситуацию, которая становится все более и более — по-своему — «интересной» .
Также потому, что, если мы посмотрим на последние пять лет, инвестиции в самые классические итальянские государственные облигации, BTP, принесли хороший бизнес, как показано на графике реальной доходности (т. ) государственных облигаций Италии.
Но, знаете, прошлое есть прошлое. Так что давайте смотреть в будущее. Ориентируясь на номинальные BTP (индексированные на инфляцию, мы обратимся к ним в другой раз).
Зачем инвестировать в BTP
Короче говоря, если вы экономите и хотите что-то инвестировать, есть две основные причины для покупки облигаций этого типа:
доход к погашению, который получается путем удержания ценной бумаги в течение всего ее остаточного срока (т. е. действия в качестве «хранителя денежных средств»), сбора и, возможно, реинвестирования купонов и любой положительной разницы между выкупной стоимостью при погашении и ценой покупки;
поиск прироста капитала от продажи ценной бумаги до ее погашения по цене, превышающей цену покупки, - типичная спекулятивная инвестиционная деятельность.
Итак, давайте поступим так: разберем две причины для инвестирования по отдельности, а затем сделаем выводы.
Жизнь в качестве кассира
Давайте предположим, что мы инвестор-«ящик» с хорошо функционирующими нейронами: в этом случае цель состоит в том, чтобы получить реальную положительную прибыль.
Настоящая доходность исходит из смелого расчета, вычитания, которое я осмеливаюсь написать:
реальная доходность = номинальная доходность к погашению – инфляция
Первый термин, номинальная доходность к погашению (или доходность к погашению), известен, потому что он происходит от котировки: вы можете прочитать его в газетах или на специализированных сайтах, таких как Bloomberg.
Второй термин, являющийся аргументом о будущем, представляет собой ожидаемую инфляцию. Чуть сложнее оценить. Но оглядываясь назад, не так уж и много: Европейский центральный банк установил годовой целевой уровень инфляции в 2%. А поскольку в BCE работают квадратные люди, в среднесрочной и долгосрочной перспективе вы можете рассчитывать на то, что они не отклонятся далеко от этого числа.
На самом деле, учтите, что с рождения евро до кризиса Lehman Brothers годовая инфляция составляла в среднем 1,9%. С учетом кризисов, с примесью рецессии и различных проблем в еврозоне, цифра достигает 1,6%, что недалеко от целевого показателя в 2%.
Мораль: можно иметь приличные оценки доходности к погашению итальянских государственных облигаций; вы можете найти их на следующем графике.
Короче говоря, чтобы найти минимально положительную реальную доходность, вам нужно инвестировать в BTP более 10 лет в надежде, что в конце концов нынешнее правительство вернет ваши деньги. Уже. Этого может и не случиться... На самом деле, учтите, что реальная составляющая дохода, в свою очередь, разбивается на два члена:
- предлагаемое вам рынком вознаграждение за то, что вы лишаете вас денег на время – так называемая премия за срок;
- вознаграждение за риск того, что кредитор (в данном случае государство) не уплатит, то есть за риск дефолта.
Теперь, «извлекая» из рыночных данных вероятность дефолта Италии, получается, что она составляет примерно 12,5% в течение 5 лет и примерно 23% в течение 10 лет. Чем больше срок, тем выше вероятность дефолта. Конечно, это не самые надежные цифры в этом мире, но одно можно сказать наверняка: вероятность дефолта Италии не равна нулю.
Вы понимаете тайну? Итак, резюмируя, если вы намерены продолжить карьеру рисовальщика:
- на коротких и средних сроках вы даете деньги взаймы, получая взамен реальный отрицательный выигрыш – значит, вы не хотите получать вознаграждение за лишение денег, наоборот, вы готовы за это платить (реальная крутая штука);
- на длинных сроках, в реальном выражении вы что-то зарабатываете, но мало (1,1% за 50 лет), и вам грозит дефолт - не знаю, как вы это видите, но исходя из диковинных речей, произносимых вокруг некоторыми персонажами в политике командного доминирования я считаю, что дефолт не является случайностью, которую следует исключать априори.
В поисках прироста капитала
Если вы много раз смотрели фильм «Уолл-стрит» и чувствуете себя немного Гордоном Гекко, возможно, вы относитесь к типу людей, стремящихся к приросту капитала. Это означает только одно: вы стремитесь к снижению процентных ставок. Однако, если бы процентные ставки выросли, вы бы проиграли. Простой.
Итак, давайте посмотрим, вероятно ли, что процентные ставки упадут и что вы получите желанный прирост капитала, купив BTP сегодня. Рассмотрим следующее:
- фаза глобальной экспансивной денежно-кредитной политики, поддерживающей низкие процентные ставки, также проходит в еврозоне из-за общего улучшения экономических условий;
- реальные процентные ставки отрицательны по многим срокам погашения, а это, как мы видели, противоречит природе, это экономическая мерзость, которая не может продолжаться вечно; это означает, что номинальная доходность будет расти (возможно, медленно, если не будет финансовых или экономических потрясений);
- если, как кажется, будут реализованы веселые инициативы, такие как основной доход, отмена реформы Форнеро и фиксированный налог, за исключением чудес (в которые я лично не очень верю), итальянский государственный долг раздуется, а доходность BTP вырастет, чтобы отразить большую вероятность дефолта Италии;
- наконец, просто посмотрите на историческое распределение доходности BTP (см. график ниже), чтобы понять аномалию последних лет — имейте в виду, что чем дальше доходность от среднего, тем больше вероятность, что они вернутся к нему. , поднимаясь (это средний возврат).
Не паникуйте
Тот факт, что BTP имеют непривлекательную доходность и что вероятность падения доходности (и, следовательно, роста цен BTP) мала, не означает, что итальянские облигации находятся на грани неминуемой катастрофы. Они могли просто плавать вокруг текущих уровней, качаясь случайным образом. Как, собственно, они и делают уже несколько месяцев. Ожидание чего-то.
Однако я оставляю каждому из вас завершить рассуждения и ответить на вопрос: есть ли смысл инвестировать в BTP сегодня? У вас должны быть все элементы, чтобы правильно его обработать. После этого больше нечего сказать: время даст нам возможность посмотреть беспощадной правде в глаза.
