В МАЛОВЕРОЯТНОМ СЛУЧАЕ
Какую легитимность может иметь положительный сценарий? При каждом взлете летный экипаж Alitalia информирует нас о том, что делать в случае аварии. В маловероятном случае записанный голос говорит нам на итальянском и английском: сделайте то-то и то-то. Голос спокойный, а выбор прилагательного «невероятно» призван еще больше успокоить пассажиров и настроить с ними рациональный разговор. Мы серьезный перевозчик, подразумевается сообщение, мы хорошо держим наши самолеты и хорошо обучаем наших пилотов, но, как однажды сказал министр обороны США Рамсфелд, «плохие вещи случаются» (английский оригинал более красочный), и мы можем только попытаться чтобы ограничить ущерб.
Естественный отбор приучил нас всегда обращать пристальное внимание на окружающие нас опасности и ловушки. Какими бы маловероятными ни были неприятные события, они имеют свою собственную стойкость. Они позволяют нам выиграть раз, десять, тысячу раз, но в итоге выигрывают по большому счету. Вот почему мы держим зонтики в сумках, даже если не идет дождь, и покупаем страховые полисы на все, что можно застраховать. Вот почему принцип предосторожности заставляет нас бежать к врачу даже при наличии, возможно, тривиального симптома. Однако остается явная асимметрия. Хотя у нас есть планы на случай непредвиденных обстоятельств, возможно, только отрывочные (например, пижаму, которую можно взять с собой на случай внезапной госпитализации), у нас нет плана на случай непредвиденных обстоятельств в случае крупного выигрыша в лотерею или неожиданного наследства от дядя Америки, о котором мы даже не знали. Невероятные события сколько угодно, но не невозможные. Рынки, будучи бычьими по своей структуре (я не покупаю акции, если я думаю, что они идут вниз), справедливо тратят свое время на размышления обо всей этой еженедельной стратегии Equinix NY4. Все сделки на американской бирже проходят через этот дата-центр. Фото Пейн для Bloomberg Markets.
В МАЛОВЕРОЯТНОМ СЛУЧАЕ все может пойти не так. Будущее представляется им перекрестным крестом ловушек и препятствий, которые нужно преодолеть. В 2016 году, например, мы провели первые несколько недель, беспокоясь обо всем и о противоположном. Ничего, абсолютно ничего из того, что нас беспокоило, до сих пор не произошло, но это не мешает нам продолжать бояться. Китай, Япония, Греция, Brexit, Испания без правительства, итальянские банки, выборы в США, неуверенные доходы, вялый рост, падение продаж автомобилей, дефицит инвестиций, нулевая производительность — все это есть. Жиль Делёз сказал, что люди хотят машин. Рынки, со своей стороны, можно назвать машинами, запрограммированными на беспокойство. В последний раз они пытались организовать положительный структурный разворот в 1999-2000 годах. Кончилось это плохо, как мы знаем, и с тех пор, в течение 15 лет, мы больше не пробовали. Даже митинг последнего десятилетия закончился без эйфории.
Подъем, начавшийся в 2009 году, со своей стороны, постоянно сопровождался скептицизмом, боязнью рецидива, боязнью инфляции и дефляции. Однако теперь, когда Уолл-стрит находится в одном шаге от максимумов, разумно задаться вопросом, может ли благотворный сценарий, способный вывести фондовые рынки на еще более высокие уровни, иметь свою законность. Чтобы ответить, попробуем его нарисовать. Начнем с Китая. Его наиболее серьезной проблемой является избыток производственных мощностей в горнодобывающей и металлургической отраслях. Они производят в убыток, но работают 25 миллионов человек. Они поглощают ресурсы, которые можно было бы использовать для более производительных инвестиций и потребления, и поэтому блокируют любой серьезный процесс реформ.
Хорошая новость, о которой сообщил Goldman Sachs в недавней заметке, заключается в том, что планы по закрытию избыточных мощностей, хотя и более агрессивные, чем предполагалось ранее, практически также одобрены на местном уровне и скоро начнутся. По иронии судьбы реформа была ускорена протекционистскими мерами, недавно принятыми Соединенными Штатами в сталелитейной промышленности. Китай больше не сможет экспортировать ниже себестоимости и обязательно должен будет ускорить конверсию своей экономики. Вторая глава, США. Данные за день, пособия по безработице на низком уровне и потребительские цены ниже прогнозов, обнадеживают данные, но еще более важным является то, что фондовый рынок приветствовал инфляцию ниже оценки. Напомним, что мы пришли из долгого года, когда рынки выражали озабоченность по поводу слишком низкой инфляции. Если считать более низкую, чем ожидалось, инфляцию теперь положительной, это является признаком возвращения к нормальной жизни, конца, по крайней мере, в Америке, экстраординарного периода 2009-2016 годов. Эквиникс NY4. Фото Пейн для Bloomberg Markets.
3. В МАЛОВЕРОЯТНОМ СЛУЧАЕ При стабилизации инфляции на уровне 2% и увеличении рабочей силы, достаточном для предотвращения инфляции заработной платы даже при наличии 200 2 дополнительных рабочих в месяц, ФРС могла бы постепенно нормализовать реальные ставки за счет небольшого увеличения номинальных. В этот момент рост также может оставаться близким к 2017 процентам в течение длительного времени. Корпоративные прибыли, в свою очередь, после спада последних трех кварталов могут снова начать расти в XNUMX году. Что касается мультипликаторов, то их структурное расширение не было бы невозможным, если бы рынки, как сказал Уоррен Баффет, убедили себя в том, что ставки будут расти. не подняться выше определенного уровня на долгие годы вперед. Применительно к Европе, очевидно, речь идет о преодолении препятствия Brexit. Во всяком случае, мы подойдем к референдуму, решив или по крайней мере приступив к разрешению греческого вопроса и вопроса об итальянских банках.
Быстрое закрытие Греции и Италии необходимо для того, чтобы справиться с возможным успехом аутов с большей структурной силой. хороший аргумент, чтобы закрыть почти полностью, между настоящим моментом и концом года, расхождение в производительности, которое открылось с Америкой год назад. Стабилизация развивающихся рынков, столь важная для нашего экспорта, могла бы помочь и европейским фондовым биржам. То, что было сказано до сих пор, не является, заметьте, нашим базовым сценарием, который является конструктивным, но определенно более осторожным. Мы имеем в виду, что предположение об удивительно положительном сценарии, даже при наличии даже 20-процентной вероятности, снова обретает интеллектуальную легитимность после года, в течение которого даже умеренно позитивное мышление временами было репутационным. Руководителям портфелей также не помешает помнить об этом сценарии.
Размышляя о гипотезе Соединенного Королевства, находящегося в состоянии войны с Европой, о гигантских спасательных операциях в Италии и на континенте и о предстоящих рецессиях, мы могли фактически упустить из виду идею Другое изображение Equinix NY4. Дата-центр Facebook. Лулео, Швеция, Полярный круг.
4 В МАЛОВЕРОЯТНОМ СЛУЧАЕ положительное, если не идеальное, решение некоторых серьезных проблем, которые нас беспокоят. Конечно, циклу уже семь лет, и вы можете захотеть продать все и дождаться следующей рецессии. Однако в том не столь уж маловероятном случае, если рост продолжится еще два-три года, было бы жаль оставлять на столе невыраженное значение, которое если не в индексах, то, безусловно, присутствует глобально в некоторых секторах, от банки к циклическим.
